OLED材料及蒸发源设备核心供应商，底层技术迁移布局钙钛矿

OLED材料及蒸发源设备核心供应商，基于底层技术积累不断拓宽OLED行业版图。吉林奥来德光电材料股份有限公司成立于2005年，地跨长春、上海两地，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED材料）及新型显示产业核心设备的高新技术企业，近年来公司在封装材料、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，OLED行业版图得到不断深化。2022年公司营收及归母净利润分别为4.59亿元/1.13亿元，2018-2022营收及归母净利润复合增速分别为14.99%、6.14%。 OLED优势显著，渗透率持续增加或将不断刺激对材料及设备的需求。目前平板显示（FPD）的主流产品为TFT-LCD面板与OLED面板。OLED面板构造相对简单，在重量、厚度上相对TFT-LCD面板更轻薄，且OLED的材料特性使得其可以实现柔性显示和透明显示，其中AMOLED在光电性能指标上具有明显优势，成为有机发光二极管显示技术（OLED）的主流技术，逐步获得下游应用领域厂商的认可并被广泛应用。AMOLED出货量的扩张有望带动AMOLED材料及设备市场增长。Omdia预计2025年全球AMOLED半导体显示面板销售额将达到约547亿美元，DSCC预测用于所有应用的AMOLED材料的营收将以18%的年均复合增长率从2020年的10.7亿美元规模增长到2026年的29亿美元。 技术领先的OLED有机材料制造商，蒸发源设备打破了国外垄断。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的OLED有机材料制造商。在蒸发源领域，大部分市场仍被国外蒸发源生产企业占据，如日本爱发科、韩国YAS、韩国SNU等。公司经过多年研发投入，目前能够自主生产蒸发源设备，蒸发源设备完全打破了国外的技术壁垒，实现了技术领先，解决了国内6代AMOLED产线的“卡脖子”技术问题。目前国际范围内，也只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源，奥来德是唯一的国内企业。 有机材料及蒸镀设备核心技术积累深厚，横向延伸布局钙钛矿业务。钙钛矿属于继晶硅、薄膜之后的第三代太阳能电池，截至2023年6月，钙钛矿最高效率已经达到26%，依靠其自身带隙可调的特性，仅用十余年时间，钙钛矿效率几乎追赶上硅基电池，有望成为下一代主流光伏电池技术。公司2022年11月发布公告，布局钙钛矿材料及装备业务，依托公司OLED产业深厚的技术积累，钙钛矿项目的实施有望进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。 盈利预测及投资建议。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，公司更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。伴随疫情解除，全球经济有望复苏，OLED行业景气度或将持续上升；同时公司依托在OLED材料及设备领域的技术积累布局钙钛矿业务，有利于进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.98/2.78/4.13亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：蒸发源产品仅适配于Tokki蒸镀机；技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求；OLED行业波动及市场竞争加剧等风险 股票数据 1.OLED材料及蒸发源设备供应商，不断拓宽OLED版图 1.1.成立于2005年，深耕OLED产业链18载 吉林奥来德光电材料股份有限公司成立于2005年6月，地跨长春、上海两地，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED材料）及新型显示产业核心设备的自主研发、规模生产、销售和服务于一体的高新技术企业。 创新驱动公司发展。经过近18年的行业技术经验积累，公司已申请发明专利600余项，PCT专利20项。曾获“中国新型显示产业链发展贡献奖特殊贡献奖”、“中国新型显示产业链发展贡献奖卓越贡献奖”、“制造业单项冠军培育企业”（2017年—2019年、2020年—2022年）、“第47届日内瓦国际发明展金奖”等多项奖项及殊荣。 表1：公司主要发展历程时间 OLED材料核心供应商，蒸发源设备打破垄断。在有机发光材料方面，公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的OLED有机材料制造商。公司生产的OLED材料已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，公司更是打破了国外的技术壁垒，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。 公司目前主业为OLED材料及核心设备，并积极开拓封装材料、蒸镀机等板块。公司主要从事OLED产业链上游环节中的有机发光材料的终端材料与蒸发源设备的研发、制造、销售及售后技术服务，其中有机发光材料为OLED面板制造的核心材料，蒸发源为OLED面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。近年来，得益于公司深厚的技术积累，公司在封装材料、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，OLED行业版图得到不断深化。 表2：公司主要产品介绍 图1：公司近年来主要业务收入情况（百万元） 图2：公司近年来主要业务毛利率及整体毛利率情况 由材料切入设备，蒸发源设备目前为公司第一大收入来源。公司自2018年起开始取得蒸发源设备收入，当年蒸发源设备收入为1.56亿元，超过有机发光材料的1.03亿元。到2022年，公司蒸发源收入为2.46亿元，而有机发光材料收入为2.13亿元，蒸发源设备收入目前成为公司第一大收入来源。 蒸发源设备毛利率维持高位，凸显公司龙头地位。自2018年以来，公司蒸发源设备毛利率维持在70%左右，根据2022年度向特定对象发行A股股票预案披露，目前国际范围内，只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源，奥来德是唯一的国内企业，高毛利率也印证了公司在国内的龙头地位。而有机发光材料业务的毛利率在2019、2020年出现明显下滑，但随着公司新材料业务导入，2022年材料业务毛利率明显提高，达到37%左右。 1.2.股权结构清晰，管理层产业经验丰富 实控人合计持有公司约1/3股权，公司股权结构清晰。公司控股股东、实际控制人为轩景泉、轩菱忆和李汲璇，同时长春巨海投资合伙企业（有限合伙）为轩景泉控制的公司员工持股平台，系一致行动人。截至2023年初公司实际控制人持有公司近33%的股份。轩景泉、李汲璇为夫妻关系、轩景泉、轩菱忆为父女关系，公司股权结构清晰。 图3：公司股权结构及控股公司示意图（截至2023年一季度） 高管产业经验丰富，股权绑定核心成员。公司董事长兼总经理轩景泉先生为工学博士，研究员级高工、国务院特殊津贴获得者、国家创新人才推进计划科技创新创业人才获得者；核心技术人员马晓宇、王辉、赵贺等亦具有较为丰富的产业经验或研发经历；文炯敦先生2003年就担任过Ness Display Co. Ltd(韩国/新加坡)助理经理，至今从事相关工作已近20载，技术积累深厚。同时公司大部分高管均持有公司股份，公司长期发展与核心成员有望深度绑定，有利于公司经营的稳定性。 表3：公司部分高管情况姓名 1.3.员工数量稳步提升，研发技术人员占比高 本科以上学历员工占比72%，技术人员占比高。截至2022年末公司在职员工合计378人，相比2021年增加了94人，同比增长了33%。公司研发/技术人员占比2022年为25.66%，超过公司人数的1/4，体现了公司对研发的人力资源投入。从学历上看，2022年公司本科及以上员工占比合计约71.96%。 图4：公司员工专业构成 图5：员工学历构成 人均薪酬较高利于激发员工积极性。2022年公司人均创收达到121.39万元，同比-13.30%；人均创利达到29.90万元，同比-37.59%，出现下滑的原因或系2022年公司员工规模有较大增长，员工规模的提升展现了公司对外积极开拓业务的意向，新增加的员工有望在适应公司文化和市场环境后持续为公司创造利润。 同时，以Wind口径公司人均薪酬从2019年的18万元增长到了2022年的28万元，较高的薪酬有利于提高公司员工积极性，进而帮助公司长期向好发展。 图6：员工人均薪酬及创收创利情况（万元） 1.4.营收规模阶梯式增长，资产结构不断改善 营收规模阶梯式增长。2017年公司收入规模仅有4144万元，到2018年公司开拓蒸镀设备业务后，收入跃升至2.6亿元，2018年-2020年的3年时间中公司收入在2.6-3亿元区间波动，到2021年公司营业收入突破4亿元达到4.06亿元，再上新台阶。2022年公司全年收入为4.59亿元，同比+13.03%，持续增长。 图7：公司近年来营业收入情况 图8：公司近年来归母净利润情况 归母净利润增速与营收增速一致，波动大于营收。利润方面，公司归母净利润增速趋势与营收增速基本一致，但由于毛利率及净利率波动的影响，归母净利润波动要大于营收波动。根据公司2022年年报，2022年公司实现归母净利润1.13亿元，同比-16.93%。公司毛利率自2020年开始基本保持稳定，2020/2021/2022年分别为55.50%/55.46%/54.60%；而净利率波动较大，2020/2021/2022年分别为25.36%/33.52%/24.49%。 图9：公司近年来毛利率、净利率及ROE情况 图10：公司近年来研发费用情况（百万元） 图11：公司近年来费用率情况 公司近年来研发费用投入持续增加。2022年全年研发费用为8967万元，2017年-2022年研发费用CAGR=45.87%。同时，公司期间费用率2018年-2022年也不断提高，到2022年为33.67%。而2023年Q1，公司期间费用率为19.28%，销售/管理/研发费用率均较2022年全年有所下滑，若公司此后能将费用率控制在合理范围内，公司盈利质量有望进一步提升。 图12：公司资产负债率及偿债能力 图13：公司近年来采购、销售集中度情况 近年来公司资本结构有所改善。2017年公司资产负债率高达80%，此后不断降低，截至2023Q1公司资产负债率已经降低为14.89%。同时公司流动比率、速动比率等指标也有所改善，2022年公司流动比率为3.33，速动比率为2.63，公司的偿债能力得到一定程度的保障。 前五大客户占比高，但内部结构趋于均衡。公司近年来销售集中度较高，2018年-2022年前五大客户销售占比分别为95.48%/95.37%/93.40%/95.94%/96.31%，从数字来看，尽管公司客户集中，但稳定性强，前五大客户占比波动不大。同时公司大客户收入占比结构也趋于均衡，2018年公司前五大客户占比分别为60%、22%、10%、2%、2%，2022年前五大客户销售占比则分别为37%、20%、16%、15%、8%。采购集中度方面，公司2018-2021年前五大供应商采购占比分别为47%、48 %、48 %，37%，2022年则为32.13%，稳中有降。 2.OLED优势显著，渗透率增加或将刺激材料及设备需求 2.1.显示技术不断演进，OLED优势明显 显示技术作为信息产业的重要组成部分，已在信息技术的发展过程中发挥了重要作用，大到电视机、笔记本，小到手机、平板，都离不开显示技术的支持。显示技术是将电信号转换为视觉信息的技术，主要包括阴极射线管显示技术（CRT）和平板显示技术。其中，平板显示技术主要包括等离子显示（PDP）、液晶显示（LCD）、有机发光二极管显示（OLED）等技术路线。 图14：显示技术主要分类 图15：平板显示（FPD）技术按照非自发光和自发光的分类 目前，平板显示（FPD）的主流产品为TFT-LCD面板与OLED面板。其中TFT-LCD面板依靠其工作电压低、功耗小、分辨率高、抗干扰性好、应用范围广等一系列优点，仍为显示产业的主流产品，广泛应于笔记本电脑、桌面显示器、电视、移动通信设备等领域。 OLED全称为“有机发光二极管”，主要用于显示或照明领域。OLED面板在推出伊始价格较为昂贵，未进入日常电子消费品行列，2010年之后随着其生产