蒸发源订单确认叠加OLED材料持续放量，23Q1公司业绩稳增

2023年4月24日 公司研究 蒸发源订单确认叠加OLED材料持续放量，23Q1公司业绩稳增 ——奥来德（688378.SH）2023年一季报点评 要点 事件：公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营收2.41亿元，同比增长17.51%；实现归母净利润9481万元，同比增长10.12%；实现扣非后归母净利润8951万元，同比增长9.40%。 点评： 蒸发源订单确认叠加OLED材料持续放量，23Q1公司业绩同比稳增。根据公司蒸发源设备在手订单情况和OLED材料的推广进度，我们认为2023Q1公司的业绩增量主要来自于蒸发源设备订单收入的集中确认及OLED材料的持续放量。我们预计23Q1公司对两条OLED生产线的蒸发源订单进行了确认，分别为重庆京东方的订单（订单总金额1.02亿元）和厦门天马的订单（订单总金额0.88亿元）材料方面，2022年下半年开始公司新一代OLED有机材料开始放量，公司R’材料导入华星和天马量产线，G’材料导入维信诺量产线。受益于此，我们认为2023年Q1公司材料端同比也将呈现显著的增长。此外，公司持续维持较高的研发投入，2023Q1公司研发费用达2454万元，同比增长40.85%。 持续推广OLED新材料与设备，布局钙钛矿电池关键设备与材料研发项目。OLED材料方面，公司B’材料已经在华星新体系产线验证中，新一代的R’、G’、B’材料也同时在下游客户进行新器件体系测试。除OLED有机材料外，公司还在持续推广封装材料、PDL材料和功能共同层材料等新品种。设备端，2023年3月公司子公司上海升翕与厦门天马签订线性蒸发源设备合同，合同金额达1.29亿元。基于6代线性蒸发源的研发、生产经验，与国内领先OLED面板企业共同开发更大尺寸的G8.5/G8.6高世代线性蒸发源，同时公司的小型蒸镀机产品也正处于市场推广阶段。受益于公司在OLED行业的积累，公司进一步向钙钛矿太阳能电池领域进军。公司于2022年11月18日发布公告表示拟使用超募资金 4900万元投资建设“钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀设备的开发项目”和“低成 买入（维持） 当前价：55.30元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.03 总市值(亿元)：56.77 一年最低/最高(元)：28.61/69.42近3月换手率：109.47% 股价相对走势 72% 48% 24% 0% -24% 04/2207/2210/2201/23 本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目”。钙钛矿太阳能电池领域奥来德沪深300 的研发布局也有望为公司拓宽新的成长空间。 盈利预测、估值与评级：受益于蒸发源设备订单的陆续确认以及OLED有机材料的持续放量，2023Q1公司业绩同比稳增，环比大增，公司业绩符合预期。我们维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.03/2.97/4.05亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：OLED材料放量不及预期，新产品研发风险，下游需求不及预期，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 406 459 718 1,145 1,672 营业收入增长率 43.17% 13.03% 56.40% 59.55% 46.03% 净利润（百万元） 136 113 203 297 405 净利润增长率 89.19% -16.93% 80.01% 45.98% 36.24% EPS（元） 1.86 1.10 1.98 2.89 3.94 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.22% 6.77% 11.49% 15.59% 19.53% P/E 30 50 28 19 14 P/B 2.4 3.4 3.2 3.0 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-24，2021年公司总股本为0.73亿股，2022年及以后公司总股本为1.03亿股。 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.38 4.13 18.06 绝对 4.28 -1.07 76.06 资料来源：Wind 相关研报OLED材料释放推动营收提升，关注新型显示材料及钙钛矿产品进展——奥来德（688378.SH）2022年业绩快报点评（2023-02-28） 布局钙钛矿光伏电池核心设备及材料，开辟全新成长路径——奥来德（688378.SH）公告点评 （2022-11-19） 政策推动VR产业发展，硅基OLED材料及设备有望打开成长空间——奥来德（688378.SH）行业事件点评（2022-11-02） 奥来德（688378.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 406 459 718 1,145 1,672 总资产 2,189 2,148 2,484 3,202 3,917 营业成本 181 208 349 546 824 货币资金 780 632 718 1,145 1,672 折旧和摊销 28 31 90 102 114 交易性金融资产 191 35 35 35 35 税金及附加 5 3 5 7 11 应收账款 98 147 170 218 238 销售费用 10 13 20 32 47 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 64 72 83 133 184 其他应收款（合计） 6 5 13 20 29 研发费用 71 90 100 160 217 存货 213 225 273 321 323 财务费用 -11 -21 -2 14 37 其他流动资产 41 15 15 15 15 投资收益 5 3 0 0 0 流动资产合计 1,344 1,074 1,250 1,795 2,374 营业利润 135 116 210 307 418 其他权益工具 56 32 32 32 32 利润总额 147 116 210 307 418 长期股权投资 0 63 63 63 63 所得税 11 4 7 10 13 固定资产 230 700 826 944 1,052 净利润 136 112 203 297 405 在建工程 411 81 98 111 121 少数股东损益 0 -1 0 0 0 无形资产 75 84 76 68 61 归属母公司净利润 136 113 203 297 405 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.86 1.10 1.98 2.89 3.94 其他非流动资产 16 34 34 34 34 非流动资产合计 844 1,074 1,234 1,407 1,543 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 533 478 713 1,297 1,845 经营活动现金流 141 20 321 360 544 短期借款 0 50 160 674 1,177 净利润136113203297405 应付账款7580134164165 折旧摊销 28 31 90 102 114 应付票据 9 2 3 5 7 净营运资金增加 141 166 229 480 539 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -164 -290 -202 -519 -514 其他流动负债 10 0 0 0 0 投资活动产生现金流 412 -66 -250 -275 -250 流动负债合计 353 323 552 1,131 1,674 净资本支出 -251 -191 -250 -250 -250 长期借款 11 0 5 10 15 长期投资变化 0 -63 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 663 188 0 -25 0 其他非流动负债 168 155 155 155 155 融资活动现金流 -76 -67 14 342 233 非流动负债合计 180 156 161 166 171 股本变化 0 30 0 0 0 股东权益 1,656 1,670 1,771 1,905 2,072 债务净变化 2 38 115 519 508 股本 73 103 103 103 103 无息负债变化 89 -93 120 65 41 公积金 1,301 1,292 1,312 1,318 1,318 净现金流 477 -113 85 427 527 未分配利润 283 275 356 485 652 归属母公司权益 1,656 1,670 1,771 1,905 2,072 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 55.5% 54.6% 51.4% 52.3% 50.7% 销售费用率 2.58% 2.83% 2.83% 2.83% 2.83% EBITDA率 35.8% 31.8% 40.0% 37.2% 34.1% 管理费用率 15.78% 15.80% 11.50% 11.60% 11.00% EBIT率 28.2% 24.4% 27.4% 28.3% 27.3% 财务费用率 -2.60% -4.50% -0.32% 1.23% 2.19% 税前净利润率 36.3% 25.3% 29.3% 26.8% 25.0% 研发费用率 17.52% 19.54% 14.00% 14.00% 13.00% 归母净利润率 33.5% 24.6% 28.3% 25.9% 24.2% 所得税率 8% 3% 3% 3% 3% ROA 6.2% 5.2% 8.2% 9.3% 10.3% ROE（摊薄） 8.2% 6.8% 11.5% 15.6% 19.5% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 10.0% 7.6% 10.5% 12.8% 14.1% 每股红利 1.50 1.00 1.59 2.31 3.15 每股经营现金流 1.93 0.20 3.13 3.51 5.29 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 22.64 16.27 17.25 18.56 20.18 资产负债率 24% 22% 29% 41% 47% 每股销售收入 5.55 4.47 6.99 11.15 16.29 流动比率 3.81 3.33 2.26 1.59 1.42 速动比率 3.21 2.63 1.77 1.30 1.22 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 70.81 27.04 10.03 2.74 1.72 PE 30 50 28 19 14 有形资产/有息债务 88.17 32.15 13.20 4.39 3.14 PB 2.4 3.4 3.2 3.0 2.7 EV/EBITDA 24.7 38.2 20.0 14.7 11.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 2.7% 1.8% 2.9% 4.2% 5.7% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。