森马服饰更新报告：发布股权激励，彰显公司发展信心

核心观点与关键数据

森马服饰发布2024年股权激励计划，涉及144人，拟授予9723万份股票期权，占总股本3.61%，行权价格3.69元/份，折价约18%。股权激励考核目标积极，以2023年扣非归母净利润为基数，2024-2026年门槛值分别为12/15/18亿元，同比+18%/+25%/+20%，挑战值分别为13/17/22亿元，同比+27%/+31%/+29%。

公司经营与前景

H1末公司1年以内库存占比67%，老货占比低于1/3，库存恢复健康。公司推进全域零售同款同价，稳定折扣，优化渠道运营，毛利率有望维持高位。同时加大费用投放，推动门店扩张，扩大营收规模。中长期维度，公司作为大众服饰龙头，将持续推进全域新零售，注重店效和门店数量的高质量增长，业绩有望持续领跑行业。

财务预测与估值

2024-2025年EPS预测0.50/0.57元，2026年上调至0.66元。考虑到公司大众服饰龙头地位稳固，给予2024年高于行业平均的14倍PE，维持目标价7.16元，维持“增持”评级。公司2022-2023年分红比例高达85%/72%，2024年有望延续高分红，预计股息率7%，当前PE仅10X；净现金70亿，剔除净现金估值仅4X，高股息、低估值属性凸显。

风险提示

拓店进展不及预期，终端消费需求不及预期。