成本下降，燃气业务盈利能力进一步增强

成本下降，燃气业务盈利能力进一步增强 华润燃气（1193.HK）2024年中期实现收入520.8亿港元，同比增长7.7%；实现归母净利润34.6亿港元，同比下降2.5%，但如剔除一次性收益，实现归母利润34.6亿港元，同比增长21.2%。实现自由现金流19亿港元，同比大幅增长562.3%。公司经营稳健，核心销气业务良好增长，双综业务快速增长，唯注意房地产业务影响公司接驳业务。结合公司50%以上的派息比例和良好的现金情况，建议投资者关注。 报告摘要 零售天然气销售规模继续扩大，同比增长5.3%。公司在2024年上半年实现销气量209亿方，同比增长5.3%，气量增长主要为内生性增长。当中居民用户销气量57.6亿方，同比增长7%；工业用户销气量96.6亿方，同比增长3.7%；商业用户销气量 50.1亿方，同比增长8.1%；车用用户销气量4.7亿方，同比下降8.4%。工业用户气量占比最大，大概占零售销气量的46.2%，上半年来看金属制品业以及通用设备制造业等气量增幅最大，而预计受房地产影响，陶瓷玻璃和一些非金属矿物制品业气量降幅最大。公司预计全年工业用气量增长与GDP增速保持一致，在5%左右。 销气毛差进一步改善，售气板块盈利大幅增长31.3%。公司上半年销气毛差持续改善，实现0.54元/方，同比增长0.04元/方，销气业务溢利47.5亿港元，同比大幅增长31.3%。公司毛差改善受益于气源成本的下降，公司上半年的平均气源成本为 2.94元/方，同比下降0.14元/方，而在居民毛差方面也较去年同比有较大改善。在气源方面，公司上半年也自主采购一船6.3万吨LNG现货，价格较国内市场价格低100-200元/吨，丰富了天然气自主资源池。另外，公司还依托庞大的终端市场，开 公司动态分析 T Table_Title 2024年09月09日 华润燃气（1193.HK） 证券研究报告 城市燃气 投资评级：- 目标价格：- 现价(2024-9-5)：29.45港元 总市值(百万港元)66,990.67 H股市值(百万港元)66,990.68 总股本(百万股)2,314.01 H股股本(百万股)2,314.01 12个月低/高(港元)19.5/30.3 平均成交(百万港元)119.01 股东结构 华润集团61.46% 其他38.54% 股价表现 发以买方需求为主导的天然气现货交易商城、气源网，通过数字化手段重构气源采 购业务链，提升气源的议价能力和统筹能力。截至目前，共160余个项目公司及190 家供应商注册气合网，上线一个多月来，成交气量超4500万方，成交金额1.5亿元。 综合服务业务和综合能源业务继续保持快速增长。上半年公司综合服务收入17.7亿港元，同比增长20%；分部溢利7.6亿港元，同比上升22.1%。厨电燃热市场占有率由8.7%增至9.0%，保险代理市场占有率由25.6%增至25.8%，安居业务户均收入由54.2元增至55.1元。而公司的综合能源业务实现收入8.3亿港元，同比增长38%，毛利1.6亿港元，同比增长84.3%。未来公司将继续发力双综业务，保持高 股价及恒指相对走势 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 6/3/24 13/3/24 20/3/24 27/3/24 3/4/24 10/4/24 17/4/24 24/4/24 1/5/24 8/5/24 15/5/24 22/5/24 29/5/24 5/6/24 12/6/24 19/6/24 26/6/24 3/7/24 10/7/24 17/7/24 24/7/24 31/7/24 7/8/24 14/8/24 21/8/24 28/8/24 4/9/24 15.00 成交额(百万港元) 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 速增长。 接驳业务仍受到房地产影响。上半年新增居民接驳用户103.1万户，同比下降 23.1%。公司的接驳业务仍然受到房地产影响，预计实现全年的指引300万户有一定挑战。 中期派息大幅提升，继续回馈股东。公司于2024年中期派息每股25港仙，同比增加66.7%。去年公司的派息率为50.3%，派息率稳步增加。预计今年全年派息率仍有进一步提升空间。 投资建议：公司是中国实力雄厚的燃气分销商。上半年扣除一次性因素的归母净利实现快速增长，增速好于同行。当中燃气分销业务表现亮眼，板块业绩涨超31%。除了销气量增长5.3%外，毛差的大幅回升（+0.04元/方YOY）也做出了贡献。当中也得益于销气成本的大幅下降，体现了公司对于气源的良好把控。另外公司的现金流情况良好，自由现金流上半年大幅提升。公司派息率较为吸引，中期派息每股25港仙，同比大幅提升。鉴于公司稳健的经营和良好的派息率，建议投资者关注。 风险提示：用气需求不及预期；毛差不及预期；接驳完工不及预期；LNG处理量不及预期 成交额(百万港元)1193.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益9.4611.2638.74 绝对收益13.935.9433.26 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨能源行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。1 附表：公司数据 图表1：历年收入组成图表2：历年板块业绩 百万港币60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 1H182H181H191H211H222H221H232H231H24 1H182H181H191H211H222H221H232H231H24 燃气销售燃气接驳综合服务设计及建设服务设计及建设服务 燃气销售燃气接驳 综合服务设计及建设服务 加气站 数据来源：公司资料，安信国际整理 图表3：历年天然气销气量图表4：历年毛差 亿立方米 250 200 150 100 50 0 1H212H211H222H221H232H231H24 居民用户工业用户商业用户车用 元/方 0.600.580.59 0.52 0.510.54 0.45 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 - 数据来源：公司资料,安信国际整理 图表5：历年新增接驳居民数图表6：历年派息比例 千户 2,228 2,362 1,971 1715 1296 1342 1031 2500 60.00% 50.00% 50.30%50.30% 2000 1500 40.00% 45% 37.70%37.50% 40.30% 30.00% 100020.00% 50010.00% 0 1H212H211H222H221H232H231H24 0.00% 201820192020202120222023 数据来源：公司资料,安信国际整理 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。2 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。3 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010