中期业绩大幅增长，宣派20周年特别股息

中期业绩大幅增长，宣派20周年特别股息 中国电力2380.HK近期公布2024年中期经营业绩，业绩表现靓丽，符合市场预期。恰逢中国电力上市20周年，公司派发20周年特别股息0.05元/股。公司业绩快速增长，各业务板块均有优秀表现：水电板块，今年来水大幅好于去年同期，水电板块扭亏为盈利润大幅增长；火电板块，煤炭采购价格大幅下降燃料成本减少，利润接近翻倍；风电及光伏去年9月收购的清洁能源公司贡献利润增长。预期2024年，公司自建新增风电光伏装机7GW，2024年底清洁能源装机占比超78%。公司力争完成2025年底清洁能源装机占90%的目标。我们预期下半年水电、火电维持利润增长趋势，新能源装机推动下预期发电量提升，我们认为目前股价对应2024年预测PE7.6倍，全年股息率超7%，估值有提升空间。 报告摘要 中国电力2024年中期业绩表现靓丽。2024年上半年公司收入同比增长24.2%至 264.7亿元人民币，经营利润同比大幅增长66.7%至74.7亿元，归母净利润同比增长53.0%至25.7亿元。期内清洁能源发电继续成为公司利润增长主要动力之一，去年并购的清洁能源公司盈利能力持续显现，风电及光伏板块利润同比增长35%及46%；水电板块，来水大幅改善，推动板块扭亏为盈，利润同比大幅增长622%；火电板块，煤炭采购均价下降，单位燃料成本同比下降8%，利润同比增长97%。适逢公司上市20周年，为回馈股东，派特别股息0.05元/股。另外预期公司维持50%以上的派息比例，全年股息率有望超7%。 清洁能源装机占比提升至超75%。公司持续对在手资产组合进行优化，增加清洁能 公司动态报告 Table_Title 2024年9月10日 中国电力（2380.HK） 证券研究报告 新能源 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2024-9-9)：3.37港元 总市值(百万港元)41,687.41 流通市值(百万港元)41,687.41 总股本(百万股)12,370.15 流通股本(百万股)12,370.15 12个月低/高(港元)2.72/4.27 平均成交(百万港元)108.91 股东结构 国家电力投资集团有限公司 64.0% 其他股东 36.0% 合计 100.0% 股价表现 源资产的开发及收购。2024H1公司新增自建风电及光伏装机3.3GW，清洁能源装机（包括水电等）占比达77%。预期2024年底，公司自建清洁能源装机约7GW，公司清洁能源装机容量占比超78%。公司力争完成“十四五”末清洁能源装机占比90%的目标。我们预期公司未来2年清洁能源装机将来自于自建及对优质清洁能源资产并购两部分。 2024H1水电来水大幅改善，水电板块盈利。公司水电装机5.95GW，占公司总装机 12.3%，主要分布在湖南、贵州等省份。2024H1，公司水电厂所在流域降雨量同比上升，公司最大水电厂五强溪电厂流量较历史平均高10%。公司水电项目利用小时 股价及恒指相对走势 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 6/3/24 20/3/24 3/4/24 17/4/24 1/5/24 15/5/24 29/5/24 12/6/24 26/6/24 10/7/24 24/7/24 7/8/24 21/8/24 4/9/24 0.0 成交额(百万港元) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 同比增长74%至1821小时，售电量同比增长90%至10675GWH，占公司售电量16.6%。在发电量大幅推动下，水电板块收入增长81%至26.9亿元，净利润扭亏为盈，盈利7.66亿元。 煤电燃料成本下降，火电板块实现盈利。2024H1火电板块收入基本与去年同期持平为116.4亿元，净利润同比大幅增长97%至11.07亿元。公司控股煤电装机11.08GW，占总装机量23%。2024H1公司煤电售电量26806GWH，占公司售电量42%。2024H1由于国内煤炭供应充足，动力煤价格同比下行。2024H1公司平均单位燃料成本274元/MWh，同比下降8%。燃料成本的下降，推动煤电板块盈利接近翻倍。 投资建议：2024H1公司归母净利润同比增长超过50%至25.7亿元人民币。根据彭博一致预期，2024年中国电力归母净利润约50.2亿元人民币，目前股价对应2024年预测PE7.6倍。公司重视股东回报，承诺按派息比例50%，适逢公司上市20周年，将派特别股息0.05元RMB/股。预期2024年股息率超7%。我们认为公司清洁能源装机快速提升，是国家电投唯一港股上市平台，有望持续收购国电投优质清洁能源资产，股息率在较高水平，我们认为目前股价有提升空间。 风险提示：收购母公司项目进度慢于预期；财务费用超预期；风电光伏项目限电比率提升。 成交额(百万港元)2380.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -5.06 -16.70 28.40 绝对收益 -6.65 -13.14 11.22 数据来源：Bloomberg、港交所、公司 罗璐新能源行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 公司动态分析/中国电力 图表1：2024H1公司各业务收入(RMB亿元)及占比图表2：2024H1公司各业务净利润贡献(RMB亿元) 1412.52 其他水 26.5826.88 10%10% 光 47.41 18% 风 58.72 22% 煤 105.13 40% 7.83 7.40 4.78 其他 12 10 8 6 4 2 0 水煤风 (2) (4) (6) 光 (4.51) 资料来源：上市公司资料，安信国际资料来源：上市公司资料，安信国际 图表3：同业估值比较-港股上市电力运营商 股份名稱代碼 市值百万元 股價元 最近報表 年結,Y0 Y0 ---市盈率 Y1fY2f (倍)--- Y3f -- Y0 每股盈利增長 Y1fY2f (%)-- Y3f 股息 12個月 率(%) Y1fY2f 市淨率(倍) Y0Y1fY2f 淨負債 比率%* ROE % ROA % 火电为主中国电力国际发展有限公2380HKEquity 41,687 3.37 12/2023 14.0 7.8 6.3 5.3 0.0 79.5 24.6 18.3 4.22 6.70 7.58 0.71 0.73 0.69 302.9 8.0 1.47 华润电力控股有限公司 836HKEquity 97,171 20.2 12/2023 8.8 6.6 5.8 5.0 56.8 34.1 13.8 15.2 5.16 5.91 6.93 1.14 1.03 0.90 185.3 15.7 4.15 华能国际电力股份有限公902HKEquity 99,231 4.19 12/2023 10.9 6.0 5.3 4.6 n/a 82.3 12.7 14.6 5.13 7.74 8.66 0.43 0.65 0.60 200.7 17.8 1.79 华电国际电力股份有限公1071HKEquity 55,086 3.84 12/2023 9.9 6.2 5.5 5.0 n/a 60.3 12.7 9.8 4.57 6.82 7.70 0.87 0.60 0.56 274.3 9.7 2.19 大唐国际发电股份有限公991HKEquity 42,995 1.39 12/2023 -veE 5.3 4.4 3.8 n/a n/a 20.8 13.8 0.58 9.46 11.83 0.86n/a n/a 620.0 4.4 0.96 可再生能源龙源电力集团股份有限公916HKEquity 96,855 5.48 12/2023 6.8 5.9 5.3 4.6 25.2 14.5 12.3 14.3 4.38 4.70 5.24 0.61 0.56 0.52 173.5 7.2 2.13 中国大唐集团新能源股份1798HKEquity 13,384 1.84 12/2023 5.5 5.7 4.9 4.3 -23.5 -4.8 17.7 12.5 1.79 4.53 5.30 0.69 0.63 0.56 305.1 11.0 2.38 中国广核新能源控股有限1811HKEquity 8,710 2.03 12/2023 4.2 3.5 3.1 2.9 37.1 20.2 13.3 4.7 6.00 7.68 8.45 0.72 0.69 0.58 364.0 16.4 3.07 新天绿色能源股份有限公956HKEquity 22,496 3.01 12/2023 5.4 4.8 4.0 3.4 -3.8 11.6 20.6 16.8 7.67 8.45 9.65 0.55 0.49 0.46 179.4 10.5 2.77 信义能源控股有限公司 3868HKEquity 5,701 0.69 12/2023 5.5 6.3 5.4 4.9 -5.7 -12.4 15.5 11.0 7.10 8.70 10.00 0.43 0.41 0.40 48.0 6.4 3.93 协合新能源集团有限公司182HKEquity 4,214 0.52 12/2023 4.2 3.7 3.3 3.0 7.8 13.8 11.5 10.3 6.73 7.38 9.06 0.46 0.45 0.41 152.5 11.7 3.12 平均 7.5 5.6 4.8 4.3 注：*净负债比率为负数代表净现金数据来源：彭博 公司动态分析/中国电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。3 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接