逐步复苏

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年9月9日 股票投资评级 中颖电子(300327) 个股表现 买入|维持 中颖电子 电子 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% -47% 2023-092023-112024-022024-042024-062024-09 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）17.39 总股本/流通股本（亿股）3.41/3.39 总市值/流通市值（亿元）59/59 52周内最高/最低价27.61/14.13 资产负债率(%)18.7% 市盈率31.79 研究所 第一大股东威朗国际集团有限公司 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 逐步复苏 事件 8月23日，公司披露2024年半年度报告。 二季度,公司的经营情况较一季度有所回升,实现营业收入 33,457万元，环比增长4.94%；归属于上市公司股东的净利润3,987 万元，环比增长27.94%；归属于上市公司股东的扣非净利润3,836万元，环比增长30.57%。上半年，公司的营业收入为65,340万元同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7,104万元，同比下滑17.03%；归属于上市公司股东的扣非净利润6,774万元，同比增长5.69%。 投资要点 研发投入保持强劲，毛利率下半年有望转好。公司整体费用变动不大，研发费用15,252万元，同比仍增加3.28%。报告期内，公司销售增长主要得益于智能家电MCU及动力锂电池市场的需求恢复及公司在前述市场的占有率提升。报告期内，受到市场竞争激烈影响，产品售价承压，毛利率下降至34.44%；同比减少2.12%公司预期与晶圆代工厂的积极协商可望逐渐展现成效，毛利率在下半年将可望扭转向好。 MCU稳步推进，AMOLEDDDIC导入前装市场。上半年，集成电路行业市场需求进入恢复期，但微控制器芯片价格仍呈现调整压力，由于价格并不是客户的唯一诉求，且产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋向减缓。根据Omdia的报告，2024年一季度AMOLED智能手机季度出货量首次超过TFTLCD。根据CINNOResearch统计数据显示，2024年上半年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约4.2亿片，较去年同期增长50.1%，环比增长13.1%。展望未来，AMOLED智能手机面板的渗透率仍在提高。公司的AMOLED显示驱动芯片正处于由后装市场进入前装市场的转型期，短期经营效益上仍呈现较大的压力。 MCU下半年缓慢复苏，锂电保护市场逐步开拓。七月份国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中明确支持家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修及促进智能家居消费等，可望促进国内家电市场的替换需求。根据IDC发布的数据,全球PC的出货量在历经了两年的衰退后,于今年的一、二季度都出现了同比增长，AIPC的需求推动整体PC市场复苏和成长，键鼠等相关计算机周边MCU应用需求也逐步增加。锂电池管理芯片的市场需求预期在下半年能有较 好的恢复，受益于锂电池电芯成本下降及存货调整周期结束，电动自行车及家用储能的锂电池管理芯片需求呈现上升趋势。在手机应用端,预期多家手机品牌厂将于四季度陆续推出新品，锂电池管理芯片需求可望进入旺季效应。 竞争格局开始优化，领军企业脱颖而出。白色家电MCU市场瑞萨的市场占有率处于绝对领先的局面，公司及其余海外厂家则处于多强竞争的局面，其他国内友商则市占率较低；小家电MCU市场，主要以国产芯片厂商的市场占有率较高，公司处于领先群，海外厂家的市占率较少；公司提供全系列键盘MCU产品，占据较大市场份额，主要竞争对手为意法半导体和Nordic等欧美厂商，其他国内友商目前占有率相对比较低。锂电池管理芯片的市场主要为德州仪器、ADI等欧美企业垄断，公司在部分应用领域处于国产芯片领先群，如手机及电动自行车市场。目前公司在手机AMOLED显示驱动芯片的二级市场上,处于领先群。基于二级市场产业规模较小,成长局限性大.公司转向推进品牌手机客户的产品策略。AMOLED驱动芯片行业竞争，在增长的市场规模背后，也日趋激烈目前，国内品牌手机AMOLED驱动芯片方案，仍以联咏、瑞鼎及韩系为主。 新产品逐次放量，打开市场增长新空间。上半年，公司推出针对家电市场更具成本竞争优势的ARMcortex-M0+内核的0.11um通用产品，市场反馈良好；针对微波炉市场，推出资源更大的新品预计在下半年量产；针对变频电机控制，推出55nm高主频电机变频应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计明年上半年进入量产工规WiFi/BLEMCU产品已进入样品验证阶段，预计下半年完成验证，进入量产推广。下半年，公司预计推出车规级触摸MCU芯片及快充协议芯片新品，一款手机锂电池计量芯片，一款手机锂电池保护芯片。另有一款手机锂电池保护芯片和用于笔记本的计量芯片正在研发中。计划完成两款用于品牌智能手机，及一款用于品牌智能穿戴的AMOLED显示驱动芯片设计。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入14.5/17/20亿元，实现归母净利润分别为1.7/2.2/3亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、27倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品、新技术的研发风险；高端技术人力资源瓶颈及人力成本提高；市场风险供应链风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1300 1450 1703 2005 增长率(%) -18.83 11.52 17.46 17.69 EBITDA（百万元） 105.96 168.41 206.42 277.64 归属母公司净利润（百万元） 186.31 169.55 220.21 303.55 增长率(%) -42.32 -9.00 29.88 37.84 EPS(元/股) 0.55 0.50 0.65 0.89 市盈率（P/E） 31.87 35.02 26.96 19.56 市净率（P/B） 3.56 3.36 2.99 2.59 EV/EBITDA 71.17 32.82 26.85 19.69 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1300 1450 1703 2005 营业收入 -18.8% 11.5% 17.5% 17.7% 营业成本 837 936 1086 1259 营业利润 -76.2% 67.4% 28.9% 37.7% 税金及附加 5 9 10 12 归属于母公司净利润 -42.3% -9.0% 29.9% 37.8% 销售费用 17 19 21 22 获利能力 管理费用 52 57 65 75 毛利率 35.6% 35.4% 36.3% 37.2% 研发费用 318 325 380 431 净利率 14.3% 11.7% 12.9% 15.1% 财务费用 -11 -8 -12 -12 ROE 11.2% 9.6% 11.1% 13.3% 资产减值损失 -46 -5 -4 -4 ROIC 4.0% 7.1% 8.1% 10.1% 营业利润 86 145 186 257偿债能力 营业外收入 69 0 0 0 资产负债率 18.7% 19.6% 20.3% 20.5% 营业外支出 23 0 0 0 流动比率 3.73 3.49 3.43 3.48 利润总额 132 144 186 256 营运能力 所得税 -1 4 9 15 应收账款周转率 6.30 6.76 7.24 7.14 净利润 133 140 177 241 存货周转率 2.05 2.15 2.40 2.36 归母净利润 186 170 220 304 总资产周转率 0.63 0.65 0.71 0.75 每股收益（元） 0.55 0.50 0.65 0.89 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.55 0.50 0.65 0.89 货币资金 281 432 412 477 每股净资产 4.89 5.17 5.81 6.70 交易性金融资产 120 120 120 120 估值比率 应收票据及应收账款 214 215 256 306 PE 31.87 35.02 26.96 19.56 预付款项 63 48 59 72 PB 3.56 3.36 2.99 2.59 存货 710 636 786 912 流动资产合计 1504 1556 1748 2013现金流量表 固定资产 65 72 77 79 净利润 133 140 177 241 在建工程 195 258 321 383 折旧和摊销 35 32 33 33 无形资产 120 122 103 84 营运资本变动 -212 138 -148 -124 非流动资产合计 679 735 782 827 其他 15 5 2 2 资产总计 2183 2291 2531 2840 经营活动现金流净额 -30 315 64 152 短期借款 20 19 14 4 资本开支 -73 -103 -80 -78 应付票据及应付账款 215 231 274 316 其他 -27 16 2 2 其他流动负债 169 196 221 258 投资活动现金流净额 -100 -87 -78 -76 流动负债合计 404 446 509 578 股权融资 323 -9 0 0 其他 4 4 4 4 债务融资 -47 -2 -5 -10 非流动负债合计 4 4 4 4 其他 -186 -69 -1 0 负债合计 407 450 513 581 筹资活动现金流净额 90 -80 -6 -11 股本 342 341 341 341 现金及现金等价物净增加额 -36 151 -20 65 资本公积金 483 483 483 483 未分配利润 778 857 1045 1303 少数股东权益 106 76 33 -30 其他 66 83 116 161 所有者权益合计 1776 1841 2018 2259 负债和所有者权益总计 2183 2291 2531 2840 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目