4Q23营业收入同比改善，需求逐步复苏有望迎来业绩拐点

业绩简评 2024年4月21日公司披露2023年年度报告，2023年实现营收 54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比 -12.85%。其中，Q4单季度实现营收13.69亿元，同比增长 38.92%；实现归母净利润3.06亿元，同比+130.95%。 经营分析 4Q23下游需求企稳回升，公司营收实现同比改善。2023年在国 内功率半导体市场竞争加剧的情况下，下游需求缓慢复苏，公司于 4Q23实现营收同比由负转正，并实现全年营收的同比正增长，主 人民币(元)成交金额(百万元) 要系光伏二极管、SiC、IGBT等产品的销售同比大幅增长。4Q23 公司实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-26.02%。2023年公司非经常性损益主要系公司通过持有北京广盟合伙份额间接持有瑞能半导体的股权，该项投资公允价值变动达2.04亿元。 持续加大新品研发投入力度，收购湖南杰楚微垂直整合产业链资 源。2023年，公司研发费用率为6.58%，较上一年同期增加了 公司基本情况（人民币） 1.16pcts。公司积极推进重点研发项目，完成Fabless模式的8/12寸平台Trench1200VIGBT芯片10A-200A全系列开发，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等领域。23年公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证开始批量交付，并成功研制光伏 IGBT模块投放市场。公司与东南大学签约共同建设“扬杰东大宽 禁带半导体联合研发中心”。车载模块方面，公司自主开发的车载 SiC模块获得多家Tier1和车企的测试及合作意向。2023年公司通过继续收购湖南杰楚微公司30%股权，完成对杰楚微的控股，进一步完善公司的晶圆制造能力，强化IDM模式的核心竞争力。未来随着新能源汽车、工控、光伏等领域需求回暖，我们看好公司在产品结构和产能利用率的改善下，业绩逐步迎来向上的拐点。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业景气度逐步复苏，我们预测公司24~26年归母净利润 50.00 47.00 44.00 41.00 38.00 35.00 32.00 230424 230724 231024 240124 成交金额扬杰科技沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,404 5,410 6,501 8,040 9,214 营业收入增长率 22.90% 0.12% 20.17% 23.68% 14.60% 归母净利润(百万元) 1,060 924 1,003 1,279 1,582 归母净利润增长率 38.02% -12.85% 8.53% 27.50% 23.72% 摊薄每股收益(元) 2.067 1.706 1.847 2.355 2.913 每股经营性现金流净额 1.56 1.66 2.34 3.12 3.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.23% 11.20% 11.32% 13.14% 14.54% P/E 16.73 20.27 18.73 14.69 11.87 P/B 2.88 2.27 2.12 1.93 1.73 分别为10.03/12.79/15.82亿元，分别同比+9%/+28%/+24%，对应EPS分别为1.85/2.36/2.91元，公司股票现价对应PE估值为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,397 5,404 5,410 6,501 8,040 9,214 货币资金 1,135 1,457 3,518 3,129 2,816 3,165 增长率 22.9% 0.1% 20.2% 23.7% 14.6% 应收款项 1,292 1,475 1,759 2,072 2,460 2,693 主营业务成本 -2,853 -3,442 -3,773 -4,448 -5,364 -5,985 存货 997 1,213 1,145 1,219 1,323 1,394 %销售收入 64.9% 63.7% 69.7% 68.4% 66.7% 65.0% 其他流动资产 602 315 136 150 180 241 毛利 1,543 1,961 1,637 2,053 2,676 3,229 流动资产 4,025 4,461 6,559 6,569 6,780 7,493 %销售收入 35.1% 36.3% 30.3% 31.6% 33.3% 35.0% %总资产 54.4% 47.0% 51.9% 50.0% 48.4% 48.8% 营业税金及附加 -14 -16 -39 -33 -40 -46 长期投资 501 909 712 712 712 712 %销售收入 0.3% 0.3% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,364 3,376 4,201 4,806 5,304 5,787 销售费用 -146 -171 -208 -247 -265 -322 %总资产 32.0% 35.6% 33.3% 36.6% 37.8% 37.7% %销售收入 3.3% 3.2% 3.8% 3.8% 3.3% 3.5% 无形资产 360 392 643 840 976 1,101 管理费用 -228 -271 -333 -390 -442 -461 非流动资产 3,368 5,023 6,068 6,568 7,240 7,854 %销售收入 5.2% 5.0% 6.2% 6.0% 5.5% 5.0% %总资产 45.6% 53.0% 48.1% 50.0% 51.6% 51.2% 研发费用 -242 -293 -356 -390 -458 -553 资产总计 7,394 9,483 12,627 13,137 14,019 15,347 %销售收入 5.5% 5.4% 6.6% 6.0% 5.7% 6.0% 短期借款 424 376 999 695 333 314 息税前利润（EBIT） 913 1,210 701 994 1,470 1,847 应付款项 1,214 1,483 1,478 1,540 1,783 1,908 %销售收入 20.8% 22.4% 13.0% 15.3% 18.3% 20.0% 其他流动负债 223 206 230 253 323 370 财务费用 5 11 122 169 -18 -8 流动负债 1,862 2,065 2,708 2,488 2,440 2,592 %销售收入 -0.1% -0.2% -2.2% -2.6% 0.2% 0.1% 长期贷款 100 400 395 395 395 395 资产减值损失 -43 -50 -80 0 0 0 其他长期负债 199 680 838 910 919 893 公允价值变动收益 4 42 186 0 0 0 负债 2,160 3,145 3,940 3,793 3,754 3,880 投资收益 40 17 51 30 60 40 普通股股东权益 5,083 6,153 8,246 8,858 9,730 10,877 %税前利润 4.2% 1.4% 4.9% 2.4% 3.8% 2.1% 其中：股本 512 513 543 543 543 543 营业利润 956 1,263 1,054 1,233 1,563 1,926 未分配利润 1,901 2,771 3,410 4,021 4,893 6,040 营业利润率 21.7% 23.4% 19.5% 19.0% 19.4% 20.9% 少数股东权益 150 185 440 485 535 590 营业外收支 -13 -12 -13 0 0 0 负债股东权益合计 7,394 9,483 12,627 13,137 14,019 15,347 税前利润利润率 94321.5% 1,25023.1% 1,04119.2% 1,23319.0% 1,56319.4% 1,92620.9% 比率分析 所得税 -118 -157 -120 -185 -234 -289 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.5% 12.5% 11.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 826 1,094 922 1,048 1,329 1,637 每股收益 1.499 2.067 1.706 1.847 2.355 2.913 少数股东损益 57 34 -2 45 50 55 每股净资产 9.920 12.000 15.230 16.313 17.918 20.031 归属于母公司的净利润 768 1,060 924 1,003 1,279 1,582 每股经营现金净流 1.396 1.557 1.661 2.338 3.122 3.880 净利率 17.5% 19.6% 17.1% 15.4% 15.9% 17.2% 每股股利 0.220 0.500 0.600 0.720 0.750 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.11% 17.23% 11.20% 11.32% 13.14% 14.54% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.39% 11.18% 7.32% 7.63% 9.12% 10.31% 净利润 826 1,094 922 1,048 1,329 1,637 投入资本收益率 13.66% 14.48% 6.01% 7.93% 11.14% 12.67% 少数股东损益 57 34 -2 45 50 55 增长率 非现金支出 288 422 695 486 558 635 主营业务收入增长率 68.00% 22.90% 0.12% 20.17% 23.68% 14.60% 非经营收益 21 45 -231 51 19 29 EBIT增长率 86.60% 32.56% -42.10% 41.77% 47.96% 25.67% 营运资金变动 -419 -763 -486 -315 -210 -194 净利润增长率 103.06% 38.02% -12.85% 8.53% 27.50% 23.72% 经营活动现金净流 715 798 899 1,270 1,695 2,107 总资产增长率 80.92% 28.26% 33.15% 4.04% 6.72% 9.47% 资本开支 -1,166 -826 -444 -899 -1,179 -1,229 资产管理能力 投资 -73 -389 -168 0 0 0 应收账款周转天数 75.6 75.3 91.9 100.0 95.0 90.0 其他 -419 452 156 30 60 40 存货周转天数 91.4 117.2 114.1 100.0 90.0 85.0 投资活动现金净流 -1,658 -763 -456 -869 -1,119 -1,189 应付账款周转天数 82.9 99.2 108.0 100.0 95.0 90.0 股权募资 1,491 42 1,558 0 0 0 固定资产周转天数 112.0 196.8 234.8 195.7 158.2 139.3 债权募资 392 317 397 -278 -352 -19 偿债能力 其他 -176 -76 -405 -471 -487 -504 净负债/股东权益 -21.47% -11.75% -24.93% -22.27% -