2023年三季报点评：弱复苏逐步传导，业绩略低于市场预期

2023Q1-3营收同比+11%，归母净利润同比+10%，扣非归母同比+10%，业绩略低于市场预期。公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入99.30亿元，同比增长10.84%；实现归母净利润10.68亿元，同比增长10.33%。其中2023Q3实现营业收入32.58亿元，同比增长5.45%，环比降低3.96%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长4.22%；实现扣非归母净利润3.44亿元，同比下降11.82%，业绩略低于市场预期。 毛利率稳中有升，归母净利率基本稳定。23Q1-3毛利率为35.59%，同比上升1.23pct，23Q1-3归母净利率为10.76%，同比下降0.05pct。其中Q3毛利率为36.77%，同比下降0.19pct，环比增长0.74pct；23Q3归母净利率为11.12%，同比下降0.13pct，环比下降0.11pct。主要原因为汇率波动影响，公司23Q1-3财务费用5263万元（去年同期为-1051万元），其中23Q1-3投资收益-6553万元（去年同期为+4509万元）。Q3期间费用率为19.71%，同增2.48pct。23Q3销售、管理、研发、财务费用率为3.52%/8.90%/5.59%/1.70%，同比+0.01pct/-0.50pct/-0.03pct/+3.00pct。 光储需求降速下拓展新产品，高压直流持续突破。1）新能源领域受国内光伏需求稳健且欧美户用需求降温影响，叠加去年同期高基数，增速有所放缓，但公司加紧推出新产品，支撑长期增长。2）高压直流继电器国内客户持续突破，海外新定点众多，部分产品档次实现提升。 弱复苏逐步传导，去库仍在继续，公司凭借自身α保持行业领先地位。 1）电力维持良好增长，国网需求提升、欧美市场稳定、亚太份额提升、中东印度墨西哥市场启动。2）汽车受国内外市场双重带动，订单处于高位，预计将逐步脱离近两年的调整期，预计保持同比+0-5%。3）家电需求复苏渐显但速度不及预期，制造业需求低迷，公司凭借自身α抵抗周期，积极拓展新兴领域的机会，保持行业领先地位。 盈利预测与投资评级：由于下游行业需求不及预期，我们下调公司23-25年归母净利润至14.2/16.9/19.3亿元（原值为15.6/19.1/23.3亿元），同比分别+14%、+19%、+15%，对应PE为24x、20x、18x。公司高压直流和新能源继电器收入占比较高，后续会带来利润弹性，因此给予24年28倍PE，对应目标价45.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。