汽车行业深度报告：Q2汽车板块整体高景气，关注龙头业绩表现

汽车 2024年09月10日 投资评级：看好（维持） Q2汽车板块整体高景气，关注龙头业绩表现 ——行业深度报告 任浪（分析师）徐剑峰（联系人） 行业走势图 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 10% 0% -10% -19% -29% 汽车沪深300 乘用车：新能源/出口需求有支撑，规模效应/出口/高端化增强车企盈利能力 （1）量的层面，2024Q2，我国乘用车批发销量同/环比分别增长2.3%/10.0%。首先，零售端整体偏弱，以旧换新政策加码前效果偏弱。其次，出口端延续同比高增的表现，环比来看尽管存在海运费上涨、关税壁垒等不利因素影响，依旧增长10.9%。再者，新能源车渗透率同环比提升9.4pct/8.6pct，插混/增程增长更为 迅速，主要系比亚迪凭借DM5.0技术先发优势在主流价位段持续抢占合资燃油 车市场份额、问界/理想在高端增程市场存在明显优势。最后，智能化持续渗透。 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 华为合作朋友圈持续扩大，尤其是受智选模式深度赋能的赛力斯获益最大。而随 相关研究报告 着华为拟将引望打造为智能汽车开放平台，形成“业务+股权”合作的新模式， 长安、赛力斯等华为系车企有望获得更多技术赋能及供应链支持，远期有望共享引望快速放量带来的投资收益。比亚迪在高端品牌方程豹方面也与华为就HI模 《智能汽车系列深度（十九）：从小鹏、 理想、蔚来布局，看自动驾驶发展趋势—行业深度报告》-2024.8.20 《智能汽车系列深度（十八）：体验为先，高阶智驾落地进行时—行业深度报告》-2024.7.25 《新能源、出口端放量支撑销量，关注爆款车、智能化产业链—开源中小盘&汽车主题投资策略》-2024.7.2 式展开合作，有望快速补齐智能化短板。展望后续，以旧换新政策加码、降价潮企稳、消费旺季即将到来、车企加速海外产能建设、智能化技术持续进阶，需求有望得到支撑；（2）盈利能力层面，降价潮企稳利好行业整体盈利能力，而规模 效应增强车企的盈利能力，比亚迪最具代表性。同时，出海/高端化成新的盈利突破口。海外单车均价及毛利高，出海方面领先的比亚迪、长城等更为受益。同时，赛力斯凭借问界M9的放量业绩高增，长城凭借高端品牌坦克盈利能力明显 增强。因此，在行业需求有支撑的背景下，重点关注电动化转型领先的行业龙头、华为深度赋能的车企等，推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、理想汽车-W、小鹏汽车-W、零跑汽车、蔚来-SW。 商用车：天然气/新能源/海外重卡销量占比提升，出口继续高增推升车企业绩 （1）重卡方面，Q2销量同环比下滑6.2%/14.9%，以旧换新加码有望提振需求。天然气重卡、新能源重卡凭借性价比优势加速渗透，出口持续增长，推荐标的：天然气发动机龙头潍柴动力、重卡出口龙头中国重汽；（2）客车方面，内外需共振，以旧换新政策加码，格局相对较好，推升车企业绩，受益标的：宇通客车。 零部件：板块整体盈利较好，关注电动智能化渗透/爆款车型产业链/国产替代 （1）新能源车加速渗透推动轻量化、热管理等领域零部件公司业绩增长；（2）智驾 确定性增强，域控领域推荐标的：德赛西威、华阳集团、均胜电子等，线控底盘领域受益标的：中鼎股份、伯特利、亚太股份、保隆科技等；（3）关注爆款车型产业链，尤其是华为深度赋能主机厂，国内深度配套华为系尤其是赛力斯供应链的公司有望充分受益，底盘和轻量化领域推荐标的：拓普集团、瑞鹄模具等；线束领域推荐标的：沪光股份；座椅领域受益标的：上海沿浦；（4）单车价值量大、国产替代空间广阔的零部件领域值得关注，其中座椅领域受益标的：继峰股份；（5）部分零部件企业正积极拥抱全球市场，进行海外产能建设，有望受益海外客户的放量。 风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、整车：乘用车/客车销量同环比增长，关注龙头业绩表现5 1.1、乘用车：比亚迪龙头地位稳固，华为系智能化赋能下走向高端化5 1.2、重卡：天然气/新能源重卡及出口表现亮眼，以旧换新政策加码后续值得关注14 1.3、客车：新能源/出口端同比继续高增推动，龙头宇通业绩大幅增长19 2、零部件：新能源加速渗透推升轻量化等需求，智能化快速放量提振决策、执行端需求22 2.1、轻量化：新能源车轻量化需求高增推升博俊科技等业绩，平台化龙头拓普业绩高增22 2.2、热管理：三花智控“营收增长+毛利率提升”双轮驱动，银轮股份受益海外业务放量24 2.3、内外饰：继峰股份、常熟汽饰盈利能力修复，上海沿浦业绩高增26 2.4、线束线缆：沪光股份业绩受高压线束放量推动高增，特种线束有望成新增长点27 2.5、域控制器：受益智驾加速渗透，德赛西威、华阳集团等业绩高增29 2.6、线控底盘：高阶智驾阶段重要性提升，中鼎股份、伯特利等业绩高增31 3、估值及基金持仓：汽车板块估值处历史中低位，整车板块获基金明显加仓32 3.1、估值：汽车板块估值目前处于历史中低位，后续有望迎来修复32 3.2、2024Q2基金持仓分析：乘用车整车板块获加仓，比亚迪加仓明显33 4、投资建议34 5、风险提示37 图表目录 图1：2024年上半年，我国乘用车销量同比增长6.12%5 图2：2024Q2我国乘用车批发销量同/环比分别增长2.3%/10.0%5 图3：2024Q2，我国乘用车零售销量同比下降5.1%，环比增长3.4%6 图4：以旧换新政策实施后，乘用车报废更新申请量持续快速增加6 图5：2024Q2，我国乘用车出口量同比增长29.0%，环比增长10.9%6 图6：5月以来海运费快速增长，导致乘用车出口量呈小幅波动状态，7月底回落利好后续出口6 图7：2024Q2，我国新能源乘用车批发销量同比增长30.5%，环比增长37.4%7 图8：2024Q2，我国新能源乘用车批发销量渗透率同比提升9.4pct，环比提升8.6pct7 图9：2024Q2，我国新能源乘用车零售销量渗透率同比提升13.0pct，环比提升10.1pct7 图10：2024Q2，我国新能源乘用车出口量环比减少3.3%，在总出口中占比为23.6%，环比-3.5pct7 图11：2024Q2，比亚迪、赛力斯销量同环比均实现增长，北汽蓝谷、上汽、广汽、长城销量环比增长8 图12：2024Q2，东风日产、东风本田、广汽本田等销量同环比下滑，广汽丰田、上汽通用等销量同比下滑明显8 图13：2024Q2，比亚迪、赛力斯、长安、长城等车企新能源车销量同环比明显增长，传统车企加速电动化转型8 图14：2024Q2，比亚迪、长安、长城海外销量同比明显增长，长城海外销量占比最高8 图15：问界系列车型已基本完全实现高阶智驾功能搭载9 图16：随着理想智驾技术的不断进阶，L7/L8高阶智驾版车型销量占比提升明显9 图17：2024Q2乘用车板块营收同比增长7.8%，环比增长18.5%9 图18：赛力斯/比亚迪/长安/长城2024Q2营收同比增长明显，上汽/广汽等有所承压9 图19：受规模效应及高端化等推动，乘用车板块2024Q2毛利率同比提升2.08pct，环比基本持平10 图20：赛力斯受益规模效应及M9放量毛利率同比+23.3pct，长城受益坦克及海外业务放量毛利率同比提升10 图21：2024Q2车企继续推出较大促销力度，乘用车板块销售费用率同比提升明显、环比持平11 图22：2024Q2，比亚迪/长安/长城/赛力斯等受规模效应推动销售费用率同比下降，上汽/广汽等面临销售压力11 图23：受规模效应等推动，乘用车板块2024Q2管理费用率同比下降0.20pct、环比下降0.46pct11 图24：2024Q2，比亚迪/长安/长城/赛力斯管理费用率同比下降明显11 图25：比亚迪/赛力斯加大研发投入推动乘用车板块2024Q2研发费用率同比提升0.24pct，但环比有所下降11 图26：尽管比亚迪/赛力斯研发投入同比增长明显，但受益强大的规模效应，研发费用率同比有所下降11 图27：2024Q2，乘用车板块归母净利/扣非归母净利同比分别增长47.4%/14.3%，环比分别增长54.8%/40.5%12 图28：比亚迪/长安/长城/赛力斯2024Q2归母净利润同环比增长明显12 图29：2024Q2，乘用车板块归母净利率/扣非归母净利率同比提升1.06pct/0.13pct，环比提升0.92pct/0.36pct12 图30：比亚迪/长安/长城/赛力斯2024Q2归母净利率同环比提升12 图31：2024年上半年，重卡销量同比小幅增长3.3%15 图32：2024Q2，重卡销量同环比分别下滑6.2%/14.9%15 图33：2024Q2，天然气重卡渗透率达27.4%，同环比分别提升13.6pct/10.8pct15 图34：2024Q2，天然气价格仍明显低于柴油，但价差环比有所收窄15 图35：2024Q2，新能源重卡渗透率达18.8%，同环比均提升11.4pct16 图36：交通运输部等发文进一步细化货车报废更新补贴政策等，以有效激发重卡市场的消费活力16 图37：2024Q2，重卡出口量同比增长6.5%，出口量占重卡总销量的比重同比提升4.5pct16 图38：我国出口至俄罗斯、东南亚、中亚、中东、非洲等国家或地区的重卡量较多16 图39：2024Q2中国重汽重卡销量同比略有增长，出口量同比下降、占比环比提升17 图40：潍柴动力2024Q2重卡销量同比略有增长，出口量及其占比同环比明显提升17 图41：潍柴动力2024Q2天然气重卡国内配套量及其占比同环比提升明显18 图42：中国重汽2024Q2营收同环比增长18.2%/13.5%，潍柴动力2024Q2营收同比增长6.5%18 图43：潍柴动力毛利率同比提升1.2pct，中国重汽毛利率同比下降0.3pct18 图44：潍柴动力期间费用率同比下降1.0pct，中国重汽期间费用率同比提升0.4pct18 图45：潍柴动力2024Q2归母净利润同环比+62%/27%，中国重汽2024Q2归母净利润同环比+27%/26%18 图46：潍柴动力2024Q2归母净利率同环比+2.0/1.3pct，中国重汽2024Q2归母净利率同环比略有提升18 图47：2024年上半年，我国客车总销量达25.1万辆，同比增长17.1%19 图48：2024Q2，我国客车总销量同比增长9.8%，环比增长4.9%19 图49：2024Q2，我国新能源客车销量同比提升44.3%，占比同比提升5.5pct19 图50：2024Q2，纯电客车出口量及其在总出口量中的占比同比下降3.3pct、环比提升0.7pct19 图51：2024Q2,我国客车出口量同比增长17.1%，占总销量的比重同比提升1.6pct20 图52：2024Q2，我国出口至东南亚、西亚、非洲、北美洲、俄罗斯的客车数量环比明显增长20 图53：2024Q2，宇通客车的客车总销量同比增长19.9%，环比增长65.9%21 图54：2024Q2，金龙汽车的客车总销量同比增长11.7%，环比增长32.2%21 图55：2024H1，宇通客车的客车出口量同比增长58.3%，占总销量的比重达31.6%21 图56：2024H1，金龙客车的客车出口量同比增长16.4%，占总销量的比重达16.3%21 图57：2024Q2，宇通客车营收同环比+29.0%/46.9%、金龙汽车营收同环比+2.8%/45.3%22 图58：2024Q2，宇通客车毛利率同环比+2.6pct/1.3pct、金龙汽车毛利率同环比+0.2pct/-2.3pct22 图59：2024Q2，宇通期间费用率同/环比持平/+1.0pct、