北交所半年报点评：补库和CAPEX低意愿，毛利率有改善

证券研究报告 北交所投资策略|专题报告 北交所半年报点评：补库和CAPEX低意愿，毛利率有改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月10日 证券研究报告 |报告要点 2024Q2需求复苏缓慢；随着存货消化和产能利用率提升，毛利率开始修复;由于费用支出存在刚性，以及政府补贴政策改变，影响净利率和ROE表现。企业营运效率年度比较仍处于下降通道，但Q2较Q1环比有所改善。建议关注下半年三大结构性机会，1）绩优分红板块；2）消费电子板块；3）出海为主导的汽车零部件后装市场等。 |分析师及联系人 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 北交所投资策略|专题报告 2024年09月10日 国联北证|策略专题八 北交所半年报点评：补库和CAPEX低意愿，毛利率有改善 市场表现 北证50 40% 17% -7% -30% 2023/92023/122024/32024/62024/9 相关报告 1、《领先工艺包提供商，产品实现国产替代 ——北交所新股申购策略之八》2024.09.092、《国内香料香精优质生产商—北交所新股申购策略之七》2024.09.03 扫码查看更多 整体看，2024Q2营收实现增长，归母净利润降幅放大 剔除贝特瑞、康乐卫士，整体法计算2024H1营收/归母净利润同比+1%/-15%，2024Q2营收/归母净利润同比+2%/-18%，半年度和单季度口径下营收均实现增长，需求复苏缓慢，2季度较1季度归母利润降幅再度放大，主要由于费用支出较为刚性、政府补贴变少等原因。 整体看，2024Q2毛利率同环比改善，净利率和ROE仍在下行 产能利用率提升和存货消化带动毛利率企稳有升，但净利率和ROE（摊薄）仍然处于下行通道。现金流量净利率受季节性影响波动较大，2024H1同比下滑32pcts，收现能力变差。期间费用方面，“四费”比率仍然处于高位，但二季度营收环比增长较快，“四费”比率较一季度均有下降。 扩产、补库存意愿变弱，二季度存货环比下降 资本开支增速逐年回落，2024Q2在建工程出现负增长，企业扩产意愿减弱；直接构建固定资产支出下滑较多，可能因项目投产转固、折旧政策等因素导致，未来或仍存在产能消化压力。购买商品、接受劳务支付的现金同比变化趋势和存货账面价值变动趋势吻合度高且均呈现增速放缓，反映企业补库意愿不高。 短期成长受阻，行业表现分化 2024H1和2024Q2均有8成以上公司实现盈利，但2024上半年仅107家公司归母净利润实现同比增长，占比43%；2024Q2逾6成公司归母净利润同比下滑，下滑幅度超30%的公司占比近4成。行业方面，整体法计算，2024年上半年和2024年第二季度，归母净利润同比增长较快的行业基本一致，均为美容护理、交通运输、有色金属、轻工制造、汽车、公用事业等行业；2024年以来TMT板块基本面下行 关注消费电子等板块机会 下半年仍然关注结构性机会:1）关注分红稳定、成长稳健且经营性净现金流为正的标的，建议关注万通液压等个股；2）消费电子景气复苏，终端大厂新品发布，关注戈碧迦等个股；3）关注汽车零部件后装市场、出海、无人驾驶等方向。 风险提示：成长性不及预期；宏观环境发生变化；政策落地不及预期。 正文目录 1.需求端复苏缓慢，毛利率企稳回升5 1.12024Q2收入增长转正，归母净利润降幅变大5 1.22024Q2毛利率同环比均改善，收现能力同比变差但降幅收窄6 1.3“四费”比率仍在高位，二季度呈现边际改善7 1.4资本开支增速放缓，企业扩产意愿减弱8 1.5补库存意愿不强，2024Q2存货环比减少1%9 1.6营运效率持续下降，销货/回款存压力10 2.短期成长受阻，行业表现分化11 2.12024H1八成企业盈利，实现同比增长仅四成11 2.22024H1和2024Q2绩优行业基本一致，TMT板块基本面下行13 3.关注消费电子等板块机会14 3.1关注分红稳定+成长稳健+经营性净现金流为正标的14 3.2关注消费电子及相关概念绩优个股15 3.3关注汽车零部件行业优质个股15 4.风险提示15 图表目录 图表1：2021-2024H1合计营业收入及增速5 图表2：2021-2024H1合计归母净利润及增速5 图表3：2023Q1-2024Q2合计单季营业收入及增速6 图表4：2023Q1-2024Q2合计单季归母净利润及增速6 图表5：2021-2024H1盈利能力指标6 图表6：2023Q1-2024Q2单季盈利能力指标6 图表7：2021-2024H1现金流量净利率7 图表8：2023Q1-2024Q2单季现金流量净利率7 图表9：2021-2024H1期间费用率8 图表10：2023Q1-2024Q2单季期间费用率8 图表11：2021-2024H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金8 图表12：2023Q1-2024Q2单季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 ......................................................................8 图表13：2021-2024H1固定资产、在建工程账面价值9 图表14：2023Q1-2024Q2单季固定资产、在建工程账面价值9 图表15：2021-2024H1购买商品、接受劳务支付的现金9 图表16：2023Q1-2024Q2单季购买商品、接受劳务支付的现金9 图表17：2021-2024H1存货账面价值10 图表18：2023Q1-2024Q2单季存货账面价值10 图表19：2021-2024H1营运指标10 图表20：2023Q1-2024Q2单季营运指标10 图表21：251家公司2024H1/2024Q2归母净利润及增速中值/均值11 图表22：2024H1归母净利润变动情况分类12 图表23：2024Q2归母净利润变动情况分类12 图表24：2024H1归母净利润同比增速分类13 图表25：2024Q2归母净利润同比增速分类13 图表26：2024H1归母净利润同比行业分类14 图表27：2024Q2归母净利润同比行业分类14 图表28：北交所2024年半年度权益分派情况14 图表29：同时满足以上3项条件的标的15 1.需求端复苏缓慢，毛利率企稳回升 截至2024年8月31日，北交所251家上市公司已全部披露2024年半年度报告。 1.12024Q2收入增长转正，归母净利润降幅变大 剔除贝特瑞和康乐卫士后，2024Q2营收增长较2024Q1实现转正，归母净利润降幅幅度变大。整体法计算，北交所上市公司2024H1营业收入合计785亿元，同比下滑7%；归母净利润合计54亿元，同比下滑19%。季度同比来看，北交所上市公司2024Q2营业收入合计426亿元，同比下滑5%，降幅收窄；归母净利润合计29亿元，同比下滑24%，降幅放大。季度环比来看，因春节假期及季节性因素影响，一季度基数较低， 2024Q2营收、归母净利润环比增速分别为18%、16%。我们剔除贝特瑞、康乐卫士后，整体法计算北交所上市公司2024H1营收/归母净利润同比+1%/-15%，2024Q2营收/归母净利润同比+2%/-18%，半年度和单季度口径下调整后营收均实现增长，且单二季度表现更强，但利润降幅再度放大，下游需求复苏缓慢。 图表1：2021-2024H1合计营业收入及增速图表2：2021-2024H1合计归母净利润及增速 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入（亿元）调整后营业收入（亿元） 34% 1759 1760 1468 1503 1509 1363 30% 20% 785715 10% 0% 1% 0% -7% 营收同比（右轴）调整后营收同比（右轴） 2021202220232024H1 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：调整后指剔除异常值贝特瑞和康乐卫士。 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（亿元）调整后归母净利润（亿元） 36% 170 150 150 140 30% 129 13%115 7% 54 51 -15% -24% -19% -23% 归母净利润同比（右轴）调整后归母净利润同比（右轴） 2021202220232024H1 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：调整后指剔除异常值贝特瑞和康乐卫士。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 图表3：2023Q1-2024Q2合计单季营业收入及增速图表4：2023Q1-2024Q2合计单季归母净利润及增速 单季度营业收入（亿元）调整后单季度营业收入（亿元）单季度归母净利润（亿元）调整后单季度归母净利润（亿元） 单季度营收同比（右轴）调整后单季度营收同比（右轴） 单季度归母净利润同比（右轴）调整后单季度归母净利润同比（右轴） 600 500 400 300 200 100 0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：调整后指剔除异常值贝特瑞和康乐卫士。 10% 8% 499 449 451 417 426 395 382 391 328 348 4% 359 1% 324 2% 1% 0% -4% -1% -3% -4% -5% -9% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 4038 33 32 29 30 30 27 -16% -20% -11% 2524 -14% 29 27 25 -18% -22% -19% -26% -24% -24% -26% -35% 35 30 25 20 15 10 5 0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：调整后指剔除异常值贝特瑞和康乐卫士。 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 1.22024Q2毛利率同环比均改善，收现能力同比变差但降幅收窄 成本优势下毛利率有所改善，“四费”增加拖累净利率下滑。整体法计算，2024H1北交所上市公司毛利率/净利率/ROE（摊薄，年化）分别为23.6%/6.9%/6.9%，同比+1.1/-1.1/-2.4pcts。归因来看，产能利用率提升及库存消化带动毛利率有所回升，而期间费用上半年增加较快和补贴减少可能是导致净利率进一步下滑的原因。单季度看，2024Q2北交所上市公司毛利率/净利率/ROE（摊薄）分别为23.8%/6.8%/1.8%，同比 +1.1/-1.7/-0.8pcts，环比+0.6/-0.2/+0.3pcts，毛利率均率先实现改善。 图表5：2021-2024H1盈利能力指标图表6：2023Q1-2024Q2单季盈利能力指标 30.0% 25.0% 毛利率净利率ROE（摊薄） 25.1% 23.2% 23.1% 23.6% 14.4% 12.7% 8.3% 10.4% 6.9% 9.7% 7.3% 6.9% 30.0% 25.0% 单季度毛利率单季度净利率单季度ROE（摊薄） 24.6% 22.1% 22.7%22.8% 23.3% 23.8% 8.5% 7.3% 7.0% 6.4% 7.0% 6.8% 2.1% 2.6% 2.0% 2.1% 1.6% 1.8% 20.0%20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 2021202220232024H1 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：ROE（摊薄）=当期归属母公司股东净利润／期末归属母公司股东的权益。为