2024年9月货币政策操作展望：存量房贷利率引导无风险利率预期

2024年8月狭义流动性回顾

8月流动性较7月边际收紧，银行间资金价格经历了两个波峰。第一轮波峰（8月14日前后）源自存款利率调降产生的多米诺骨牌效应，10年期国债利率快速上行，随后央行通过大额OMO投放维稳。第二轮波峰（8月26日前后）源自新“国九条”下信用债估值逻辑转变和资管机构风险管理调整，央行再次通过大额OMO投放化解流动性紧张。央行灵活运用工具有效维持了资金合理充裕和价格平稳。

2024年9月流动性缺口展望

9月流动性需关注季末存款缴准压力、季节性取现需求、政府资金投放等因素。预计法定存款准备金环比增加约1800亿元，M0环比增加约2000亿元，政府资金净投放预计约为7800亿元，整体流动性缺口可控。8月同业存单和SHIBOR利率上行，需关注后续央行呵护流动性操作。

2024年9月货币政策操作展望

实体融资利率与债券利率下行速度不一致仍是核心矛盾，调降存量贷款利率有助于引导无风险利率预期。个人住房贷款早偿率回落，汽车贷款早偿率上升，反映居民还款能力下降和银行对住房贷款早偿的堵塞。缓解缩表需存量房贷利率下行。为维持净息差，下一步可能采取降准置换银行高成本负债，存款利率调降需以OMO调降为前提，避免负反馈。

风险提示

银行间流动性波动超预期、货币政策宽松不及预期。