光大证券食品饮料行业周报：春节动销稳健，品牌分化延续

2024年2月17日 行业研究 春节动销稳健，品牌分化延续 ——光大证券食品饮料行业周报（20240205-20240218） 要点 24年春节白酒动销整体表现稳健，销售趋势有望延续。此前市场对于春节动销预期较为谨慎，23年底板块情绪相对悲观，但春节白酒动销实际表现较为稳健，销售平稳过渡。此外，24年春节时间较晚、销售周期较23年同期拉长（23年春节时间较早且受到上一年底疫情防控措施优化影响，销售周期较短），春节后销售氛围也有望延续，整体来看较23年春节动销或有一定增长、略优于此前预期。名酒价盘表现良好，节前百荣、高桥等批发市场主流单品批价出现企稳回升迹象，库存压力有所缓解。酒厂端针对市场保持较高投入，特别买赠、扫码红包等力度较高，旺季以价换量、争取市场份额的趋势较为明显，经销商层面大商销售情况相对较好，旺季动销转暖对于经销商信心亦有修复，终端烟酒店对于市场波动、资金压力的敏感性提高，单次订货量减少，但对于库存的控制强化。 礼赠、大众消费等场景表现相对较好，企业端购买力有待恢复。场景角度，高端礼赠、送礼等场景表现稳健，企业端消费仍在恢复中，部分渠道反馈节前团购销售数据有一定下滑，企业端用酒频次、用酒档次有所下移，宴席虽然23年基数较高，但酒厂端投入力度较大，家宴、聚饮等场景在春节期间表现良好，人员流 动、返乡人员等增加，利于日常大众消费，且消费者更加重视产品性价比，300元以内大众价位产品相对受益，商务宴请恢复或仍需一定时间。整体来看，高端销售情况较为稳定，大众消费价格带表现较优，此外河南等主要省份酱酒规模继续提升、头部酱酒品牌亦有不错表现。 品牌分化趋势延续，茅五泸汾、地产酒大众价位产品表现良好。节前主流酒企回款/发货稳步推进，飞天茅台在传统经销商、专卖店等渠道配额相对稳定，非标 茅台贡献一定增量，茅台1935增长较优。五粮液春节动销反馈较优，伴随普五 涨价后回款比例提高，渠道回款/发货进度快于23年同期，且经销商库存压力不大、同时批价亦有提升。老窖回款进度亦有加快，酒厂注重维护市场秩序。汾酒在重点市场表现较好，青20伴随动销转好、当前批价较一月有明显提升，估计一季度汾酒有望保持较快的任务进度。地产酒中洋河、今世缘回款进度正常，在省内竞争依旧相对激烈，酒企投入力度亦在加大，今世缘的国缘四开、淡雅等销售较好，顺利实现开门红。徽酒受益于返乡人流增加，动销亦在转暖，迎驾贡酒、古井贡酒等表现良好。次高端中珍酒仍受益于酱酒行业扩容，一月多地经销商反馈已普遍完成2024年度目标的30%左右，实际动销在酱酒品牌中亦处前列。投资建议：1）白酒：春节平稳过渡有望提升市场信心，预期节后白酒消费趋势有望延续，品牌分化、向头部集中的趋势明显，板块估值此前经过较多调整、已处于阶段性底部位置，推荐：①基本面确信度高的高端白酒（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），24年估值水平有望修复；②此前受损严重、目前库存去化/渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊（收入增长环比改善明显、迎来经营拐点）、舍得酒业（多措并举规划积极），以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 36% 25% 13% 2% -10% 10/2201/2304/2306/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注12月17日发布的盐津铺子投资价值分析报告8 1、本周观点 24年春节白酒动销整体表现稳健，销售趋势有望延续。此前市场对于春节动销 预期较为谨慎，23年底板块情绪相对悲观，但春节白酒动销实际表现较为稳健，销售平稳过渡。此外，24年春节时间较晚、销售周期较23年同期拉长（23年春节时间较早且受到上一年底疫情防控措施优化影响，销售周期较短），春节后销售氛围也有望延续，整体来看较23年春节动销或有一定增长、略优于此前预期。名酒价盘表现良好，节前百荣、高桥等批发市场主流单品批价出现企稳回升迹象，库存压力有所缓解。酒厂端针对市场保持较高投入，特别买赠、扫码红包等力度较高，旺季以价换量、争取市场份额的趋势较为明显，经销商层面大商销售情况相对较好，旺季动销转暖对于经销商信心亦有修复，终端烟酒店对于市场波动、资金压力的敏感性提高，单次订货量减少，但对于库存的控制强化。 礼赠、大众消费等场景表现相对较好，企业端购买力有待恢复。场景角度，高端礼赠、送礼等场景表现稳健，企业端消费仍在恢复中，部分渠道反馈节前团购销 售数据有一定下滑，企业端用酒频次、用酒档次有所下移，宴席虽然23年基数较高，但酒厂端投入力度较大，家宴、聚饮等场景在春节期间表现良好，人员流动、返乡人员等增加，利于日常大众消费，且消费者更加重视产品性价比，300元以内大众价位产品相对受益，商务宴请恢复或仍需一定时间。整体来看，高端销售情况较为稳定，大众消费价格带表现较优，此外河南等主要省份酱酒规模继续提升、头部酱酒品牌亦有不错表现。 品牌分化趋势延续，茅五泸汾、地产酒大众价位产品表现良好。节前主流酒企回款/发货稳步推进，飞天茅台在传统经销商、专卖店等渠道配额相对稳定，非标 茅台贡献一定增量，茅台1935增长较优。五粮液春节动销反馈较优，伴随普五 涨价后回款比例提高，渠道回款/发货进度快于23年同期，且经销商库存压力不大、同时批价亦有提升。老窖回款进度亦有加快，酒厂注重维护市场秩序。汾酒在重点市场表现较好，青20伴随动销转好、当前批价较一月有明显提升，估计一季度汾酒有望保持较快的任务进度。地产酒中洋河、今世缘回款进度正常，在省内竞争依旧相对激烈，酒企投入力度亦在加大，今世缘的国缘四开、淡雅等销售较好，顺利实现开门红。徽酒受益于返乡人流增加，动销亦在转暖，迎驾贡酒、古井贡酒等表现良好。次高端中珍酒仍受益于酱酒行业扩容，一月多地经销商反馈已普遍完成2024年度目标的30%左右，实际动销在酱酒品牌中亦处前列。 2、重点数据跟踪 截至2024年2月8日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为24倍，较年初上涨约0.6%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初上涨约1.2%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初下降约0.1%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约3.2%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 45 35 40 3035 25 20 2023/022023/042023/062023/082023/102023/12 30 25 20 2023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/02 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年2月8日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年2月8日 截至2024年2月16日，飞天茅台散装批价2700元，环周下降10元。整箱批 价2990元，环周下降10元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国 窖1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 500 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年2月16日资料来源：今日酒价，注：截至2024年2月16日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年2月16日 截至2023年12月15日，生猪平均价为14.51元/千克，同比-14.50%；猪肉 平均价为19.85元/千克，同比-27.08%。截至2024年2月9日，白条鸡平均批 发价为17.70元/公斤，同比-4.38%；白鲢鱼平均批发价为9.32元/公斤，同比维持不变。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研