下游需求逐步改善，2Q24营收环比增长42%

公司2Q24营收环比增长42%，经营情况逐步改善。公司主要产品包括高压超级结MOSFET（简称超结MOS）、中低压屏蔽栅MOSFET、IGBT(TGBT)、碳化硅等器件；23年受海外龙头竞争、周期下行等因素影响，公司业绩短期承压，进入2Q24，下游家电需求恢复、消费电子延续温和复苏，工业及光伏需求随去库逐步回暖，公司实现营收2.5亿元(YoY+6.7%，QoQ+42.35%)，归母净利润0.13亿元(YoY-56.4%，QoQ+194.53%)， 扣非归母净利润0.01亿元(YoY-94.62%，QoQ+337.84%)，毛利率14.83%(YoY-5.74pct，QoQ+2.36pct)。 1H24中低压屏蔽栅MOS收入同比增长2.67%，超级结同比减少24.18%。1H24公司高压超结MOS营收3.34亿元占比为79.6%，中低压屏蔽栅MOSFET营收0.72亿元占17.3%，TGBT营收1095万元占3.1%；超结MOS比例有所下降，中低压MOS占比略有提升。超结MOS作为公司基本盘，性能与规格丰富度行业领先，目前已完成8英寸转12英寸制造平台拓展，成本与性能持续优化； xPU电源专用中低压屏蔽栅MOSFET产品技术通过多客户评测小批量供货。 1H24汽车与工业产品营收占比超76%，需求增长表现分化。1H24公司工业及通信电源收入占33%，同比增长约75%；车载充电机占比17%，同比下降42%； 大功率照明电源占比超10%，同比增超61%；新能源汽车直流充电桩领域占7%，同比下降约69%。同比改善的中低压屏蔽栅MOSFET批量出货给客户A、长晶科技、东科半导体、长城科技、中兴康讯、视琨电子、美的、茂睿芯等公司应用于汽车、工业及消费电子设备领域；增长的工业领域客户亦包括视源股份、航嘉Huntke、通用电气、明纬电子、崧盛股份、茂硕电源等企业。 1H24研发投入9.24%，产品矩阵持续丰富。12英寸超结MOSFET900V、1000V产品系列试产成功，1200V系列研发推进中；TGBT光储、充电桩、电驱等领域批量应用；Si2CMOSFET进入批量供货阶段；SiCMOSFET已具备650V、1200V主力料号制造能力；功率模块已与外协代工厂成功开发Easy3B，Flow2，HPD，MSOP等多个模块规格。 投资建议：中长期公司的芯片设计与工艺实现能力有望打开多应用领域成长空间，短期考虑行业景气下行及产品价格下滑，公司产品线投入增长，结合公司1H24经营情况，下调毛利率预期，预计24-26年公司有望实现归母净利润0.75/0.92/0.98亿元(前值：24-25年1.64/2.42亿元)，对应24-26年PE分别为50/40/38倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，新产品上量不及预期等。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司近年营收结构（单位：亿元） 图3：公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 盈利预测 产品交期持续缩短，行业自23年开始逐步下行逐步触底。由于公司产品线较多，下游应用覆盖各行业应用，因此与半导体整体周期同步性较强。进入23年后，全球半导体进入调整期，消费电子等市场需求疲软，可比公司全球头部企业安森美、英飞凌及威世产品交期亦持续缩短，陆续进入业绩调整期。 图9：1Q21-2Q24功率产品交期情况 产品价格下降带来公司毛利率与净利率下行，产品线投入带来费用率增加。由于行业竞争加剧，功率器件价格下滑，公司自2Q23价格承压，随行业企稳回暖，公司2Q24毛利率与净利率环比好转。此外，随公司产品线投入与人数增加，费用增长，公司进入持续投入期。 图7：20-24年公司单季度净利率与毛利率变化情况 图8：公司单季度费用率情况（单位：%） 公司主要产品包括高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET、IGBT(TGBT)、碳化硅等器件，考虑1H24公司各业务收入情况，调整公司业务收入情况与产品毛利率： 高压超结MOSFET：公司高压超结MOS主要用于光伏与储能、新能源汽车车载充电器、直流充电桩及工业电源等领域。充电桩领域持续批量出货给客户A、特来电、永联科技、英飞源、优优绿能、阳光电动力、汇川等公司，汽车领域客户包含比亚迪、铁城信息、英搏尔、欣锐科技、陆巡科技、英威腾等公司；光储、工业等领域覆盖行业头部客户。由于超结MOS23年经历较大价格调整且超结MOS占公司营收约8成，因此自23年二季度后公司毛利率持续承压且新能源需求增速回落，基于当前行业情况，下调超结MOS收入预测，预计公司高压超结MOS24-26年收入约8.15/8.52/8.90亿元。 中低压屏蔽栅MOSFET：公司中低压屏蔽栅MOSFET主要用于数据中心、汽车电子及通信与工业电源等领域，考虑下游工业、消费等需求修复叠加数据中心增量，我们预计中低压屏蔽栅MOSFET业务24-26年营收为2.2/2.6/3.2亿元。 新结构产品（含TGBT、碳化硅与超级硅等）：主要产品TGBT产品应用于光伏逆变、储能、车载充电机等领域，由于23年户储微逆需求下滑、产品价格下降，TGBT收入同比下滑；2Q24在新兴市场需求增加驱动下，光储需求部分回暖，考虑新结构产品种类与客户数量有望持续增加，我们预计该部分业务24-26年营收有望实现0.45/0.61/0.97亿元。 表1：公司营业收入及毛利率预测 短期考虑行业竞争情况及产品价格下滑，结合公司1H24经营情况，下调毛利率预期，我们预计24-26年公司综合毛利率为16%/17%/18%，对应归母净利润0.75/0.92/0.98亿元(前值：24-25年1.64/2.42亿元)，对应24-26年PE分别为50/40/38倍，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）