24H1点评：持续进行业态创新、门店优化

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 家家悦(603708.SZ) 家家悦(603708.SZ)24H1点评：持续进行业态创新、门店优化 2024年9月10日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收93.62亿元/yoy+2.98%，实现归母净 利润1.70亿元/yoy-8.81%，扣非归母净利润1.54亿元/yoy-13.56%。24Q1/24Q2分别实现营收51.89/41.73亿元，同比+5.73%/-0.24%，归母净利润1.47/0.22亿元，同比+7.1%/-51.6%，扣非归母净利润1.36/0.18亿元，同比+1.1%/-51.9%。24Q2收入总体持平、利润降幅较大。 点评： 24H1实施中期分红，上市以来重视股东回报、维持较高分红比率。24H1公司拟每股派发现金红利0.11元，现金分红总额6918万元，分红率40.78%。此次为公司上市以来首次实施中期分红。 持续进行业态创新、门店优化。24H1公司新开门店69家，其中直营店27 家，加盟店42家，截至2024.6.30共有门店1097家，其中直营店997家， 加盟店100家，其中24Q2直营店净关2家，加盟店净开34家。新业态方 面，截至2024.6.30悦记零食店共104家，24Q2净开店37家，其中直营 店新开8家；好惠星折扣店截至2024.6.30共有8家直营店，24Q1/24Q2 分别新开1家。 超市业态收入稳健增长、毛利率同比小幅下降，新业态贡献增量。分业态来看，24H1综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/百货店分别实现收入50.01/23.52/9.79/0.06亿元，同比+7.72%/+4.66%/+0.92%/-11/14%，毛 利率分别为19.59%/18.30%/18.54%/98.90%，毛利率同比-0.1/-0.7/-1.5/+10.3pct。以零食、折扣为代表的其他业态24H1合计实现收入1.07亿元，同增51.4%，毛利率19.28%，同比提升1.8pct。分产品来看，24H1生鲜/食品化洗/百货分别实现收入38.57/44.68/2.85亿元，同比 +4.37%/+4.23%/-8.91%，毛利率分别为17.44%/19.17%/34.01%，毛利率 同比+0.80/-0.25/-2.66pct。 盈利指标方面，24H1公司综合毛利率23.57%，同比-0.52pct；期间费用率20.94%，同比-0.10pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/1.89%/1.38%/0.08%，分别同比+0.00/-0.06/-0.03/-0.01pct；归母 净利率1.81%，同比-0.23pct。公司费用率总体优化，其中销售费用增长主要来自2023年下半年以来新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及24H1运费增加等。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24/25/26年营收分别为 185.6/193.5/201.8亿元，同比+4.5%/+4.3%/+4.3%，归母净利润分别为 2.24/2.68/2.81亿元，同比+64.6%/+19.3%/+5.1%，对应2024年9月 9日收盘价PE分别为24/20/19X。公司积极拓展零食、折扣新业态，开放加盟，有望持续贡献业绩增长，维持“增持”评级。 风险因素：折扣店等新业态推进不及预期，终端消费需求恢复不及预期，区域竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A18,184 2023A17,763 2024E18,560 2025E19,352 2026E20,178 增长率YoY% 4.3% -2.3% 4.5% 4.3% 4.3% 归属母公司净利润(百万元) 60 136 224 268 281 增长率YoY% 120.5% 127.0% 64.6% 19.3% 5.1% 毛利率% 23.3% 23.9% 23.4% 23.2% 23.1% 净资产收益率ROE% 2.9% 5.4% 9.3% 10.7% 10.8% EPS(摊薄)(元) 0.09 0.21 0.35 0.42 0.44 市盈率P/E(倍) 88.41 38.94 23.66 19.84 18.88 市净率P/B(倍) 2.57 2.09 2.21 2.13 2.05 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年9月9日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 5,190 5,431 5,548 6,1616,855 营业总收入 18,18 17,763 18,560 19,35220,178 货币资金 1,712 2,519 2,653 3,1743,771 营业成本 13,95 13,522 14,218 14,85515,520 应收票据500000 营业税金及附加 7777808487 应收账款 122 98 93 92 90 销售费用 3,392 3,348 3,415 3,503 3,632 预付账款 381 438 461 482 503 管理费用 371 376 371 368 383 存货 2,574 2,020 1,974 2,041 2,109 研发费用 0 13 11 12 13 其他 351 355 367 374 381 财务费用 284 242 158 158 152 非流动资产 9,202 8,856 8,835 8,614 8,323 减值损失合计 -29 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 192 181 174 174 174 投资净收益 0 -11 -8 -9 -9 固定资产 3,151 3,032 2,978 2,898 2,787 其他 58 54 62 64 67 无形资产 454 459 448 437 426 营业利润 132 227 359 427 448 其他 5,405 5,184 5,235 5,105 4,937 营业外收支 -35 -16 -10 -10 -10 资产总计 14,392 14,286 14,383 14,776 15,178 利润总额 97 211 349 417 438 流动负债 7,821 7,521 7,739 8,037 8,345 所得税 70 76 126 150 158 短期借款 526 258 308 358 408 净利润 27 136 224 267 280 应付票据 840 1,046 1,027 1,052 1,078 少数股东损益 -33 -1 -1 -1 -1 应付账款 2,537 2,344 2,330 2,414 2,500 归属母公司净利润 60 136 224 268 281 其他 3,919 3,873 4,073 4,213 4,358 EBITDA 1,432 1,456 1,364 1,471 1,526 非流动负债 4,500 4,218 4,234 4,234 4,234 EPS(当年)(元) 0.10 0.22 0.35 0.42 0.44 长期借款 0 0 0 0 0 其他 4,500 4,218 4,234 4,234 4,234 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12,321 11,739 11,972 12,271 12,578 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 9 8 7 6 4 经营活动现金流 1,339 1,614 1,397 1,510 1,570 负债和股东权益 14,392 14,286 14,383 14,776 15,178 1,018 999 856 896 936 财务费用 269 230 196 198 200 归属母公司股东权益 2,0632,5402,4042,4992,595净利润27136224267280 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 11 8 9 9 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 27 252 119 150 155 会计年度 动 营业总收入 18,184 17,763 18,560 19,352 20,178 其它 -1 -13 -6 -9 -10 同比（%） 4.3% -2.3% 4.5% 4.3% 4.3% 投资活动现金流 -659 -641 -831 -669 -638 归属母公司净利润 60 136 224 268 281 资本支出 -720 -604 -701 -700 -699 同比 120.5 127.0% 64.6% 19.3% 5.1% 长期投资 35 -98 7 0 0 毛利率（%） 23.3% 23.9% 23.4% 23.2% 23.1% 其他 26 61 -138 31 61 筹资活动现 ROE% 2.9% 5.4% 9.3% 10.7% 10.8% 金流 -747 -182 -431 -320 -335 EPS(摊薄)(元) 0.09 0.21 0.35 0.42 0.44 吸收投资 2 404 -220 0 0 支付利息或 股息 -16 -78 -337 -370 -385 P/B 2.57 2.09 2.21 2.13 2.05 EV/EBITDA 7.99 7.42 5.60 4.87 4.34 P/E88.4138.9423.6619.8418.88借款-208-267505050 现金流净增 加额-66791134521597 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩、美护板块。 宿一赫，社服分析师。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。