2024年8月物价数据解读：物价的真实图景

证券研究报告/月度报告2024年9月9日 物价的真实图景 ——2024年8月物价数据解读 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 2024年9月9日，国家统计局公布2024年8月物价数据。CPI环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点；CPI同比0.6%，较前值回升0.1个百分点，低于市场一致预期（0.7%）。8月PPI环比-0.7%，降幅较前值扩大0.5个百分点；同比-1.8%，低于市场一致预期（-1.4%），降幅较前值扩大1.0个百分点。 8月高温和强降雨天气对食品价格的影响延续。CPI食品项当月环比为3.4%，较前值（1.2%）涨幅走阔明显，影响CPI环比上涨约0.6个百分点。鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点；生猪前期产能去化效果继续显现，8月CPI猪肉项环比为7.3%，影响CPI环比上涨约0.1个百分点。 相关报告 非食品方面，和旅游相关的服务环比由升转降。8月CPI旅游项环比为-0.7%，较前值9.4%相比回落幅度明显，其中飞机票和旅游价格分别季节性下降5.1%和0.7%，除临近开学时出游需求回落的影响外，也反映了以旅游为代表的客观消费需求偏弱。 能源方面，国际油价趋势下行，8月国内汽油价格下降3.0%。剔除食品和能源价格后，8月核心CPI环比为-0.2%，低于过去5年的同期均值（0.0%），有效需求修复进程仍然缓慢，这也是物价的真实图景。 8月PPI环比为-0.7%，较前值降幅走阔0.5个百分点，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下跌等因素影响。从结构来看，上中下游的出厂价格环比同步走弱。上游原料和采掘8月环比分别为-1.2%、-1.6%，较前值分别下降1.0、2.3个百分点。中游加工价格依然低迷，8月环比为-0.9%，较前值降幅走阔0.5个百分点。下游生活资料8月环比为0.0%，与前值持平，但低于过去5年同期的环比均值（0.06%），表明下游的消费回升动力仍待提振。 分行业来看PPI环比，高耗能行业价格下降是拖累PPI环比的主因。受国际大宗商品价格下行的传导，上游方面，国内石油和天然气开采业价格环比下降4.3%。随着8月迎峰度夏接近尾声，煤炭开采业环比亦转跌。中游制造方面，黑色系价格仍然形成拖累。装备制造方面，受益于全球半导体行业仍处于上行周期，以及出口较强，部分技术密集型行业价格上涨。 生活资料方面，8月生活资料出厂价格环比为0.0%，低于过去5年的同期均值（0.1%）。从具体分项来看，除耐用消费品受到消费刺激政策提振外，其他分项环比表现仍然弱于季节性，同样在表明当前内需修复动力依然不足。 总的来说，8月PPI环比与同比降幅双双走阔，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下行等因素影响，其中内需不足是拖累PPI的核心问题。核心CPI同比回落，也在反映剔除价格高波动的分项后，真实的物价图景是走弱压力在上升。除财政支出提速外，供给端适度收缩，对于走出当前的低物价也至关重要。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，研报信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1.食品对8月CPI形成主要支撑....................................-4- 2.PPI再度大幅转弱..............................................-6- 图表目录 图表1：8月CPI环比有所回落，同比有所回升.-4- 图表2：8月PPI环比与同比降幅均较前值走阔......................................................-4- 图表3：2024年7月、8月CPI食品分项的环比对比.............................................-4- 图表4：2024年8月CPI交通燃料项环比回落幅度明显........................................-5- 图表5：2024年7月、8月CPI各主要分项同比表现.............................................-6- 图表6：2024年8月，上中下游行业的PPI环比同步回落....................................-7- 图表7：2024年7月和8月的PPI上中下游主要行业环比....................................-8- 图表8：8月下游生活资料各分项的出厂价格环比..................................................-8- 2024年9月9日，国家统计局公布2024年8月物价数据。8月CPI环比上涨0.4%，涨幅较上月回落0.1个百分点；CPI同比0.6%，较前值回升0.1个百分点，低于市场一致预期（0.7%）。8月PPI环比-0.7%，跌幅较前值扩大0.5个百分点；同比-1.8%，低于市场一致预期（-1.4%），降幅较前值扩大1.0个百分点。 图表1：8月CPI环比有所回落，同比有所回升图表2：8月PPI环比与同比降幅均较前值走阔 % CPI:当月同比CPI:环比 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 %PPI:当月同比PPI:环比8 6 4 2 0 -2 -4 -6 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 1.食品对8月CPI形成主要支撑 8月高温和强降雨天气对食品价格的影响延续。CPI食品项当月环比为3.4%，较前值（1.2%）涨幅走阔明显，影响CPI环比上涨约0.6个百分点。其中，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格受到极端天气因素影响，分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点；8月CPI猪肉项环比为 7.3%，影响CPI环比上涨约0.1个百分点，生猪前期产能去化效果继续显现。 图表3：2024年7月、8月CPI食品分项的环比对比 %2024-072024-08 20 15 10 5 0 -5 鲜菜猪肉鲜果蛋水产品食用油奶类粮食 来源：Wind，中泰证券研究所 非食品方面，和旅游相关的服务环比由升转降。8月CPI旅游项环比为-0.7%，较前值9.4%相比回落幅度明显。其中飞机票和旅游价格分别季节性下降 5.1%和0.7%，除临近开学时出游需求有所回落的影响外，旺季不旺也反映了以旅游为代表的可选消费需求不足。 能源方面，国际油价趋势下跌，8月国内汽油价格下降3.0%，拖累了8月CPI环比。油价变动对CPI交通工具用燃料项有直接影响，和居住项中的水电燃料分项也有一定相关性，8月交通燃料和水电燃料环比分别为-2.9%、0.0%，均低于过去5年同期的环比均值（分别为-0.3%、0.1%）。 8月CPI其他用品和服务项环比为-0.6%，和前值0.9%相比亦由升转降，主要受国际金价变动的影响。 剔除食品和能源价格后，8月核心CPI环比为-0.2%，低于过去5年的同期均值（0.04%），有效需求修复进程仍然缓慢。核心CPI，剔除了波动较大的分项，能够更客观反映当前真实的物价图景，物价低迷趋势延续。 图表4：2024年8月CPI交通燃料项环比回落幅度明显 %CPI:交通和通信:交通工具用燃料:环比% 6CPI:居住:水、电、燃料:环比 4 2 0 -2 -4 -6 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -8 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 来源：Wind，中泰证券研究所 从CPI同比来看，根据统计局测算，在8月份0.6%的CPI同比变动中，翘尾因素约为-0.3个百分点，上月为0；新涨价因素约为0.9个百分点，上月为 0.5个百分点。从大类项来看，食品价格由上月持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.5个百分点，是对CPI同比贡献最大的分项；非食品分项同比为0.2%，涨幅较上月回落0.5个百分点。其中，工业消费品价格由上月上涨0.7%转为下降0.4%，主要受到汽油降价影响；燃油小汽车价格下降6.4%，降幅略有扩大；家庭日用杂品、室内装饰品和中药材价格涨幅均有回落。 除食品烟酒外，CPI其他七大分项当月同比均有不同程度的回落。具体来看，衣着、居住、医疗保健、教育文化和娱乐、生活用品及服务、其他用品和服务、交通和通信当月同比分别为1.4%、0.0%、1.3%、1.3%、0.2%、3.4%、-2.7%，较前值分别回落0.1、0.1、0.1、0.4、0.5、0.6、2.1个百分点。物价同比出现广泛的回落，映射出居民消费偏弱的客观事实。 8月核心CPI同比为0.3%，较前值0.4%回落0.1个百分点，创2021年4月以来的最低水平。除基数原因外，也在指向当前的内需依然偏弱。 图表5：2024年7月、8月CPI各主要分项同比表现 %2024-072024-08 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 来源：Wind，中泰证券研究所 总的来说，由于极端天气对食品价格的影响延续，食品分项支撑8月CPI环比涨幅略超季节性。从高频数据来看，9月初生猪价格已经较8月末继续下滑，在前期高基数与低需求下，预计9月生猪价格将震荡下滑。此外，9月天气转凉，极端天气的扰动因素料将转弱，鲜菜、鸡蛋等价格后续对CPI环比的支撑预计将有明显减弱。从核心CPI和其他经济指标看，当前内需仍然偏弱，价格低迷的趋势预计还将持续，供过于求是当前经济面临的重要问题之一。 2.PPI再度大幅转弱 8月PPI环比为-0.7%，较前值降幅走阔0.5个百分点，主要受内需不足、部分国际大宗商品价格下跌等因素影响。 从结构来看，上中下游的出厂价格环比同步回落。上游原料和采掘8月环比分别为-1.2%、-1.6%，较前值分别下降1.0、2.3个百分点。中游加工业价格延续低迷，8月环比为-0.9%，较前值降幅走阔0.5个百分点。下游生活资料8月环比为0.0%，与前值持平，略低于过去5年同期的环比均值（0.1%），表明下游的消费回升动力仍然不足。 图表6：2024年8月，上中下游行业的PPI环比同步回落 PPI:采掘:环比 PPI:加工:环比 PPI:原料:环比 PPI:生活资料:环比 % 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -5 来源：Wind，中泰证券研究所 分行业来看，高耗能行业价格下降是拖累PPI环比的主因。 上游行业中，受国际大宗商品价格下行的传导，8月国内石油和天然气开采业价格环比下降4.3%。随着8月迎峰度夏已接近尾声，煤炭开采和洗选业环比也由前值的持平转为8月下跌1.2%。 中游制造方面，因房地产市场继续调整，以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等需求仍然偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业环比分别为-4.4%