机载龙头聚焦主业，提质增效良性发展

2024年09月09日 中航机载（600372）证券研究报告 机载龙头聚焦主业，提质增效良性发展 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入114.78亿元，同比-17.9%；归母净利润9.03亿元，同比-11.84%；扣非归母净利润7.68亿元，同比-1.67%。二季度单季实现营收58.35亿元，同比-24.31%，环比+3.41%；归母净利润4.49亿元，同比-34.78%，环比- 1.13%；扣非归母净利润4.07亿元，同比-32.14%，环比+12.68%。我们认为，受行业发展周期和政策影响，公司收入/利润增速端短期承压，随着公司加快科技创新、加强市场开发、持续降本增效，业绩未来仍有望稳定增长。 盈利稳定降本增效，加力研发积极生产 利润表端，2024年上半年，公司毛利率为25.51%，同比-1.23pct；净利率为8.58%，同比-0.19pct。费用端，公司期间费用率为16.08%，同比-0.82pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.01%/7.49%/0.13% /7.45%，同比变化+0.15/-0.02/-0.27/-0.68pct。我们认为，2024上半年公司主营业务盈利能力保持稳定，项目研发持续推进，降本增效工作成效逐渐显露。资产负债表端，2024年上半年，公司存货143.32亿元， 较上年期末+3.15%；应收账款244.12亿元，较上年期末+12.04%；合同资产4.55亿元，较上年期末+8417.88%，主要因为当期执行的销售合同质保金确认为合同资产；合同负债14.85亿元，较上年期末-38.28%，主要因为已按合同交付产品；长期应付款-25.47亿元，较上年期末+89. 63%，主要因为科研项目垫款增加以及科研拨款未到位。我们认为，公司积极备产备货，交付按节奏进行，上半年经营较为稳定。未来随科研经费到位及下游需求修复，公司业绩有望进一步增长。 民航战略布局稳步推进，或受益国产大飞机持续景气 2024上半年，公司一是深入开展民机研发体系和维修体系建设，打牢民机业务基础。二是围绕国家大飞机项目的实施，中航机载制定民机高质量发展方案。部分产品完成CTSOA取证、STC适航取证，多型成品在研制和适航取证中。三是在国产支线涡桨客机MA700、大型灭火水上救援 水陆两栖飞机AG600，以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。我们认为，随着C919等国产大飞机需求持续释放，公司民航业务有望再上新台阶。 盈利预测与评级：我们认为，公司防务航空板块业务发展稳健，叠加公司民航产业战略布局稳步推进，部分产品完成CTSOA取证、STC适航取证，预计24-26年营业收入290.68/321/345.23亿元，归母净利润20.84/23.48/26.00亿元，对应PE25/22/20X，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,186.26 29,006.92 29,068.00 32,100.00 34,523.00 增长率(%) 13.69 159.31 0.21 10.43 7.55 EBITDA(百万元) 3,071.36 7,452.34 4,431.24 4,694.74 4,880.82 归属母公司净利润(百万元) 871.91 1,886.42 2,083.78 2,347.92 2,600.06 增长率(%) 9.17 116.35 10.46 12.68 10.74 EPS(元/股) 0.18 0.39 0.43 0.49 0.54 市盈率(P/E) 59.16 27.34 24.75 21.97 19.84 市净率(P/B) 4.23 1.43 1.36 1.28 1.20 市销率(P/S) 4.61 1.78 1.77 1.61 1.49 EV/EBITDA 10.85 7.80 9.99 8.80 7.24 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：市场竞争风险；科技创新风险；安全、环保、质量风险；改革与业务转型风险；主观性风险等。 投资评级 行业国防军工/航空装备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.66元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,838.90 流通A股股本(百万股) 4,756.80 A股总市值(百万元) 51,582.64 流通A股市值(百万元) 50,707.51 每股净资产(元) 7.53 资产负债率(%) 48.31 一年内最高/最低(元) 15.21/9.81 作者王泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 股价走势 中航机载沪深300 -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中航机载-公司点评:主营产品营收稳步增长，吸收合并圆满完成提升核心竞争力》2024-06-19 2《中航机载-公司点评:机载产品需求旺盛，打造世界一流航空机载供应商》2024-01-25 3《中航机载-季报点评:前三季度营收平稳向上利润较快增长，航空机载旗舰乘势而上》2023-10-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,190.43 13,708.31 15,201.63 17,817.00 23,287.95 营业收入 11,186.26 29,006.92 29,068.00 32,100.00 34,523.00 应收票据及应收账款 10,814.08 26,514.27 20,195.18 29,358.78 21,706.69 营业成本 7,658.20 20,381.98 20,492.94 22,688.28 24,442.29 预付账款 305.76 545.16 1,093.41 513.24 1,055.31 营业税金及附加 53.53 219.50 255.80 314.58 424.63 存货 7,105.75 13,893.54 15,565.86 16,150.74 15,345.23 销售费用 101.07 272.86 357.54 433.35 504.04 其他 330.81 808.80 640.49 587.20 737.52 管理费用 1,021.58 2,451.64 2,232.42 2,320.83 2,347.56 流动资产合计 21,746.83 55,470.08 52,696.57 64,426.96 62,132.70 研发费用 1,191.40 3,489.06 3,534.67 3,932.25 4,256.69 长期股权投资 30.52 843.30 843.30 843.30 843.30 财务费用 132.85 99.35 (95.22) (172.00) (275.08) 固定资产 4,506.58 10,820.43 9,442.66 7,973.27 6,524.60 资产/信用减值损失 (216.33) (225.18) (167.27) (202.93) (198.46) 在建工程 687.06 1,921.39 1,542.72 1,238.17 1,390.54 公允价值变动收益 0.00 (0.71) (0.24) (0.32) (0.42) 无形资产 735.03 1,884.91 1,570.98 1,257.04 943.11 投资净收益 28.88 152.90 59.85 80.55 97.77 其他 696.43 2,577.95 1,446.33 1,625.92 1,873.03 其他 288.08 (64.16) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,655.64 18,047.99 14,845.98 12,937.71 11,574.57 营业利润 927.00 2,229.68 2,182.21 2,460.01 2,721.77 资产总计 28,402.47 73,523.42 67,542.55 77,364.67 73,707.27 营业外收入 4.86 44.38 18.41 22.55 28.45 短期借款 2,918.83 3,471.60 3,000.00 2,800.00 2,800.00 营业外支出 6.16 17.37 10.05 11.19 12.87 应付票据及应付账款 7,898.63 20,002.34 16,000.80 22,332.34 16,900.11 利润总额 925.70 2,256.69 2,190.57 2,471.37 2,737.34 其他 2,984.91 3,953.12 4,655.84 6,149.46 5,095.10 所得税 23.79 107.60 104.71 121.10 134.68 流动负债合计 13,802.37 27,427.05 23,656.64 31,281.79 24,795.21 净利润 901.90 2,149.09 2,085.86 2,350.27 2,602.67 长期借款 1,196.89 4,317.76 3,500.00 3,300.00 3,200.00 少数股东损益 29.99 262.67 2.09 2.35 2.60 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 871.91 1,886.42 2,083.78 2,347.92 2,600.06 其他 250.76 1,678.02 978.20 968.99 1,208.40 每股收益（元） 0.18 0.39 0.43 0.49 0.54 非流动负债合计 1,447.65 5,995.79 4,478.20 4,268.99 4,408.40 负债合计 15,778.22 35,828.46 28,134.83 35,550.78 29,203.61 少数股东权益 438.78 1,611.48 1,613.56 1,615.92 1,618.52 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,928.21 4,838.90 4,838.90 4,838.90 4,838.90 成长能力 资本公积 4,420.28 19,598.17 19,598.17 19,598.17 19,598.17 营业收入 13.69% 159.31% 0.21% 10.43% 7.55% 留存收益 5,957.10 11,188.01 13,271.79 15,619.71 18,219.78 营业利润 5.14% 140.53% -2.13% 12.73% 10.64% 其他 (120.12) 458.40 85.29 141.19 228.29 归属于母公司净利润 9.17% 116.35% 10.46% 12.68% 10.74% 股东权益合计 12,624.25 37,694.96 39,407.72 41,813.88 44,503.66 获利能力 负债和股东权益总计 28,402.47 73,523.42 67,542.55 77,364.67 73,707.27 毛利率 31.54% 29.73% 29.50% 29.32% 29.20% 净利率 7.79% 6.50% 7.17% 7.31% 7.53% ROE 7.16% 5.23% 5.51% 5.84% 6.06% ROIC 9.06%