海外营收&订单实现高增长，中期分红提升投资吸引力

公司报告|半年报点评 中国交建（601800） 证券研究报告 2024年09月09日 投资评级 海外营收&订单实现高增长，中期分红提升投资吸引力 收入、利润短暂承压，中期分红彰显投资性价比 24H1公司实现收入3574亿，同比-2.5%；归母、扣非净利润为114、106 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格7.27元 目标价格10.81元 亿，同比-0.6%、-3.0%，非经常性损益为7.76亿，同比增加3.2亿，其中 上半年应收款项减值准备转回5.5亿元；Q2单季实现收入1805亿元，同比-5.0%，归母、扣非归母净利52.6、45.2亿元，同比-10.6%、-18.0%。24年上半年公司实行中期分红，拟派发现金红利总计约22.80亿，分红比例20%，首次中期分红体现公司充分重视股东回报。考虑到海外以及新签业务订单增长较快，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为251、278、310亿，（前值24、25年为234、261亿），认可给予公司24年7倍PE，对应目标价10.81元，维持“买入”评级。 毛利率同比改善，海外营收实现高增长 基本数据 A股总股本(百万股) 11,860.14 流通A股股本(百万股) 11,747.24 A股总市值(百万元) 86,223.18 流通A股市值(百万元) 85,402.40 每股净资产(元) 16.84 资产负债率(%) 74.81 一年内最高/最低(元) 9.90/6.81 分业务看，24H1基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收3181、 173、269、112亿，同比分别-3%、-10%、+3%、+13%；业务毛利率分别为 10.63%、18.69%、11.37%、9.92%，同比分别+0.63、+1.51、+1.43、+4.2pct， 总体来看，公司24H1综合毛利率11.65%，同比+0.89pct，Q2单季毛利率11.42%，同/环比+1.47、-0.48pct。基建建设收入受上半年基建行业增速下滑有所承压，受原材料价格下降和成本控制得当的影响，毛利率有所改善。分地区看，境内、外收入2878、696亿元，同比-7.3%、+23.5%，毛利率分别为12.35%、8.78%，同比+1.29、-0.67pct，海外营收实现高增长。 新签订单稳步增长，海外&市政建设保持高景气 24H1公司新签9609亿元，同比+8.4%，Q2单季新签合同额4536亿，同比+5.8%。分业务看，24H1基建建设新签订单8634亿，同比+9.4%，其中港口、道路与桥梁、铁路建设、城市建设同比+5%、-32%、-33%、+22%；基建设计、疏浚业务、其他业务分别新签327、597、52亿元，同比+22%、 -4%、-39%。分地区看，境外新签1961亿元，同比+39%，占比约20%，其中基建建设业务中境外工程新签合同额1913.91亿元（约折合271.52亿美 元），同比+44.23%，一带一路沿线国家新签207亿美元。 费用未能有效摊薄，看好全年现金流改善 24H1期间费用率5.7%，同比+0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.06/+0.19/+0.40pct。销售费用同比+44%，财务费用同比增加 14.35亿元，资产及信用减值损失为21.9亿，同比少损失6.5亿，投资净收益同比增加2.1亿，公允价值变动净收益同比增加4.7亿。特许经营类上半年净亏损为10.78亿元，同比多亏损5.68亿。24H1净利率4.06%，同比+0.10pct，Q2单季净利率为3.88%，同比-0.12pct。24H1经营性现金净流出742亿元，同比多流出248亿，收、付现比为78%、100%，同比+4.3、 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 资料来源：聚源数据 相关报告 +17.6pct，考虑到国企改革注重现金流考核，看好公司经营质量提升以及 全年现金流改善。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期。 1《中国交建-季报点评:经营保持韧性基建＆海外订单增速亮眼》2023-10-31 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《中国交建-半年报点评:Q2扣非业绩 营业收入(百万元) 720,274.54 758,676.43 797,961.73 862,400.11 933,605.21 增速高达68%，毛/净利率改善明显》 增长率(%) 5.05 5.33 5.18 8.08 8.26 2023-08-30 EBITDA(百万元) 73,783.63 83,263.99 59,639.50 65,609.60 70,981.25 3《中国交建-季报点评:净利率持续修 归属母公司净利润(百万元) 19,103.85 23,811.61 25,143.68 27,777.26 31,040.64 复，经营活动现金流较多改善》 增长率(%) 6.17 24.64 5.59 10.47 11.75 2023-04-29 EPS(元/股) 1.17 1.46 1.54 1.71 1.91 市盈率(P/E) 6.19 4.97 4.71 4.26 3.81 市净率(P/B) 0.42 0.39 0.37 0.34 0.32 市销率(P/S) 0.16 0.16 0.15 0.14 0.13 EV/EBITDA 0.76 0.08 0.01 (0.00) (0.04) 资料来源：wind，天风证券研究所 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 当前价格 EPS（元） PE （亿元） （元） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 601186.SH 中国铁建 941 6.93 2.0 1.9 2.0 2.1 3.5 3.6 3.5 3.3 601390.SH 中国中铁 1277 5.16 1.3 1.4 1.4 1.5 4.1 3.8 3.6 3.4 601618.SH 中国中冶 557 2.69 0.5 0.4 0.4 0.4 5.4 6.4 6.5 6.1 601669.SH 中国电建 772 4.48 0.7 0.8 0.8 0.9 6.7 5.9 5.4 4.9 601868.SH 中国能建 850 2.04 0.2 0.2 0.2 0.2 10.9 10.6 9.6 8.6 601117.SH 中国化学 383 6.27 0.9 0.9 1.0 1.1 7.1 7.1 6.5 5.8 平均 6.3 6.3 5.9 5.3 001965.SZ 招商公路 836 12.26 0.7 1.0 1.0 1.0 17.2 12.4 12.8 12.2 600548.SH 深高速 206 9.43 0.9 1.1 1.1 1.2 10.2 8.8 8.8 7.8 600350.SH 山东高速 452 9.32 0.6 0.7 0.7 0.8 15.8 13.7 13.0 11.9 600377.SH 宁沪高速 717 14.23 0.7 0.9 0.9 1.0 19.2 16.2 15.4 14.2 平均 15.6 12.8 12.5 11.5 601800.SH 中国交建 1183 7.27 1.2 1.5 1.5 1.7 6.2 5.0 4.7 4.3 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2024/09/09，除中国交建外其余均为Wind一致预期。 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 112,818.76 120,933.66 159,592.35 172,480.02 186,721.04 营业收入 720,274.54 758,676.43 797,961.73 862,400.11 933,605.21 应收票据及应收账款 106,738.44 118,231.65 94,558.15 133,019.66 113,348.38 营业成本 636,390.50 663,150.17 698,473.10 754,176.61 815,929.71 预付账款 28,807.98 27,034.72 31,782.47 31,725.41 36,982.59 营业税金及附加 2,580.23 2,169.76 2,282.11 2,466.40 2,670.04 存货 78,262.89 88,021.22 87,120.08 101,988.80 102,604.59 销售费用 1,997.83 2,542.58 2,674.24 2,890.20 3,128.83 其他 138,560.53 161,662.39 312,368.66 339,400.66 348,949.86 管理费用 19,443.10 18,798.39 19,771.80 21,023.48 22,759.31 流动资产合计 465,188.61 515,883.63 685,421.69 778,614.56 788,606.46 研发费用 23,396.26 27,316.20 28,810.47 30,619.58 33,147.72 长期股权投资 99,304.05 113,490.40 127,676.74 141,863.08 156,049.43 财务费用 (1,194.32) (1,137.29) (1,430.27) 640.55 758.07 固定资产 49,944.26 63,662.55 69,992.86 75,264.84 79,542.97 资产/信用减值损失 (9,976.49) (8,603.50) (7,916.69) (7,125.02) (6,707.17) 在建工程 9,615.30 10,717.15 9,373.72 8,298.97 7,439.18 公允价值变动收益 (135.15) (1,048.18) 19.76 (17.26) 25.38 无形资产 227,814.30 210,449.03 207,074.35 203,699.67 200,324.99 投资净收益 1,331.48 (894.54) (805.09) (724.58) (797.04) 其他 508,408.83 599,803.27 628,446.57 658,543.58 690,167.01 其他 15,496.43 19,999.40 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 895,086.75 998,122.39 1,042,564.24 1,087,670.16 1,133,523.58 营业利润 30,944.67 36,383.44 38,678.27 42,716.44 47,732.69 资产总计 1,511,350.07 1,684,262.79 1,727,985.93 1,866,284.72 1,922,130.03 营业外收入 545.28 509.47 500.00 510.00 510.00 短期借款 36,029.24 49,029.32 91,801.57 122,340.29 152,529.83 营业外支出 522.26 529.12 529.12 529.12 529.12 应付票据及应付账款 350,944.55 391,789.3