医药生物2024年中报综述：院内回归，坚守“药品+器械”

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 院内回归，坚守“药品+器械” ——医药生物2024年中报综述 医药生物行业 国家/地区中国 行业医药生物行业 报告发布日期2024年09月09日 核心观点 上市公司：院内逐季修复，板块重新分化。全行业来看，2024H1营收增速同比持 平，相较24Q1+0.8%的同比增速，24Q2略有放缓；而从利润端看，2024H1归母净利润和扣非净利润分别同比-1.3%和+3.2%，后者较去年同期已有明显改善。但值得注意的是，单二季度环比增速下降，主要原因在于：呼吸道疾病感染人数回落、院外消费力减弱、以及医疗反腐仍在持续。 化药快速回暖，CXO依然承压。1）从营收端来看：零售/化学制药/其他医疗服务/医疗器械分别为：7.8%/4.3/1.5/1.4%，都超过行业平均（0%），可见诊疗需求已恢复正常；其次，CRO/CMO同比大幅下滑（-12.3%），主要受到行业需求下降， 以及外部环境扰动的影响；2）从利润端看，只有化学制药/生物制品2个细分领域扣非净利润同比增速大幅高于行业平均（3.2%），分别为：55.1%和13.5%。CRO/CMO、医药零售、中药都表现欠佳。其中，CXO扣非净利润持续下滑（-34.9%），主要受到行业竞争加剧（订单价格下降）、产能利用率不高的冲击；零售主要受到去年高基数和药品比价政策的影响。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080006 低仓位+估值底+稳增长，具有较高的配置性价比。截止24Q2，公募基金产品重仓股中的医药持仓占比约9.9%，较今年一季度环比下降1.2pct，为22Q3以来低点。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比在一季度6.3%的基 础上，进一步降至5.3%。从历史数据看，已接近最低值，同时也明显低于医药总市值占比（6.7%），即低配状态；估值方面，在行业反腐、药械集采等因素压制下，行业市盈率（TTM）持续回落至近10年最低点附近。 从细分领域配置来看，24Q2医药基金的重仓股中继续下调医疗服务和生物制品仓位，同时逐季加强化药、中药、器械配置，延续24Q1的操作，CXO仓位稳定。化药和器械持仓依然显著高于其他细分，分别为：26%和22%；CXO、生物制品和中药的持仓比例相对均衡，保持在10-13%区间。 投资建议与投资标的 从24年中报数据来看，在经历了药械集采和医药反腐后，行业已经显现出了持续边际改善。考虑到诊疗需求的刚性，以及去年下半年开始的反腐带来的低基数，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为24Q3是配置医药行业极佳的时间点。 从细分领域来看，院内产品（化药/器械/中药）成长更为确定，建议关注：恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，买入)、海思科(002653，未评级)、信立泰(002294，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、迈瑞医疗(300760，买入)等；创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分器械有出海逻辑，建议关注：奥赛康(002755，买入)、益方生物-U(688382，买入)、甘李药业(603087，买入)、美好医疗(301363，买入)、药康生物(688046，未评级)、百普赛斯(301080，买入)等。 风险提示 1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动； 2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO 和上游相关企业也有一定压力。 回归正常成长，坚守院内：——医药生物 2023年报&2024一季报综述 2024-05-15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、院内回归，坚守“药品+器械”4 1.1上市公司：结构性修复，板块分化加深4 1.2“低仓位+估值底+稳增长”，具有较高的配置性价比5 二、投资建议7 三、风险提示7 图表目录 图1：医药行业公募仓位变化（截至2024/6/30）5 图2：医药行业相对其他行业估值溢价率（截至2024/8/30）6 表1：医药上市公司2020年-2024H1营收及净利润同比增速4 表2：医药子行业上市公司2020年-2024H1营收同比增速4 表3：医药子行业上市公司2020年-2024H1扣非净利润同比增速5 表4：医药基金重仓股的持仓细分领域分布情况（截至2024/6/30）6 一、院内回归，坚守“药品+器械” 医药反腐冲击逐季淡化，过往高基数消化完成，院内刚性需求正常释放。未来2个季度，业绩确定性较强，结合估值和全市场持仓，大概率是很好的配置时点。 1.1上市公司：结构性修复，板块分化加深 全行业来看，半年度营收增速同比持平，相较24Q1+0.8%的同比增速，24Q2略有放缓；从利润端看，2024H1归母净利润和扣非净利润分别同比-1.3%和+3.2%，后者较去年同期有明显改善。 但值得注意的是，单二季度环比增速下降，主要原因在于：呼吸道疾病感染人数回落、院外消费力减弱、以及医疗反腐余波仍在。 表1：医药上市公司2020年-2024H1营收及净利润同比增速 项目 2020A 2021A 2022A 2023H1 2023A 2024H1 收入增速 9.6% 14.0% 10.1% 5.2% 1.8% 0.0% 净利润增速 41.5% 60.0% -5.7% -19.0% -18.2% -1.3% 扣非净利润增速 40.8% 54.9% 10.4% -22.5% -22.4% 3.2% 数据来源：wind，东方证券研究所 注：个股筛选标准为医疗保健（长江）指数中的个股 板块分化加深，化药快速回暖，CXO依然承压。从营收角度看：首先，零售/化学制药/其他医疗服务/医疗器械24H1营收同比增速分别为：7.8%/4.3%/1.5%/1.4%，都超过行业平均（0%），可 见诊疗需求已恢复正常；其次，CRO/CMO同比增速大幅下滑（-12.3%），主要受到行业需求下降，以及外部环境扰动的影响。 从净利润角度看，只有化学制药和生物制品2个细分领域扣非同比大幅高于行业平均（3.2%），分别为：55.1%/13.5%。CRO/CMO、医药零售、中药都表现欠佳。其中，CXO扣非净利润持续大幅下滑（-34.9%），主要受到行业竞争加剧（订单价格下降）、产能利用率不高的冲击；零售主要受到去年高基数和药品比价政策的影响。 从季度数据分析，我们发现：只有化学制药和医疗器械在显著改善（24Q1营收增速分别为2.0% 和-1.0%），显示出院内诊疗确实有不错表现；生物制品、零售和中药在变差。 表2：医药子行业上市公司2020年-2024H1营收同比增速 项目 2020A 2021A 2022A 2023H1 2023A 2024H1 CJSC医疗 9.6% 14.0% 10.1% 5.2% 1.8% 0.0% CRO/CMO 28.0% 42.1% 58.3% 3.8% -1.9% -12.3% 其他医疗服务 15.6% 17.4% 1.4% 11.4% 7.6% 1.5% 医疗器械 61.1% 20.0% 22.6% -32.5% -27.5% 1.4% 医药流通 8.6% 11.1% 6.4% 12.7% 6.7% -0.4% 医药零售 25.3% 15.5% 28.6% 21.6% 12.0% 7.8% 化学制药 -0.8% 9.4% 4.1% 9.4% 4.0% 4.3% 生物制品 17.4% 39.4% 10.1% 4.7% 7.5% -4.8% 中药 -4.5% 8.6% 5.1% 13.9% 6.4% -2.7% 数据来源：wind，东方证券研究所 注：个股筛选标准为医疗保健（长江）指数中的个股 表3：医药子行业上市公司2020年-2024H1扣非净利润同比增速 项目 2020A 2021A 2022A 2023H1 2023A 2024H1 CJSC医疗 40.8% 54.9% 10.4% -22.5% -22.4% 3.2% CRO/CMO 27.1% 65.3% 90.5% -0.2% -5.6% -34.9% 其他医疗服务 277.3% 12.3% -36.0% 32.1% 72.8% -2.3% 医疗器械 195.7% 14.6% 19.6% -63.3% -58.0% -2.5% 医药流通 16.3% 10.6% -8.0% -4.4% -9.3% -0.6% 医药零售 35.8% -4.1% 34.8% 27.8% 1.3% -18.6% 化学制药 23.3% 16.2% -19.4% 13.2% 6.4% 55.1% 生物制品 24.8% 83.2% -21.4% -11.4% -14.4% 13.5% 中药 -159.5% 305.7% 39.3% 34.0% 31.7% -5.5% 数据来源：wind，东方证券研究所 注：个股筛选标准为医疗保健（长江）指数中的个股 1.2“低仓位+估值底+稳增长”，具有较高的配置性价比 截止今年二季度末，公募基金产品重仓股中的医药持仓占比约9.9%，较24Q1环比下降1.2pct，为22Q3以来低点。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比在一季度6.3%的基础上，进一步降至5.3%。从历史数据看，已接近最低值，同时也明显低于医药总市值占比 （6.7%），即低配状态。 图1：医药行业公募仓位变化（截至2024/6/30） 公募基金重仓中医药股占比医药股在A股总市值占比非药基金（全基）重仓中医药股占比 20% 15% 10% 5% 0% 9.9% 6.7% 5.3% 数据来源：wind，东方证券研究所 在行业反腐、药械集采等综合因素扰动下，行业市盈率（TTM）水平持续降低，回落至近10年最低点附近。我们预计，成熟产品的采购政策大概率固化，院内经过近一年的梳理后成长质量有望提高，预计下半年行业将会回归到正常成长逻辑中。 图2：医药行业相对其他行业估值溢价率（截至2024/8/30） 医药生物板块相对全部A股（非银行）估值溢价率（右轴） CJSC医疗市盈率（左轴） 全部A股(非银行)市盈率（左轴） 100150% 80120% 6090% 4060% 2030% 2024-04-16 2023-11-13 2023-06-12 2023-01-06 2022-08-08 2022-03-09 2021-10-08 2021-05-07 2020-12-02 2020-07-03 2020-02-04 2019-08-27 2019-03-29 2018-10-29 2018-05-29 2017-12-22 2017-07-26 2017-02-27 2016-09-21 2016-04-25 2015-11-24 2015-06-24 2015-01-21 2014-08-20 2014-03-25 2013-10-24 2013-05-21 2012-12-11 2012-07-13 2012-02-14 2011-09-06 2011-04-13 2010-11-10 2010-06-04 2010-01-04 00% 注：市盈率均为市盈率（TTM）并剔除负值数据来源：wind，东方证券研究所 从细分领域配置来看，24Q2医药基金的重仓股中继续下调医疗服务和生物制品仓位，同时逐季加强化药、器械和中药配置，延续24Q1的操作，CXO仓位稳定。化药和器械持仓依然显著高于其他细分，分别为：26%和22%；CXO、生物制品和中药的持仓比例相对均衡，保