锡周度报告：宏观分歧加剧，现实兑现不及预期

锡周报 宏观分歧加剧，现实兑现不及预期 2024年9月8日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 近期美国经济数据表现为制造业疲弱、服务业良好，而就业市场仍有担忧，8月非农就业人数低于预期，失业率符合预期，市场对降息的预期仍在升温，但未来经济前景仍有不确定性，市场分歧加剧，避险情绪下风险资产表现继续偏弱，本周内外锡价均出现大幅下跌，内外比价回落，结构上内外均再度回到contango结构； 7月锡矿进口环比小幅增长，一方面是缅甸前期批准的积压精粉恢复运输的兑现，为短期增量，另一方面是刚果（金）、玻利维亚、澳大利亚等地的进口增长补充，但整体同比去年仍然接近腰斩，国内云南地区缺矿较为明显，本周精矿加工费再度下调1000元/吨，但尚 未看到因缺矿导致的规模减产，云锡自8月25日进入检修，云南开工率下滑至仅两成，江西地区原料保障尚且充裕，开工保持稳定，矿端矛盾到锭端的传导仍未看到兑现；需求端，终端数据表现较好，但进入9月“金九银十”的兑现情况较为一般，且半导体行业周期性较 强，自2022年底开始拐头至今已接近周期顶部，市场担忧顶部回落风险； 本周锡价大幅下跌，最低接近24万水平，刺激下游再度补库， 现货升水再度走强但持续性较差，本周锡锭社库去化1549吨至 11207吨，斜率加强，8月预计表观消费达到16115吨，1-8月累计消 费预计11.56万吨，同比+3.45%，目前了解下游库存仍未回到往年正常水平，终端订单好转程度有限以及自身资金问题导致企业备库意愿受限；自6月以来，库存周期与终端消费表现进入同步阶段，在半导体周期见顶之前，预计去库趋势仍能维持，在云锡检修导致供应受限的情况下，9月仍是强去库格局，锡价仍有基本面支撑，高抛低吸为主，但需后续存在供应恢复而需求再度乏力的风险，供需矛盾驱动将弱于上半年，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、库存跟踪 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度回顾：宏观分歧加剧，风险资产偏弱3 二、锡矿：云南锡矿紧缺，加工费再度下调4 三、锡锭：云锡宣布检修，云南开工下滑5 四、需求：终端良好，但市场担忧回落风险7 五、库存：价格下跌，再度刺激补库9 一、周度回顾：宏观分歧加剧，风险资产偏弱 本周美国数据较为密集，8月ISM制造业指数连续五个月处于萎缩区间，ADP新增就业人数创三年半最低，8月非农就业人数录得14.2万人低于预期16万人，并下修前值11.4万人至8.9万人，失业率录得4.2%，符合预期，市场对于降息预期的交易继续升温，9月降息50BP概率走高，美元指数大幅回落、人民币持续升值，而风险资产因为对未来经济前景不确定性的担忧而表现偏弱，市场关于美国经济是衰退还是软着陆的分歧也逐渐加剧，国内关于存量房贷利率下调的传闻虽有引发情绪回暖，但8月较差的制造业PMI再度将情绪拉回，有色金属周内表现以回调为主； 最低触及24.6万位置，刺激下游再度积极补库，现货升水在8月以来波动 较大，受绝对价格影响较为明显，月间从B结构转为C；伦锡周度跌幅4.93%收于30840美元/吨，月差同样表现为波动加大，难以维持稳定升水格局。 图：内外盘锡价走势 图：美元指数 沪锡：元/吨 LME3M锡：美元/吨：右轴 300000 37000 270000 32000 240000 27000 210000 180000 22000 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 沪锡主力合约周度跌幅3.91%收于253780元/吨，周五夜盘继续回落，周内 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 图：现货升贴水：元/吨图：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -1000 1800 1300 800 300 -200 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -700 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图：沪锡月差图：沪锡持仓量：手 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -2000 1-21-3 140000 120000 100000 80000 60000 40000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：云南锡矿紧缺，加工费再度下调 海关数据显示，2024年7月国内进口锡矿1.5万吨（折算约6429金属 吨），环比+17.56%，同比-51.2%，其中来自缅甸的进口量6838实物吨，环比增加2714实物吨，6、7月缅甸进口量的环比增长主要是前期积压精粉恢复运输的兑现，为偏短期增量，目前缅甸政府依然未有复产计划，预计年内供应继续受到限制； 缅甸以外地区进口量增长明显，对缅甸缺口存在一定补充，其中刚果金及澳大利亚较为突出，从平衡来看无法完全补足缅甸缺口，但据了解，刚果金存在部分私人手抓矿价格较低、品位较高，但体量较难量化，也可以进行一定补充，整体锡矿进口量较去年同期仍有较大幅度下滑，西南地区缺矿情况明显，尤其云南较为严重，本周精矿加工费再度下调，目前云南 40%精矿加工费降低1000至15500元/吨，江西地区原料尚且充足。 图：锡矿砂及精矿进口：实物吨 图：自缅甸进口锡矿量：实物吨 20202021202220232024 20202021202220232024 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、SMM、创元研究 图：自缅甸以外进口锡矿量：实物吨图：锡矿进口盈亏：元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20202021202220232024 123456789101112 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：锡精矿加工费（元/吨）图：国内锡精矿产量：吨 19000 云南40%广西60% 17000 12000 15000 10000 13000 8000 11000 6000 9000 4000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：云锡宣布检修，云南开工下滑 根据SMM数据，本周云南冶炼厂开工率下降至21.45%，主因云锡宣布自8 月25日起开始停产检修，导致云南冶炼厂开工率大幅下降，云锡以外冶炼厂也反馈原料逐渐趋紧，市场存在“抢矿”问题，当尚未影响到冶炼厂的开工生产，矿到锭端的传导仍然未看到；江西地区冶炼厂开工率60.84% （持平），多数冶炼厂生产正常，原料相对云南短缺而言较为充裕，包括湖 南广西矿、进口矿以及二次废料，目前冶炼厂暂无安排检修计划，预计后 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 20202021202220232024 续开工维持稳定；云锡检修将大幅影响9月锡锭产出，根据SMM数据，9月预计将下降至10650吨，环比8月下滑4818吨； 海外方面，根据印尼贸易部数据，7月精锡出口3409吨，环比-23.5%，同比-51.5%，其中向中国出口1118吨，向印度出口1326吨，两者合计占比71.7%，JFX和ICDX交易所8月成交量合计4675吨，较7月成交量小幅下滑100吨；随着印尼贪腐案件影响的弱化，下半年供应较上半年将有所缓和； 内外比价已大幅回升，近期锡锭进口量出现增长，7月我国进口锡锭840 吨，环比6月增加651吨，预计8月环比有增，7月出口1738吨，环比增 长355吨，7月净出口898吨； 图：国内精炼锡产量：吨图：国内再生锡产量：吨 20202021202220232024 20202021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 123456789101112 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内冶炼厂开工率：%图：江西+云南两省周度产量：万吨 江西开工率云南开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 图：印尼精锡出口：吨图：JFX+ICDX成交量：吨 20202021202220232024 10 8 6 4 1400 1200 1000 800 600 400 2200 0 123456789101112 0 2024/3/52024/4/52024/5/52024/6/52024/7/52024/8/52024/9/5 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：锡锭进口盈亏：元/吨图：中国精炼锡净进口：吨 20202021202220232024 10000 6000 0 5000 -5000 4000 -10000 3000 -15000 2000 5000 -20000 -25000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-