锡周度报告：宏观分歧加剧，现实兑现不及预期

周度回顾

• 宏观经济数据分歧加剧，美国制造业疲弱、服务业良好，就业市场仍有担忧，市场对降息预期升温，但经济前景不确定性增加，避险情绪下风险资产表现偏弱。
• 本周内外锡价均大幅下跌，内外比价回落，结构上内外均再度回到contango结构。

锡矿

• 7月锡矿进口环比小幅增长，主要来自缅甸前期积压精粉恢复运输和刚果（金）、玻利维亚、澳大利亚等地进口增长，但同比去年仍接近腰斩。
• 云南地区缺矿明显，精矿加工费再度下调1000元/吨，但尚未看到因缺矿导致的规模减产，云锡自8月25日进入检修，云南开工率下滑至仅两成。
• 江西地区原料保障尚且充裕，开工保持稳定，矿端矛盾到锭端的传导仍未看到兑现。

锡锭

• 云锡检修导致9月锡锭产出预计下降至10650吨，环比8月下滑4818吨。
• 海外方面，印尼7月精锡出口环比下降，下半年供应将有所缓和。
• 内外比价大幅回升，7月我国进口锡锭840吨，环比增加，出口1738吨，环比增长，7月净出口898吨。

需求

• 终端数据表现较好，但进入9月“金九银十”的兑现情况较为一般，半导体行业周期性较强，自2022年底开始拐头至今已接近周期顶部，市场担忧顶部回落风险。
• 光伏、新能源汽车、家电等领域依然带动锡需求增长，但白电三季度排产放缓，锡化工和镀锡板需求稳定。

库存

• 本周锡价跌至24万吨附近，下游低位补库情绪再起，锡锭社会库存去化1549吨至11207吨，去库斜率加强。
• 7月预计表观消费达到16115吨，1-8月累计消费预计11.56万吨，同比+3.45%。
• 下游库存仍未回到往年正常水平，终端订单好转程度有限，资金问题导致备库意愿受限，预计去库趋势仍能维持，但需关注后续供应恢复而需求再度乏力的风险。

下周关注点

• 佤邦动态、库存跟踪。