公司简评报告：盈利水平修复，在建项目保障未来成长

盈利水平修复，在建项目保障未来成长 卫星化学(002648)公司简评报告|2024.09.09 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）14.90 一年内最高/最低价（元）19.73/12.34市盈率（当前）10.21 市净率（当前）1.95 总股本（亿股）33.69 总市值（亿元）512.37 资料来源：聚源数据 相关研究 2023年业绩逆势增长，新材料项目持续贡献增量 落实“质量回报双提升”，进入高质发展新阶段 Q3盈利修复强势延续，新材料项目将陆续贡献增量 核心观点 事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入194.00亿元，同比-4.59%，实现归母净利润20.56亿元，同比+12.51%，其中Q1/Q2分别归母净利润为10.23/10.33亿元，同比+46.55%/-8.51%，环比 -26.73%/+1.06%。2024H1，公司毛利率为21.08%，同比+3.57pct，净利率为10.58%，同比+1.38pct。 半年度业绩同比增长，Q2单季度盈利环比小幅增长。2024Q2单季度，公司C2和C3产业链中多数产品的价差环比扩大，盈利能力修复。其中，C2产业链中的主营产品HDPE、环氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、DMC的价差分别为2114元/吨、1682元/吨、636元/吨、526元/吨、1473元/吨，环比分别+28.78%、+32.78%、+8.96%、+8.53%、+0.43%；C3产业链中的主营产品丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为874元/吨、1419元/吨、687元/吨，环比分别为+20.61%、+30.27%、-35.26%。2024年以来国际油价维持在中高位区间，为多数化工品价格提供有力支撑，同时美国乙烷供应充足价格维持低位，公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。 资本开支和研发投入持续增长，新建项目保障公司成长性。2024H1，公司资本支出达到17.16亿元，同比增长14.76%，2024年二季度末，在建工程达到44.23亿元，较2023年底增长53.04%。2024H1公司研发费用7.95亿元，同比增长10.25%。报告期内，公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成，将更加有效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环，实现核心原料自供，降低生产成本。2024年7月16日，公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，标志着80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产。另外，2024年上半年，公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃mPE，聚乙烯弹性体POE、润滑油基础油PAO、超高分子量聚乙烯UHMWPE等新材料，未来将贡献新的利润增长点。 投资建议：考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，我们微调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为56.77/68.39/85.48亿元，EPS分别为1.67/2.03/2.54元，对应PE分别为9/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 414.87 471.24 529.38 602.79 营收增速（%） 12.0% 13.6% 12.3% 13.9% 归母净利润（亿元） 47.9 56.77 68.39 85.48 归母净利润增速（%） 56.4% 18.5% 20.5% 25.0% EPS(元/股) 1.42 1.67 2.03 2.54 PE 11 9 7 6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,733 14,959 15,861 23,882 经营活动现金流 7,996 9,687 9,482 14,148 现金 6,399 3,919 5,300 12,800 净利润 4,789 5,676 6,839 8,549 应收账款 639 1,083 1,029 1,144 折旧摊销 2,626 3,120 3,699 4,237 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 992 665 788 809 预付账款 355 481 490 585 投资损失 14 -116 -123 -123 存货 4,233 5,405 5,800 6,241 营运资金变动 -544 316 -1,740 657 其他 1,107 4,071 3,242 3,112 其它 125 32 26 28 非流动资产 51,849 56,605 60,985 63,158 投资活动现金流 -2,044 -7,913 -8,096 -6,420 长期投资 2,471 2,719 2,990 2,990 资本支出 -7,583 -7,481 -7,581 -6,201 固定资产 25,256 30,172 34,591 37,070 长期投资 -233 -247 -272 0 无形资产 1,801 2,246 2,709 3,194 其他 5,772 -185 -243 -219 其他 19,431 19,578 19,805 20,014 筹资活动现金流 -5,072 -4,253 -4 -228 资产总计 64,582 71,564 76,846 87,040 短期借款 1,716 650 900 1,100 流动负债 11,915 17,671 16,593 18,956 长期借款 1,567 550 700 800 短期借款 1,226 1,326 1,526 1,826 其他 -6,241 -982 2,935 3,320 应付账款 5,037 9,551 8,072 9,074 现金净增加额 881 -2,480 1,381 7,500 其他 215 237 260 286 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 27,174 24,125 25,339 26,653 成长能力 10,839 10,939 11,139 11,439 营业收入 12.0% 13.6% 12.3% 13.9% 16,335 13,186 14,200 15,214 营业利润 56.0% 18.5% 20.5% 25.0% 39,089 41,796 41,932 45,609 归属母公司净利润 56.4% 18.5% 20.5% 25.0% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 28 22 13 3 获利能力 归属母公司股东权益 25,465 29,746 34,901 41,428 毛利率 19.8% 21.2% 22.7% 23.3% 负债和股东权益 64,582 71,564 76,846 87,040 净利率 11.5% 12.0% 12.9% 14.2% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 18.8% 19.1% 19.6% 20.6% 营业收入 41,487 47,124 52,938 60,279 ROIC 15.6% 17.0% 17.4% 18.1% 营业成本 33,257 37,135 40,909 46,233 偿债能力 营业税金及附加 144 236 265 301 资产负债率 60.5% 58.4% 54.6% 52.4% 营业费用 145 236 318 362 净负债比率 121.4% 95.6% 87.0% 78.4% 研发费用 1,626 2,121 2,541 2,411 流动比率 1.1 0.8 1.0 1.3 管理费用 531 707 847 1,025 速动比率 0.7 0.5 0.6 0.9 财务费用 811 665 788 809 营运能力 资产减值损失 -9 -10 -13 -8 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 187 -19 -19 -19 应收账款周转率 63.1 54.7 50.1 55.5 投资净收益 -14 135 142 142 应付账款周转率 6.3 5.1 4.6 5.4 营业利润 5,378 6,375 7,680 9,599 每股指标(元) 营业外收入 10 10 15 20 每股收益 1.42 1.69 2.03 2.54 营业外支出 20 15 20 25 每股经营现金 2.37 2.88 2.81 4.20 利润总额 5,368 6,370 7,675 9,594 每股净资产 7.56 8.83 10.36 12.30 所得税 584 700 844 1,056 估值比率 净利润 4,784 5,670 6,831 8,538 P/E 10.7 9.0 7.5 6.0 少数股东损益 -6 -7 -8 -10 P/B 2.0 1.7 1.5 1.2 归属母公司净利润 4,790 5,677 6,839 8,548 EBITDA 8,805 10,155 12,162 14,640 EPS（元） 1.42 1.69 2.03 2.54 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。