公司简评报告：2023Q2盈利修复，高附加值项目落地助力长期成长

公司研究 2023年08月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 石油石化 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 荣盛石化（002493）：2023Q2盈利修复，高附加值项目落地助力长期成长 ——公司简评报告 投资要点 业绩暂时承压，Q2单季度盈利修复：公司上半年营收保持小幅增长，实现收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%。其中Q2单季度实 现收入848.05亿元，环比增长21.64%；实现归母净利润3.41亿元，环比增长123.24%，对比第一季度已开始实现盈利修复。 化工景气筑底，化工品价差显回弹趋势：上半年石化行业遭遇了原料和产品价格同步下滑、国际和国内市场需求不振等困难，景气度回落。但随着国内经济逐步恢复，消费端投资端 数据日期 2023/08/29 收盘价 12.28 总股本(万股) 1,012,552 流通A股/B股(万股) 949,828/0 资产负债率(%) 73.15% 市净率(倍) 1.33 净资产收益率(加权) -2.42 12个月内最高/最低价 16.00/10.00 拉动，化工效益有望改善。进入第三季度，化工产品指数（CCPI）有所回升，8月月均CCPI指数升至4665点，较6月上升401.26点；重要化工品价差逐渐回暖，8月份乙烯/丙烯/PX/纯苯价差涨幅分别为2.80%/10.22%/5.15%/32.55%。 公司计划实施第三次股份回购，彰显管理层信心：公司第三期回购股份数量约占总股本的 0.55%~1.10%。本次回购为公司自2022年以来的第三次回购，体现了管理层对公司内在价值和长期成长性的肯定。截至2023年8月28日，公司三期回购股份总比例已达3%。 高附加值产品产能逐步落地，打开长期成长空间。1）2023年上半年，浙石化年产40万吨 ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系 顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品。2）永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩 17% 10% 3% -4% -10% -17% -24% -31% 22-0822-1123-0223-05 荣盛石化沪深300 建项目顺利投产，标志着公司的聚酯薄膜产品正式迈向高端差异化。3）投产+在建共计100万吨，光伏级EVA产能长期占优。4）POE觃划产能40万吨，制约性原料α-烯烃中试装置于8月开车成功，顺利产出优等产品1-己烯，纯度达99.456%。5）金塘新材料和台州新材料园区前期建设工作稳步推进。大部分新建项目预计在近三年逐步释放产能，届时公司增收有望再添亮点，助力公司成为大化工板块核心资产。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。依据审慎性原则及中报公告，考虑到公司上半年仍有一定亏损，且2023年下半年化工行业仍面临上游原料及下游需求的双重挑战，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为34.07、99.72、132.14亿元（原预测 值分别为48.98、99.95、132.41亿元），EPS分别为0.34、0.98、1.31元（原预测值分别 相关研究 1.《荣盛石化（002493）：炼化龙头打造新材料一体化大平台——公司深度报告》 为0.48、0.99、1.31元），对应PE为36.50X、12.47X、9.41X。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复，因此维持买入评级。 风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。 盈利预测与估值简表 2020A2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入（百万元）107264.99177024.28289094.84306946.22358406.80420222.89 增长率（%） 30.02% 65.03% 63.31% 6.17% 16.77% 17.25% 归母净利润（百万元） 7308.59 12823.55 3340.16 3406.99 9971.50 13213.96 增长率（%） 231.17% 75.46% -73.95% 2.00% 192.68% 32.52% EPS（元/股） 0.72 1.27 0.33 0.34 0.98 1.31 市盈率（P/E） 17.01 9.70 37.23 36.50 12.47 9.41 ROE（%） 19.77% 26.26% 7.07% 6.83% 17.33% 19.53% 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年8月29日） 1.2023Q2盈利修复，高附加值项目落地助力长期成长 业绩暂时承压，Q2单季度盈利修复。公司上半年营收保持小幅增长，实现收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%。其中Q2单季度实现收入848.05亿元，环比增长21.64%；实现归母净利润3.41亿元，环比增长123.24%，对比第一季度已开始实现盈利修复。 图1公司2019—2023年H1营收情况图2公司2019—2023年H1归母净利润情况 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 图3公司2022—2023年单季度营收情况（亿元）图4公司2022—2023年单季度归母净利润情况（亿元） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 化工景气筑底，化工品价差显回弹趋势。上半年石化行业遭遇了原料和产品价格同步下滑、国际和国内市场需求不振等困难，景气度回落。但随着国内经济逐步恢复，消费端投资端拉动，化工效益有望改善。进入第三季度，化工产品指数（CCPI）有所回升，8月月均CCPI指数升至4665点，较6月上升401.26点；重要化工品价差逐渐回暖，8月份乙烯/丙烯/PX/纯苯价差涨幅分别为2.80%/10.22%/5.15%/32.55%。 图5中国化工产品价格指数走势 资料来源：同花顺，东海证券研究所 图6乙烯价差（美元/吨）图7丙烯价差（元/吨） 资料来源：隆众石化，东海证券研究所资料来源：隆众石化，东海证券研究所 图8纯苯价差（元/吨）图9PX价差（元/吨） 资料来源：隆众石化，东海证券研究所资料来源：隆众石化，东海证券研究所 公司实施股份回购，彰显管理层信心。公司于2023年8月21日収布回购方案，本次 回购金额不低于10亿元不超过20亿元，回购价格不超过18元/股，回购股份数量约占总股本的0.55%~1.11%。本次回购为公司自2022年以来的第三次回购，体现了管理层对公司内在价值和长期成长性的肯定。截至2023年8月28日，公司三期回购股份总比例已达3%。 高附加值产品产能逐步落地，打开长期成长空间。 1）2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品； 2）永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目顺利投产，标志着公司的聚酯薄膜产品正式迈向高端差异化； 3）投产+在建共计100万吨，光伏级EVA产能长期占优； 4）POE觃划产能40万吨，浙石化1000吨年α-烯烃中试装置于8月开车成功，顺利产出优等产品1-己烯，纯度达99.456%； 5）金塘新材料和台州新材料园区前期建设工作稳步推进。大部分新建项目预计在近三年逐步释放产能，届时公司增收有望再添亮点，助力公司成为大化工板块核心资产。 2.盈利预测与估值： 大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。依据审慎性原则及中报公告，考虑到公司上半年仍有一定亏损，且2023年下半年化工行业仍面临上游原料及下游需求的双重挑战，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为34.07、99.72、132.14亿元（原预测值分别为 48.98、99.95、132.41亿元），EPS分别为0.34、0.98、1.31元（原预测值分别为0.48、 0.99、1.31元），对应PE为36.50X、12.47X、9.41X。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复，因此维持买入评级。 表1盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 107264.99 177024.28 289094.84 306946.22 358406.80 420222.89 增长率（%） 30.02% 65.03% 63.31% 6.17% 16.77% 17.25% 归母净利润（百万元） 7308.59 12823.55 3340.16 3406.99 9971.50 13213.96 增长率（%） 231.17% 75.46% -73.95% 2.00% 192.68% 32.52% EPS（元/股） 0.72 1.27 0.33 0.34 0.98 1.31 市盈率（P/E） 17.01 9.70 37.23 36.50 12.47 9.41 ROE（%） 19.77% 26.26% 7.07% 6.83% 17.33% 19.53% 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年8月29日） 3.风险提示 1）原材料和产品价格剧烈波动，影响公司盈利能力； 2）产业链延伸成果不及预期，影响公司跨越周期的能力，增加经营风险； 3）预期外的宏观经济环境变动，偏离公司判断，经营政策无法及时调整。 附彔：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 20223E 2024E 2025E 货币资金 18238.77 15347.31 17920.34 21011.14 营业收入 289094.84306946.22358406.80420222.89 应收票据及账款 7315.31 7342.98 8574.05 10052.86 营业成本 257841.15269915.19296085.63340038.40 预付账款 2558.12 6417.74 7493.69 8786.16 营业税金及附加 17010.84 13477.29 15736.80 18451.00 其他应收款 4262.22 5504.93 6427.85 7536.49 销售费用 175.45 262.13 306.08 358.87 存货 60689.91 63531.86 69691.78 80037.26 管理费用 815.23 1134.21 1324.36 1552.78 其他流动资产 2655.96 2655.96 2655.96 2655.96 研収费用 4367.11 5681.58 6634.12 7778.34 流动资产总计 95720.30100800.78112763.69130079.89 财务费用 6030.51 8116.54 8996.91 9092.51 长期股权投资 8733.3310399.0512608.0615336.52 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 222386.72236210.37263966.64295505.33 投资收益 693.48 1142.90 1186.19 1205.64 在建工程 26135.16 44734.25 49166.67 36666.67 公允价值变动损益 10.73 0.00 0.00 0.00 无形