美国经济：经济延续放缓

2024年9月9日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 经济延续放缓 8月美国服务业PMI延续扩张，需求仍然稳健，商业活动保持稳定同时企业招聘放缓。但制造业PMI已连续收缩，需求走弱，新订单创15个月以来最大收缩，生产指数再创2020年5月以来新低。就业市场温和放缓，尽管首次领取失业金人数继续下降，但JOLTS职位空缺数与ADP新增就业人数低于预期，企业招聘不断放缓，失业人口重新找到工作的难度加大。总体来看，美国经济延续放缓，已从去年过热状态回归平衡，未来可能进入偏冷状态。但美国经济有更大概率避免衰退，一方面经济各部门受疫情冲击、经济重启和政策刺激的影响时滞不同，呈滚动式收缩或扩张，避免同步叠加带来短期大幅收缩，另一方面家庭资产负债表仍然稳健，消费意愿较强。我们预计美联储可能在9月开始 降息，12月再次降息，全年降息50个基点，明年进一步降息125个基点。 服务业延续扩张，需求仍然稳健但企业招聘放缓。8月ISM服务业PMI从 51.4升至51.5，服务业扩张速度小幅加快，接近于市场预期的51.4。新订单指数从52.4升至53，显示服务业需求仍然稳健。但商业活动指数从54.5降至53.3，有企业报告商业活动一直稳定，但利率和成本上升是目前主要阻力。就业指数也51.1降至50.2，扩张速度放缓，有企业报告开始放缓招聘并减少补充离职岗位。库存指数从49.8反弹至52.9。物价指数从57小幅上升至57.3，仍在疫情前正常区间内。供应商交付指数从47.6升至49.6。新出口订单和进口指数均有所回落，分别从58.5和53.3降至50.9和50.3。分行业来看，艺术、娱乐与休闲，住宿餐饮，采矿，运输仓储，以及信息技术等10个行业有所扩张，较上月持平。农林牧渔、零售、建筑业和批发业等7个行业则在收缩，较上月减少1个。根据历史经验，服务业PMI超过49预示经济扩张，8月服务业PMI值对应年化GDP增速约为0.8%。 制造业PMI连续5月收缩，需求和生产大幅走弱。8月制造业PMI从46.8小幅回升至47.2，收缩幅度减少但低于市场预期的47.5。初级金属、石油和煤炭、家具、食品饮料和烟草、以及电脑和电子产品等5个行业有所扩 张，与上月持平；纺织业、印刷、非金属矿物制品、橡胶塑料和电气设备等12个行业报告收缩，较上月增加1个。需求大幅走弱，新订单指数从47.4降至44.6，为近15个月以来最大收缩。生产活动收缩幅度扩大，产出指数再创20年5月以来新低，从7月的45.9大幅下降至44.8，如此收缩幅度的 产出指数历史上通常只出现在衰退或衰退前夕。供应商交付指数从52.6降至8月的50.5，上月受飓风影响而变慢的供应链速度有所恢复。就业指数从7月的43.4回升至46，收缩幅度放缓，有企业提到公司一直在通过裁员、自然减员和冻结招聘来减少员工人数。自有库存指数从44.5反弹至50.3，客户库存也从45.8反弹至48.4。价格指数从52.9上升至54，显示商品通胀可能将小幅反弹。出口订单从49降至48.6，进口订单从48.6升至49.6。制造业PMI低于50显示收缩，低于42.5往往表明整体经济收缩，8月制造业PMI值对应GDP增速约为1.3%。 首次领取失业金人数继续下降，但JOLTS职位空缺数与ADP新增就业人数低于预期。8月最后一周首次申请失业金人数减少5千人至22.7万人，低于市场预期的23万人，自7月末以来保持下降趋势，过去四周平均值也从8 月初的24.1万人降至23万人，显示美国裁员活动仍然较低。8月第三周持 续领取失业金人数环比减少2.2万人至183.8万人，过去四周平均数据仍在 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明1 高位。JOLTS显示职位空缺数从6月的791万降至7月的767.3万，主要来自职位空缺与失业人口比业从1.2降至1.1，已低于疫情前水平，预示劳动力市场紧缺程度已大幅缓解，薪资增速将继续放缓。8月ADP私营新增就业人数从7月的11.1万人降至9.9万人。就业数据显示美国企业招聘活动正不断放缓，但企业裁员水平仍在低位，劳动力市场整体仍然健康，但失业人口重新找到工作的难度加大，将拖累失业率数据。 经济从过热回到平衡，未来可能趋冷但衰退概率仍低。去年美国经济处于过热状态，实际GDP增速超过潜在增速(2%)，通胀远高于目标(2%)，失 业率低于自然失业率(4.3%)，非农就业增速超过疫前平均水平(1.5%)，名义GDP增速超过6%，利率明显上升；今年经济接近平衡状态，实际GDP增速趋近潜在增速，通胀略高于目标，失业率接近自然失业率，非农就业增速接近疫前平均水平，名义GDP增速和长期利率明显回落；明年经济可能进入偏冷状态，预计实际GDP增速低于潜在增速，通胀达到目标水平，失业率超过自然失业率，非农就业增速低于疫前平均水平，名义GDP增速进一步回落。但美国经济有望避免衰退，一方面由于经济各部门受疫情冲击、经济重启和政策刺激的影响时滞不同，各部门呈滚动式收缩或扩张，避免了同步叠加带来短期大幅收缩，另一方面美国家庭部门资产负债表仍然稳健。随着经济和通胀放缓，美联储将在9月开启降息周期，预计美联 储9月和12月各降息25个基点，明年进一步降息125个基点。 图1:非制造业与制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 图2:产出指数 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25 20002003200620102013201620202023 ISM非制造业PMIISM制造业PMI 资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业商务活动ISM制造业产出 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图3:新订单指数 70 60 50 40 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20 图4:就业指数 65 60 55 50 45 40 35 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25 ISM非制造业新订单ISM制造业新订单资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业就业ISM制造业就业资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:供应商交付指数 80 75 70 65 60 55 50 45 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 40 图6:库存指数 65 60 55 50 45 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 40 ISM非制造业供应商交付ISM制造业供应商交付 资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业库存ISM制造业自有库存 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:物价指数与CPI增速 (指数)同比(%) 图8:进口指数 60 901058 9 80856 70754 652 60550 4 50348 40246 144 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30042 40 ISM非制造业物价(左轴)ISM制造业物价(左轴) CPI增速(右轴) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 ISM非制造业进口ISM制造业进口 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:新出口订单指数 70 图10:消费者信心和通胀预期 (指数)(%) 1206 65110 5 60100 55904 50803 45702 4060 35501 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30400 ISM非制造业新出口订单ISM制造业新出口订单 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:PPI与耐用品存货增速 同比(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) PPI耐用品除国防存货资料来源：Wind，招银国际环球市场 消费者信心指数(左轴)通胀预期变化(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图12:全球制造业PMI (指数) 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30 全球制造业新订单全球制造业投入价格全球制造业产出价格 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国商品与服务消费复苏进度 (万亿美元，不变价) 图14:不变价消费增速与服务消费占比 同比增速(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速)(%) 111570 101069 9568 8067 7(5)66 6(10)65 5(15)64 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 4(20)63 商品消费商品消费疫前趋势线 服务消费服务消费疫前趋势线 资料来源：Wind，招银国际环球市场 不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴)服务消费占比(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于