美国经济：就业放缓

2024年9月9日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 就业放缓 美国8月新增非农就业大幅回升但仍低于市场预期，过去两个月数值再次大幅下 修。从3个月移动平均来看，非农就业保持放缓趋势，特别是私营部门新增就业 已降至2012年以来除疫情初期外最低。每周平均工时和平均时薪增速均小幅反 弹，延续增长的总收入将继续支撑美国消费。失业率小幅下降，主要由于7月受极端天气影响而大增的临时失业人数的回落和家庭调查口径下就业人数大幅增长。美国本轮失业率上升更多的是由于移民大量净流入导致劳动力人口增速超过总就业人数增速，尽管新增就业正不断放缓，但企业裁员水平保持低位，就业市 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk (万人)(%) 场整体仍然稳健。我们预计美国经济将进一步放缓，但有望避免衰退。一方面经济各部门受疫情冲击、经济重启和政策刺激的影响时滞不同，呈滚动式扩张或收缩，避免了同步叠加带来的短期大幅衰退；另一方面美国家庭资产负债表与薪资增速仍然稳健，支撑消费延续扩张。预计美联储将在9月降息25个基点,与2019 年8月开始降息周期的首次“Insurancecut”相似。我们维持今年降息50个基点 和明年进一步降息125个基点的预测。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 新增非农就业(左轴)非农就业增长(右轴) 15 10 5 0 (5) (10) (15) 新增非农就业低于预期，私营部门就业放缓趋势明显。8月新增非农就业 14.2万人，低于市场预期的16万人。6月和7月数值总计大幅下修8.6万 人至11.8万人和8.9万人，月均新增非农就业从第1季度平均26.7万人 降至过去三月的平均11.6万人。私营部门新增就业从7月的7.4万人反弹 至11.8万人，但过去三月平均降至9.6万人，为除疫情初期外2012年以 来最低。分行业来看，商品生产部门新增就业从2万人降至1万人，服务 业新增就业从5.4万人升至10.8万人。商品生产中，建筑业新增3.4万 人，制造业则减少2.4万人，其中耐用品减少2.5万人，与美国不断走弱的耐用品消费一致。服务业中，医疗保健与社会救助业仍是主要增长动力但势头放缓，从7月的新增5.9万人降至8月的4.4万人，休闲和酒店业 新增就业也新增4.6万人，金融活动增加1.1万人。信息业下降7千人， 已连续5月未见正增长，而零售业也减少1.1万岗位，连续3个月减少。政府部门新增就业从7月的1.5万人反弹至2.4万人。每周工时从34.2小时小幅回升至34.3小时，每周工时已低于疫情前平均水平，就业市场供求更加平衡。非农私企薪资增速小幅反弹，环比增速从7月的0.23%升至 资料来源：Wind,招银国际环球市场 月均新增就业(千人)800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (1,000) 政府服务商品 资料来源：Wind,招银国际环球市场 (万人)(万人) 0.4%，同比增速从3.63%升至3.83%，稳健的薪资增速将继续支撑美国消费。总体来看，美国就业市场已从过热状态转向平衡状态，未来有可能过冷，主要是由于私营部门的新增就业正不断降温，特别是医疗行业新增就业的放缓。 失业率小幅回落。美国失业率从7月的4.25%降至8月的4.22%，主要由 于7月受极端天气影响而大增的临时失业人数的回落和家庭调查口径下就业人数增长16.8万人。8月劳动参与率保持不变在62.7%，其中25-54岁的主力就业人群参与率提高从7月创2000年以来新高的84%小幅下降至83.9%。美国本轮失业率上升更多的是受移民大量净流入导致劳动力人口 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 当周初次申请失业金人数(左轴) 持续领取失业金人数(右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 增速超过总就业人数增速的影响，而就业市场整体呈现招聘和裁员水平双低的特征。 预计美联储9月开始降息25个基点，全年降息50个基点。尽管美国就业市场正不断放缓，但企业裁员水平保持低位，就业市场整体仍然稳健。美国经济延续放缓，将很快进入偏冷状态，但有望避免衰退。一方面，经济各部门 受疫情冲击、经济重启和政策刺激的影响时滞不同，呈滚动式扩张或收缩，避免了同步叠加带来短期大幅衰退；另一方面，美国家庭资产负债表与薪资增速仍然稳健，支撑消费延续扩张。因此我们更倾向于美联储将在9月降息 25个基点,与2019年8月开始降息周期的首次“Insurancecut”相似。预 计9月首次降息，12月再次降息，全年降息50个基点，明年进一步降息125 个基点。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 图1:劳动力人数和非农就业人数 (百万人) 175 170 165 160 155 150 145 140 135 130 20172018201920202021202220232024 劳动力人数劳动力人数疫前趋势 非农就业人数非农就业人数疫前趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图2:失业率和青少年失业率 (%)15 13 11 9 7 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3 失业率(左轴)青少年失业率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 (%)35 30 25 20 15 10 5 图3:不变价消费支出 (万亿美元) 16 15 14 13 12 11 20172018201920202021202220232024 不变价个人消费疫前趋势 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图4:不变价消费支出分项复苏趋势 (疫情前趋势=100) 120 110 100 90 80 70 60 2020 2021 2022 2023 2024 50 商品家庭服务家庭服务交通运输医疗护理娱乐餐饮住宿 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:主要行业非农就业人数复苏趋势 (疫情前趋势=100)110 105 100 95 90 2020 2021 2022 85 图6:各行业就业增速/GDP增速 (X) 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 运输仓储业金融保险建筑业 休闲、住宿餐饮 政府教育、卫生保健 制造业专业和商业服务 批发贸易信息业零售贸易公用事业 采掘业 (4) 2023 2024 建筑业制造业运输仓储业 零售业专业和商业服务教育和保健服务 资料来源：Wind，招银国际环球市场 2015-20192020-2024 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:非农就业扩散指数与每周工作小时数 (%)(小时) 图8:主要行业职位空缺数 (百万人) 9036 80 7035 60 5035 4034 30 2034 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 033 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.0 1个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 建筑制造业 专业和商业服务教育和医疗保健 休闲住宿政府 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:制造业与非制造业就业指数 (指数，3个月移动平均) 60 55 50 45 40 2015 2016 2017 2018 2019 2020 35 图10:职位空缺数/失业人数与薪资增速 2.5 (X)同比(%)7 2.06 5 1.5 4 1.0 3 0.52 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0.01 2021 2022 2023 2024 ISM制造业就业指数ISM非制造业就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 职位空缺数/失业人数(左轴)薪资增长(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:美国家庭收入增速 同比(%)同比(%) 图12:美国家庭财富与偿债负担率 (万亿美元) (%) 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 200 150 100 50 0 (50) (100) 18014 160 13 140 12012 100 11 80 6010 40 9 20 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 08 2019 2020 2021 2022 2023 2024 可支配收入(左轴)雇员报酬(左轴) 财产与其他收入(左轴)转移支付收入(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 家庭财富(左轴)家庭偿债负担率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国家庭储蓄率 (%) 图14:美国企业利润增速与占GDP比 (%)(%) 356014 5013 3040 253012 202011 1010 1509 10(10)8 (20) 5(30)7 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0(40)6 家庭储蓄率 资料来源：Wind，招银国际环球市场 企业利润增速(左轴)企业利润/GDP(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图15:主要固定投资增速 环比%)20 15 10 5 0 (5) (10) 2019 2020 2021 (15) 图16:美国劳动参与率 (%) 67 66 65 64 63 62 61 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 60 (%) 41 41 40 40 39 39 38 38 37 2022 2023 2024 非住宅建设设备知识产权住宅 资料来源：Wind，招银国际环球市场 劳动参与率(左轴)55岁及以上(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图17:美国新增人数 (百万人) 4 3 2 1 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 图18:美国银行业信贷增速 同比(%)30 25