美国经济：就业显示放缓迹象

2024年11月4日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 就业显示放缓迹象 美国10月非农就业大幅低于市场预期，私人部门就业自2020年12月以来首次环比负增长。尽管有两次飓风和制造业罢工影响，但剔除这些因素后就业仍有所放缓。之前两月数据大幅下修11万人。尽管劳动参与率小幅下降，但失业率仍小幅反弹，说明就业人数大幅减少。与非农调查相反，家庭调查中受天气影响而没有上班仍会被算作就业人口。外国出生的劳动力人口持续下降；平均失业时间升至近31月新高。总体来看，本月就业数据受飓风和罢工等暂时性因素影响较大，但之前两个月数据大幅下修、家庭调查口径就业人数大幅减 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk (%)(%) 少和平均失业时间增加等均显示就业市场延续放缓。我们维持美联储11月和 12月各降息25个基点、明年进一步降息100个基点的预测。 新增非农就业下滑超预期，不仅仅是飓风和罢工影响。10月新增非农就业人数1.2万，低于预期的10万人。8月和9月新增人数也大幅下修11.2万 人，分别从15.9万和25.4万下修至7.8万和22.3万人。分行业来看，私 人部门新增就业自2020年12月以来首次负增长，减少了2.8万人。商品 生产减少3.7万人，其中耐用品制造减少4.7万人，主要由于罢工影响减少 4.1万人。同时服务业新增就业也从16.9万人大幅下降至9千人，同样自 12 11 10 9 8 7 6 5 4 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 3 失业率(左轴)非农就业增速(右轴) 15 10 5 0 (5) (10) (15) 20年12月以来最低。其中商业服务中临时支持服务大幅减少4.85万人， 已连续5月负增长。受天气影响较大的零售、仓储、公用事业和酒店休闲 业也共计减少就业1.6万人。此前作为新增非农就业主要贡献的医疗保健 业就业增长大幅放缓，新增就业人数从9月8万人下降至10月5.1万人，自年初以来保持温和放缓趋势。10月非农私企薪资增速小幅反弹，环比增速从0.31%升至0.37%，同比增速从3.88%升至3.99%，高于市场预期。 失业率反弹，家庭调查口径就业人数再次下降。尽管劳动参与率从9月的 62.7%下降至10月62.6%，但失业率仍从4.05%反弹至4.14%，主要由于就业人数大幅减少36.8万人，显示劳动力市场放缓。值得注意的是家庭调查中受天气影响而没有上班会被归为“employednotatworkduetobad weather"，仍会被算作就业人口。但在非农调查中即使未失业但因天气没 资料来源：Wind,招银国际环球市场 月均新增就业(千人) 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (1,000) 政府服务商品 资料来源：Wind,招银国际环球市场 (万人)(万人) 上班而没有当月工资收入仍会被认作就业人数的减少。25-54岁主力就业人群劳动参与率从7月84%降至10月83.5%，外国出生劳动力人口从8 月历史最高点累计下降超60万人，显示劳动力供给正在放缓。家庭调查平 均持续时间10月升至22.9周，为近31个月以来最高，同时因永久性裁员 而失业的人数升至2021年12月以来新高，印证劳动力市场放缓。重新找到工作更加困难，通胀再次加速风险较低。 就业市场放缓支持美联储小幅渐进降息。10月非农就业虽然受飓风和罢工 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 当周初次申请失业金人数(左轴) 持续领取失业金人数(右轴) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 等暂时性因素影响较大，但之前两个月数据大幅下修、家庭调查口径就业人数大幅减少和平均失业时间增加等均显示就业市场延续放缓。总体来看，美国经济从去年过热走向相对平衡，通胀和就业延续温和放缓，美联储可能采用小幅渐进方式持续降息。我们维持11月和12月各降息25个基 点、明年进一步降息100个基点的预测。 资料来源：Wind,招银国际环球市场 敬请参阅尾页之免责声明1 图1:各行业失业率 (%,3个月移动平均)15 10 5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 图2:各行业就业人数指数 (2018年1月=100)130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 80 制造业批发和零售业信息业 专业和商业服务教育和医疗服务 资料来源：Wind，招银国际环球市场 建筑业制造业运输仓储业 零售业专业和商业服务教育和保健服务 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图3:部分行业就业人数增速 同比增速(%) 图4:就业扩散指数与每周工作小时数 (%)(小时) 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 9036 80 7035 60 5035 4034 30 2034 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 033 教育和保健 建筑公用事业 政府休闲酒店其他服务 批发 运输仓储专业和商业服务 金融零售制造 信息服务 采矿 2014-2023年均2024年9末 资料来源：Wind，招银国际环球市场 1个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:职位空缺数/失业人数比与工资增速 (X)同比(%) 图6:各行业职位空缺率 (%)10 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 79 8 67 6 55 4 43 2 3 1 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 2 非农建筑业 0.0 职位空缺数/失业人数(左轴)工资增速(右轴) 1制造业贸易、运输和公用事业 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 信息业专业和商业服务 教育和保健服务休闲住宿业 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:各行业辞职率 (%) 6 5 4 3 2 1 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 图8:各行业裁员率 (%)6 5 4 3 2 1 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 非农建筑业 非农建筑业制造业贸易、运输和公用事业 信息业专业和商业服务 制造业贸易、运输和公用事业 信息业专业和商业服务 教育和保健服务休闲住宿业 资料来源：Wind，招银国际环球市场 教育和保健服务休闲住宿 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:劳动参与率 (%)67 66 65 64 63 62 61 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 60 (%)41 41 40 40 39 39 38 38 37 图10:家庭收入与消费不变价增速 同比增速(%,2021/2022年为2/3年平均值) 15 10 5 0 (5) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (10) 劳动参与率(左轴)55岁及以上(右轴)资料来源：Wind，招银国际环球市场 收入收入扣除财政转移消费 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:消费者信心与储蓄率 (指数)(%) 图12:家庭收入、财富与偿债负担 (1Q2005=100) (%) 110 100 90 80 70 60 50 3530014 3025013 2512 20200 11 15150 1010 9 100 5 2007 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0508 消费者信心指数(左轴)储蓄率(右轴)收入指数(左轴)财富指数(左轴)家庭偿债负担率(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图53:消费贷款拖欠率与贷款增速 (%)5 4 3 2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1 (%)14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 图14:企业利润与投资相当于GDP百分比 (%) 15 14 13 12 11 10 9 8 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 7 消费贷款拖欠率(左轴)消费贷款增速(右轴)资料来源：Wind，招银国际环球市场 企业利润/GDP企业投资/GDP 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图15:工资增速、服务通胀与通胀预期 (%) 6 5 4 3 2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1 图16:房价涨幅与房租通胀 同比(%) 20 15 10 5 0 (5) (10) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (15) 2021 2022 2023 2024 工资增速除能源外服务通胀通胀预期 资料来源：Wind，招银国际环球市场 房价指数Zillow房租房租CPI资料来源：Wind，招银国际环球市场 图17:四大经济体信贷增速与全球商品价格涨幅 同比(%)同比(%) 图18:中国股票指数与全球工业品、金属价格