蛋氨酸价格回暖，1H24盈利大幅改善

安迪苏（600299.SH） 蛋氨酸价格回暖，1H24盈利大幅改善 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,529 13,184 14,635 16,468 17,838 增长率yoy（%） 12.9 -9.3 11.0 12.5 8.3 归母净利润（百万元） 1,247 52 1,363 1,527 1,739 增长率yoy（%） -15.3 -95.8 2513.6 12.0 13.9 ROE（%） 8.4 0.3 8.7 8.9 9.4 EPS最新摊薄（元） 0.46 0.02 0.51 0.57 0.65 P/E（倍） 21.4 512.1 19.6 17.5 15.4 P/B（倍） 1.8 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月29日，安迪苏发布2024年半年度报告，公司2024上半 年营业收入为72.61亿，同比上涨14.74%；归母净利润6.08亿元，同比上涨1719.14%。公司2Q24营业收入为37.65亿元，同比上涨18.54%，环比上涨7.72%；归母净利润3.31亿元，同比上涨936.27%，环比上涨19.43%。 点评：1H24公司业绩大幅改善，蛋氨酸板块表现良好。2024上半年公司总体销售毛利率为31.36%，较去年同期上涨10.35pcts。2024上半年公司财务费用同比下降46.63%，主要因为汇兑收益的增加；销售费用同比上涨 3.81%；研发费用同比上涨2.47%。2024上半年公司净利率为8.37%，较去年同期增长7.85pcts。我们认为，公司2024上半年业绩增长的主要原因是蛋氨酸销量提升以及价格回暖。 1H24公司经营活动净现金流同比有所上涨。2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为12.31亿元，同比增长4.71%。投资性活动产生的现金流量净额为-6.98亿元，同比增长16.30%，主要因为2023年公司收购Norfeed 公司。筹资活动产生的现金流量净额为-4.89亿元，同比下跌49.21%，主要因为公司负债偿付。期末现金及现金等价物余额为10.25亿元，同比增长 17.85%。应收账款20.00亿元，同比增长14.77%，应收账款周转率上升，从2023年同期的3.41次变为3.93次。存货周转率上升，从2023年同期的 2.24次变为2.52次。 公司双板块业绩齐升，蛋氨酸产品量价齐升。根据ifind数据，公司1H24功能性产品板块营业收入53.94亿、同比上升29.57%，毛利率为27.89%、同比上升16.81pcts；特种产品板块营业收入18.67亿、同比上升6.71%，毛利 率为41.39%、同比上升1.33pcts。公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素；特种产品主要包括反刍业务、单胃业务和水产产品添加剂及创新替代蛋白类产品等。根据公司经营数据公告，公司功能性产品板块的良好表现主要得益于1H24液体蛋氨酸渗透率持续提升，固体蛋氨酸取得双位数销量增长，以及产品价格上涨共同拉动蛋氨酸销售持续增长；1H24特种产品业务继续保持稳定的业务发展态势，尤其是单胃动物产品和水产品的稳定增长，抵消了北美奶业市场低迷带来的不利影响。 蛋氨酸价格有望继续维持，利好公司业绩。产能扩张压力下，2023上半年蛋 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月09日 买入（维持评级） 股票信息 行业基础化工 2024年9月6日收盘价（元）10.15 总市值（百万元）27,221.30 流通市值（百万元）27,221.30 总股本（百万股）2,681.90 流通股本（百万股）2,681.90 近3月日均成交额（百万元）89.79 股价走势 安迪苏沪深300 36% 28% 20% 13% 5% -3% -11% -19% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王彤 执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 1、《下半年业绩逐渐改善，国内外产能布局强化竞争优势》2024-04-08 2、《业绩短期承压，特种品业务带来增量》2023-12-14 氨酸价格出现明显下跌，进入2023年3季度，赢创宣布在2023年四季度及 2024年上半年减产蛋氨酸，蛋氨酸价格出现反弹，2024年8月底，赢创蛋氨酸MetAMINO®新加坡生产基地已恢复满负荷生产，并新增了4万吨的年产能，使总年产量增至34万吨。据wind数据，国内蛋氨酸3Q23-2Q24各季度均价分别为17.86/21.21/21.79/21.63元/千克。我们认为，赢创产能复产短期对蛋氨酸价格或将带来压制，但考虑全球蛋氨酸行业格局向好，行业企业仍有挺价意愿，蛋氨酸价格仍有望维持，利于公司盈利回升。 布局国内外生产平台，投建新蛋氨酸工厂，持续扩大产能。根据公司2024 年半年度报告，公司的欧洲生产平台主要由法国LesRoches工厂、Roussillon工厂合西班牙Burgos工厂构成，近年来公司连续实施了多个产能扩张项目，自2021年第三季度以来，这些项目成功提供了8万吨/年的额外产能。国内南京生产平台已成为生产规模及成本控制方面全球领先的液体蛋氨酸生产基地之一，为满足全球客户不断增长的需求，最大限度地扩大生产平台的经济规模。此外，2023年8月公司决定在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂，年产能为15万吨，并同时充分利用与中国中化的整合协同效应，该工厂预计于2027年投产。2012年-2023年，公司已经成功地将其蛋氨酸市场占有率从23%提升至28%。我们认为，公司蛋氨酸具有较好成本优势，随着未来泉州生产工厂建设投产，公司将进一步扩大蛋氨酸产能，有望巩固公司在蛋氨酸市场的领先地位，利好业绩提升。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为146.35/164.68/178.38亿元，实现归母净利润分别为13.63/15.27/17.39亿元，对应EPS分别为0.51/0.57/0.65元，当前股价对应的PE倍数分别为 19.6X、17.5X、15.4X。我们基于以下几个方面：1）公司双板块业绩齐升，蛋氨酸业务表现优秀，随着公司对两大生产平台的优化管理和新建产能的逐步落地，公司业绩有望继续提升；2）公司布局国内外双生产平台——欧洲和南京生产平台，并进一步扩大产能，投建新生产工厂，巩固公司在蛋氨酸市场的领先地位；3）公司不断推进产品工艺研发创新，新产品层出不穷。我们看好公司蛋氨酸业务和公司新产品的未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；技术研发滞后风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6102 5399 6494 7654 8864 营业收入 14529 13184 14635 16468 17838 现金 796 1005 1116 2102 2638 营业成本 10532 10365 9993 11358 12337 应收票据及应收账款 1966 1696 2369 2206 2750 营业税金及附加 45 51 53 61 65 其他应收款 170 220 213 274 253 销售费用 1163 1227 1380 1484 1594 预付账款 107 107 130 137 153 管理费用 700 769 804 923 993 存货 2371 1922 2217 2487 2622 研发费用 355 419 429 497 533 其他流动资产 691 449 449 449 449 财务费用 169 119 161 163 113 非流动资产 15242 16115 16179 16451 16427 资产和信用减值损失 -97 -188 -9 -11 -15 长期股权投资 276 207 194 177 157 其他收益 15 32 21 21 22 固定资产 9158 8976 9092 9354 9267 公允价值变动收益 31 38 4 1 19 无形资产 2161 2315 2092 1892 1714 投资净收益 -10 -42 -10 -16 -20 其他非流动资产 3646 4616 4802 5028 5289 资产处置收益 -1 -5 -2 -2 -2 资产总计 21343 21513 22673 24105 25291 营业利润 1503 68 1820 1975 2206 流动负债 3808 3575 3623 4009 3925 营业外收入 52 22 24 28 31 短期借款 850 913 992 913 913 营业外支出 13 26 31 25 24 应付票据及应付账款 1537 1410 1431 1798 1709 利润总额 1541 64 1812 1978 2213 其他流动负债 1421 1252 1201 1298 1303 所得税 291 12 400 417 444 非流动负债 2582 2873 2733 2597 2453 净利润 1250 53 1412 1561 1769 长期借款 844 709 569 433 289 少数股东损益 3 1 49 35 31 其他非流动负债 1739 2164 2164 2164 2164 归属母公司净利润 1247 52 1363 1527 1739 负债合计 6391 6448 6356 6606 6378 EBITDA 2837 1729 3085 3362 3705 少数股东权益 19 28 77 112 142 EPS（元/股） 0.46 0.02 0.51 0.57 0.65 股本 2682 2682 2682 2682 2682 资本公积 1005 1005 1005 1005 1005 主要财务比率 留存收益 12147 11794 11765 11470 10754 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14934 15037 16239 17387 18770 成长能力 负债和股东权益 21343 21513 22673 24105 25291 营业收入（%） 12.9 -9.3 11.0 12.5 8.3 营业利润（%） -27.2 -95.4 2561.3 8.5 11.7 归属母公司净利润（%） -15.3 -95.8 2513.6 12.0 13.9 获利能力毛利率（%） 27.5 21.4 31.7 31.0 30.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.6 0.4 9.7 9.5 9.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.4 0.3 8.7 8.9 9.4 经营活动现金流 1729 2764 1874 3373 2609 ROIC（%） 7.4 0.6 8.0 8.3 8.7 净利润 1250 53 1412 1561 1769 偿债能力 折旧摊销 1261 1600 1212 1344 1482 资产负债率（%） 29.9 30.0 28.0 27.4 25.2 财务费用 169 119 161 163 113 净负债比率（%） 10.7 8.4 6.1 -1.2 -4.7 投资损失 10 42 10 16 20 流动比率 1.6 1.5 1.8 1.9 2.3 营运资金变动 -1051 905 -928 276 -773 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.1