公司业绩表现
- 2024年上半年公司营业总收入98.45亿元，同比增长32.70%，归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%。
- 2Q24单季度营业收入53.46亿元，同比增长40.45%，环比增长18.83%，归母净利润13.35亿元，同比增长58.88%，环比增长53.48%。
- 公司总体销售毛利率37.11%，较2023年同期上升4.37pcts；净利率22.52%，较去年同期上升2.35pcts。
财务费用及现金流
- 财务费用同比上涨291.19%，主要因利息收入及汇兑收益减少。
- 销售费用同比上涨11.84%，主要因销售人员薪酬增加。
- 研发费用同比上涨15.46%，主要因研发项目中直接研发材料投入增加。
- 经营活动净现金流同比显著上涨，达21.38亿元，同比增长73.06%。
- 投资性活动现金流量净额为-7.46亿元，同比上涨64.31%，主要因购建固定资产支出减少。
- 筹资活动现金流量净额为-10.70亿元，同比下跌23.68%，主要因银行贷款减少。
- 期末现金及现金等价物余额48.30亿元，同比下降37.70%。
- 应收账款32.46亿元，同比上升33.66%，但应收账款周转率上涨至3.44次。
- 存货周转率上涨至1.44次。
维生素E业务
- 维生素E价格有望继续强势，中期仍相当乐观，关注业绩兑现情况。
- 营养品业务收入66.80亿元，同比增长38.30%，毛利率35.86%，同比提升6.98pcts。
- 国内维生素A/E/D3/B6/C市场均价均有明显回升，分别+247/+92.5/+199/+25/+5.5元/千克。
- 维生素E行业格局稳定，短期内无新增产能和新增玩家，海外欧洲产能受通胀、能源成本上升等因素影响，成本偏高。
- BASF路德维希基地火灾影响维生素E和A生产，预计不早于2025年1月恢复，短期供给缺口，价格明显上涨。
蛋氨酸业务
- 蛋氨酸价格有望继续维持，公司成本处于行业最左侧，产能继续扩张。
- 赢创产能复产短期压制蛋氨酸价格，但价格仍有望维持。
- 公司蛋氨酸产能持续扩张，现有产能30万吨，未来通过技改进一步扩张；18万吨/年液体蛋氨酸项目稳步推进，预计2024年底建成。
- 子公司山东新和成氨基酸收入32.06亿元，净利润11.81亿元，蛋氨酸具有较好成本优势，产能持续扩张，具备较好成长性。
香精香料业务
- 收入19.25亿元，同比增长17.94%，毛利率49.69%，同比下滑2.21pcts。
- 子公司山东新和成药业主营香精香料类产品及维生素中间体，收入20.86亿元，净利润6.67亿元。
- BASF路德维希基地火灾影响部分香精香料生产，行业供给出现缺口。
- 预计公司香精香料业务毛利率有望修复，收入有望继续保持较好增速。
创新驱动成长
- 营养品板块：储备项目多，技术难度大，蛋氨酸项目产能得到释放，市场竞争力增强；18万吨/年液体蛋氨酸项目稳步推进；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行。
- 香精香料板块：系列醛、大茴香脑、香料产业园一期项目稳步推进，新产品有望持续投放，未来拓展香料品种种类。
- 新材料板块：己二腈、HDI、异佛尔酮二胺项目逐步进入建设阶段，己二腈-尼龙66、己二腈-HDI、异佛尔酮二胺-IPDI等产品市场容量大，行业格局好，新材料板块有望成为重要增长点。
- 生物制造方面：公司在合成生物学方向持续布局，黑龙江基地玉米深加工全产业链具备规模效应和成本优势，注重创新菌种和工艺，打造生物制造能力，有望逐步减亏。
投资建议
- 预计公司2024-2026年营业收入分别为218.56/226.70/249.85亿元，归母净利润分别为62.24/65.00/67.14亿元，EPS分别为2.01/2.10/2.17元，对应PE倍数分别为9.1X、8.7X、8.4X。
- 基于维生素类产品需求向好、维生素E行业格局好、蛋氨酸产能持续扩张、公司创新优势显著等因素，维持“买入”评级。
风险提示
- 下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；产品价格波动风险等。
