业绩超过预告，行业复苏+公司强阿尔法助力业绩高增

普冉股份：业绩超过预告，行业复苏+公司强阿尔法助力业绩高增 普冉股份（688766.SH）/电子证券研究报告/公司点评2024年9月8日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）9251,1271,882 2,584 3,222 增长率yoy%-16%22%67% 37% 25% 净利润（百万元）83-48273 390 507 增长率yoy%-71%-158%665% 43% 30% 每股收益（元）0.79-0.462.58 3.69 4.80 每股现金流量-1.240.210.69 4.45 -2.26 净资产收益率4%-3%12% 15% 17% P/E82-14125 17 13 P/B343 3 2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价日期为2024/9/5 投资要点 实际业绩超过预告，Q2收入创单季度新高。 1）24H1：收入8.96亿元，yoy+91%，归母净利润1.36亿元，yoy+274%，扣非1.51亿元，yoy+255%，毛利率34%，yoy+13pcts，净利率15%，yoy+32pcts。非经常性损益-1546万元，主要是持有华大九天股票带来的公允价值变动-1728万元。公司此前预告，收入8.8亿元，归母净利润1.28亿元，扣非1.43亿元，实际超过预告值。2）24Q2：收入4.91亿元，yoy+86%，qoq+21%，归母净利润0.86亿元，qoq+72%，扣非0.90亿元，qoq+46%。毛利率35%，yoy+16pcts，qoq+4pcts，净利率18%，yoy+35pcts，qoq+5pcts。因公司盈利，确认所得税费用853万元。Q2计提存货减值准备0.2亿元，存货减值转销0.13亿元，转销增厚毛利率3pcts左右。3）收入构成：23H1存储/存储+收入占比90%/10%，24H1存储/存储+收入占比81%/19%。24H1存储收入7.24亿元，yoy+71%，毛利率34.81%，yoy+15pcts，出货量37.84亿颗，yoy+71%。“存储+”主要是MCU，收入1.72亿元，yoy+285%，毛利率29.24%，同比-2pcts，出货量3.73亿颗，同比上升275%。4）费用率：24Q2销售费用率2.63%，yoy-1.4pcts，qoq-0.3pcts，管理费用率2.71%，yoy-1.5pcts，qoq-0.2pcts，研发费用率12.25%，yoy-5.6pcts，qoq-0.4pcts，三费合计费用率17.60%，qoq-0.9pcts，费用率下降。收入：消费电子需求回暖+公司持续抢占份额，公司Q2收入创新高。23年NORFlash、MCU行业价格全年处于下降通道，但公司自23Q1以来已连续6个季度实现营收环增，同时连续3个季度持续创历史单季度新高，公司凭借高性价比的小容量NOR、新产品大容量NOR和MCU在行业底部逆势抢占份额，出货量持续提升，彰显强阿尔法属性。盈利：Q1存货转销金额0.13亿元，增厚毛利率3pcts，Q2存货转销0.13亿元，增厚毛利率3pcts，去除存货转销影响，Q2毛利率qoq+4pcts，主要是受益NORQ2价格修复。公司净利率qoq+5pcts，主要是因为三费费用率环比下降0.9pcts，叠加毛利率环比提升4pcts。从利润看，公司23Q4率先扭亏，24年上半年扣非净利润持续稳步增长，24Q2扣非0.9亿元，逐步接近此前历史单季度最高点，21Q3扣非1.1亿元是此前单季度利润历史最高点、同时也是上轮周期最高点。 大容量NOR和MCU打开成长空间，逐步兑现。 1）NORFlash：中小容量：在1M-128M率先采用独特SONOS工艺，低功耗、高性价比优势显著，从55nm向40nm升级，制程全球领先。大容量：自22年开始，开始推出主流ETOX工艺产品，进军128M以上，公司使用50nm和55nm制程，目前512M已量产出货。在车规领域，中小容量SONOSNOR车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要用于部分品牌车型前装车载导航、中控娱乐等。同时，公司全容量ETOXNOR通过AEC- 评级：买入（维持） 市场价格：64.3元/股分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)106 流通股本(百万股)106 市价(元)64.30 市值(百万元)6,791 流通市值(百万元)6,791 股价与行业-市场走势对比 沪深300 普冉股份 100% 50% 0% 22-10 23-1 23-4 23-7 23-10 24-1 24-4 24-7 -50% 相关报告 《普冉股份深度：周期复苏+强阿尔法，大容量NOR+MCU打开新空间》 请务必阅读正文之后的重要声明部分 Q100车规认证。 2）MCU：使用特色eFlash工艺，目前覆盖55nm、40nm工艺制程，22年ARM核M 0+量产，24年M4内核量产去拓展中高端市场，23年报200+颗料号，24中报300+颗料号，料号数量持续增。新产品方面，公司研发电机专用型M0+MCU产品，覆盖单相至三相、低压至高压、中低端至高端风机和水泵应用，目前1个系列已量产，主要应 用于电动工具、风筒、水泵等；M4已有1个系列10余颗料号量产出货，产品主要应用于智能家居、小家电、舞台灯光；基于家电控制和消费电子触控功能领域研发高性能触控技术MCU，研发设计已完成。 公司22年推出MCU产品，MCU快速抢占市场，23年出货量达到2亿颗以上，24H1出货量3亿颗以上，看好后续高成长。2022年全球MCU市场250亿美金，NORFlash约30亿美金市场，公司拓展MCU打开数倍成长空间。 3）EEPROM：制程领先，向大容量、工业、汽车发展。覆盖2K-2M容量，产品制程领先、容量覆盖齐全，向车规、工业等更高附加值领域拓展。 4）模拟产品：VCMDriver方面，开环产品、OIS、VOIS产品均已出货，可以与公司EEPROM产品合封为客户供货。此外公司推出预驱产品线，用于BLDC电机驱动与MCU合封，帮助MCU更好的服务风机和水泵类客户需求。 投资建议 在NORFlash、EEPROM，公司凭借强产品竞争力抓住行业机遇，成长为中国大陆NOR、EEPROM龙二，现拓展大容量NOR和MCU打开成长空间。此前预计24/25年归母净利润为1.3/2.0亿元，考虑下游需求复苏+公司MCU和NOR持续提升份额，预计24-26年归母净利润为2.73/3.90/5.07亿元，PE估值25/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、NOR和MCU竞争加剧的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险等 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。