兆易创新：中报符合预告，行业复苏+份额提升助力业绩高增

兆易创新：中报符合预告，行业复苏+份额提升助力业绩高增 兆易创新（603986.SH）/电子证券研究报告/公司点评2024年8月21日 评级：买入（维持） 市场价格：79.23元/股分析师：�芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn 公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8,1305,7617,80710,21611,605增长率同比%-4%-29%36%31%14%净利润（百万元）2,0531611,1761,6372,106增长率同比%-12%-92%630%39%29%每股收益（元）3.080.241.772.463.16每股现金流量1.431.782.943.111.98净资产收益率14%1%7%9%11%P/E26327453225P/B33333备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价日期为2024/8/20 基本状况 投资要点 总股本(百万股)666流通股本(百万股)665市价(元)79.23市值(百万元)52,757流通市值(百万元)52,667股价与行业-市场走势对比 40%沪深300 兆易创新 20% 0% -20%-40% 23-623-923-1224-324-6 相关报告 《兆易创新：Q1业绩亮眼，持续关注存储龙头涨价节奏及盈利修复》《兆易创新：Q1营收环比持平低点已过，持续关注复苏情况》《兆易创新：2023产品丰富度提高，高端化趋势不变》《兆易创新：周期叠加禁令影响进度，持续看好DRAM大空间与高弹性》《兆易创新：结构性紧缺持续，看好龙头全年高增长》《兆易创新：龙头展现强韧性，前三季度归母同比增长27%》《兆易创新：毛利率穿过低谷，持续关注行业复苏力度》 中报符合预告，24Q2营收环增22%、净利率继续修复。 1）24H1：收入36.09亿元，同比+22%，归母净利润5.17亿元，同比+54%，扣非4.73亿元，同比+72%，非经常性损益0.43亿元，主要是政府补助0.27亿元和金融资产的公允价值变动0.18亿元。毛利率38%，同比+5pcts，净利率14%，同比+3pcts。24H1计提资产减值准备0.77亿元。公司此前预告24H1营收36.09亿元，归母净利润5.18亿元，扣非4.74亿元，实际符合预告。2）24Q2：24Q2收入19.82亿元，同比+22%，环比+22%，归母净利润3.12亿元，同比+68%，环比+52%，扣非2.90亿元，同比+99%，环比+58%，毛利率38%，同比+9pcts，环比持平，净利率16%，同比+4pcts，环比+3pcts。Q2计提资产减值准备0.42亿元，主要是存货跌价损失0.42亿元。Q2末存货19.36亿元，Q1末存货19.78亿元，存货持续下降。3）营收构成：23H1存储/MCU/传感器/其他收入营收占比68%/26%/6%/0%，24H1为72%/22%/5%/0%，存储收入占比较同期明显提升。24H1存储收入26.05亿元，同比+29%，MCU收入8.05亿元，同比+4%，传感器收入1.92亿元，同比+9%。分应用领域看，23H1消费类/非消费收入占比27%/73%，24H1为35%/65%，消费类占比较同期明显提升。24H1消费类收入12.69亿元，同比+57%，非消费类收入23.40亿元，同比+8%。4）费用率：24Q2销售费用率4%，同比+0.4pcts，环比-0.5pcts，管理费用率6%，同比+0.9pcts，环比+0.4pcts，研发费用率15%，同比-0.5pcts，环比-2.4pcts，三费合计费用率26%，环比-2pcts，费用率呈下降趋势。收入增长：24H1消费、网通需求回暖带动公司存储产品销量和营收增长，同时公司继续保持以市占率为中心的策略，份额持续提升，行业复苏+份额提升带来收入高增。另外公司披露，Q2末在手合同20.8亿元，将于24年全部确认为收入。盈利修复：从盈利能力看，Q2毛利率环比Q1持平，因短期费用较为刚性，收入增长的同时费用率下降，Q2净利率环比提升3pcts。 DRAM：市场拓展效果明显，24年加速成长，享受大空间+高弹性。 1）产品覆盖度持续提升：公司目前已具备DDR3和DDR4两条产品线多个料号，DDR3L覆盖市场通用的1Gb/2Gb/4Gb容量，DDR48Gb已流片成功，并已为客户提供样片，目前可提供DDR44Gb/8Gb。2）市场空间大：公司DRAM已与长鑫分工，兆易聚焦利基享90亿+美金市场，NOR三倍空间。3）格局优化：利基DRAM自23Q4已开启涨价，预计24年持续在涨价通道，从供给侧来看，海外原厂增加HBM、DDR5等高端产品投入，DDR4、DDR3等品类供应减少，利基DRAM供给收缩，公司作为新进入者有望充分受益涨价周期+格局优化。4）24年加速放量：公司此前公告，23年向长鑫关联交易采购3.62亿元，预计24年采购8.52亿元，采购金额翻倍。24H1公司在市场拓展方面效果明显，总成交客户数量进 请务必阅读正文之后的重要声明部分 一步增加，DDR3L、DDR4产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV等领域以及主要客户群。 Flash：24H1出货量同比大幅增长，持续关注后续价格情况。 24H1下游终端需求有所回升，公司继续在消费、网通等市场实现增长，带动整体出货量和营收均实现同比大幅增长。 1）NOR：公司保持在中高端消费市场优势，积极拓展工业、网通、汽车等应用，55nm已全线量产，NOR车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐。21年兆易NOR全球份额19%，22年提升至20%、保持全球第三，23年已提升至全球第二。 2）SLCNAND：经多年发展，产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已实现全品类覆盖，38/24nm两种制程全面量产，正以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1~8Gb，38nmSLCNAND车规产品覆盖1~4Gb。 MCU：24H1出货量同增，持续关注景气度及行业竞争情况。 1）MCU：24H1，消费和工业是前两大营收贡献领域，受益光伏、工控、光模块等需求拉动，工业收入提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现出货量同比增长。 ①料号持续丰富。23年报显示已成功量产46个系列、超过600款MCU，24年中报显示推出51个系列、超过600款MCU。MCU产品已覆盖110nm、55nm、40nm、22nm多种制程。②持续拓展车规。公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等，销售量实现同比大幅增长。 2）传感器：24H1实现出货量及营收同比增长。思立微23H1收入2.14亿元，净利润- 0.4亿元，24H1收入5.52亿元，净利润0.69亿元，思立微24H1扭亏为盈。 3）模拟IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU配合打造生态，公司继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。 投资建议：此前预计24-26年归母净利润为10/16/21亿元，考虑存储周期复苏+公司DRAM放量，上调24年归母净利润为12亿元，25-26年归母净利润为16/21亿元，对应PE估值为46/32/25倍。公司是大陆存储+MCU行业双龙头，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，计提商誉减值致盈利不及预期的风险。 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。