上半年业绩受部分项目实施节奏影响，持续看好智慧能源和车路云

公司近一年市场表现 事件描述： 公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入15,638万元，同比-21.4%，主要系解决方案类业务订单量较去年同比减少；归母净利润2,533万元，同比-36.6%；扣非归母净利润1,589万元，同比-53.4%。 事件点评： 下游部分项目实施节奏不及预期以及营销研发投入加大导致上半年业绩下滑。分应用场景来看，上半年公司智慧能源、智慧交通、工业互联网、智 慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入8,219万元、3,048万元、1,466 元、944万元、1,961万元，同比分别+24.1%、-21.8%、-74.6%、-35.1%、-8.7%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年9月9日 上半年业绩受部分项目实施节奏影响，持续看好智慧能源和车路云 增持-A(下调) 三旺通信（688618.SH） 系统设备 市场数据：2024年9月6日 收盘价（元）：17.22 总股本（亿股）：1.10 流通股本（亿股）：1.10 流通市值（亿元）：18.94 基础数据：2024年6月30日 每股净资产（元）：7.76 每股资本公积（元）：3.85 每股未分配利润（元）：2.62 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 工业互联网下滑幅度较大主要由于制造业数字化改造解决方案类订单实施放缓，智慧交通、智慧城市收入下滑主要受到轨交新车型尚未上市以及城市道路交通管理、综合管廊等收入下滑，智能网联项目尚未起量导致。与此同时，公司持续加快研发和销售团队建设布局，上半年销售费用、研发费用分别同比增加25.3%、21.7%。 智慧能源持续向好，构筑稳定的业务基本盘。智慧能源主要包括传统电力、光伏、风电、新型储能、智慧矿山等场景。公司在智能能源市场连续多年增长主要由于国内电网数字化建设加大、光储充投资逐年增长以及智慧煤矿行业的高景气，公司凭借优秀的产品力和完整的客户结构构筑坚实的业绩基本盘。其中，公司在智慧矿山已初步完成由数字化向数智化的转变，连续多年市占率排名领先，典型项目如神东大柳塔煤矿、平煤神马集团平禹煤电、朱集东矿、神木张家茆矿业等。电力方面，公司在传统电力行业的数字化市场增速创新高；光伏行业，公司的数字化市场已经出具规模，从终端应用向中游延展；风电方面，近年来公司市场业绩稳定，形成了较高的认可度；海外方面，电网数字化和新能源项目投资为重点聚焦行业，公司在欧洲和东南亚等地区已取得初步成果。 智慧城市方面，有望受益于车路云项目落地实现长期增长。城市智能网联是公司明后年有望重点突破的领域，2024年初《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》发布，并于2024年7月确定了20个城市联合体为“车路云一体化”应用试点城市。“车”方面，公司在低速无人驾驶、无人公交车等领域已批量供货，并在车载确定性网络、车载多域控制器、车载网关等方卖弄布局，有望乘上智能网联东风；“路”方面，以柳州车联网先导区项目为例，公司通过工业级以太网交换机获取前端相机、RSU、雷达等设备数据，针对C-V2X基础设施及全息感知设备（路侧终端）向交通管理者和参与者提供信息与服务，实现对自动驾驶车辆、V2X网联车安全高效行驶的全面管理。 智慧交通、工业互联网板块积极转型成为解决方案提供商。轨交方面，公司已拥有全系列通信系统解决方案，且在PIS、AFC等多个细分领域市占率领先，有望通过TSN、5G、人工智能、工业数字化平台等新技术持续取得业务突破；高速公路领域，公司投入研发资源对高速公路产品进行集成化设计，转型为联合生态系统级解决方案提供商；智能制造方面，公司联合智能 制造生态伙伴推出制造数字化转型系统解决方案，为业主及集成商提供交钥匙工程，已为多家规上企业开展数字化转型诊断服务。公司以HaaS工业数字化平台作为抓手，为客户提供业内领先的网络管理、设备监控、可视化运维、信息安全功能，有望凭借技术优势在单个项目实现更高的价值量。 盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，我们认为短期工业互联网、智慧交通等下游的承压以及研发营销费用的投入增加将给公司业绩造成负面影响，但我们认为公司在智慧能源领域的市场地位稳固，智慧轨交、车路云项目下半年到明年起量预期较高，公司的市场开拓和研发投入将取得更积极的成果，估值有望受到制造业、新能源、车路云等稳增长政策的催化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8/1.2/1.7亿元，同比分别 -29.8%/+59.4%/+42.2%；下调至“增持-A”评级。 风险提示：工业物联网HaaS项目落地节奏不及预期导致营收大幅下滑；车路云项目进展不及预期导致通信产品增长不及预期；轨交新型号项目交付不及预期导致智慧交通收入下滑；中低端产品线市场竞争激烈导致综合毛利率下滑。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 336 439 442 597 725 YoY(%) 32.2 30.9 0.5 35.1 21.5 净利润(百万元) 96 109 77 122 174 YoY(%) 59.1 13.8 -29.8 59.4 42.2 毛利率(%) 58.2 56.9 62.0 61.0 60.0 EPS(摊薄/元) 0.87 0.99 0.70 1.11 1.58 ROE(%) 12.1 12.2 8.2 11.9 15.0 P/E(倍) 19.8 17.4 24.7 15.5 10.9 P/B(倍) 2.4 2.1 2.0 1.9 1.6 净利率(%) 28.6 24.9 17.4 20.5 24.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 802 842 978 993 1208 营业收入 336 439 442 597 725 现金 212 136 221 269 290 营业成本 140 189 168 233 290 应收票据及应收账款 168 231 260 238 367 营业税金及附加 2 4 2 3 3 预付账款 6 4 7 8 11 营业费用 46 56 80 98 109 存货 128 98 142 132 191 管理费用 19 31 53 60 62 其他流动资产 288 372 348 347 350 研发费用 58 61 84 96 102 非流动资产 199 238 245 242 241 财务费用 1 1 3 1 -1 长期投资 1 23 22 20 18 资产减值损失 -5 -7 -5 -8 -10 固定资产 143 174 180 181 183 公允价值变动收益 1 2 6 5 7 无形资产 21 19 17 15 12 投资净收益 13 6 7 7 8 其他非流动资产 34 22 26 27 28 营业利润 103 122 84 135 191 资产总计 1001 1080 1222 1236 1449 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 207 186 291 210 293 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 76 92 184 69 142 利润总额 102 123 84 135 191 应付票据及应付账款 61 34 46 58 68 所得税 7 14 7 14 18 其他流动负债 70 60 61 83 83 税后利润 95 109 76 122 173 非流动负债 3 4 4 4 4 少数股东损益 -1 -1 -0 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 96 109 77 122 174 其他非流动负债 3 4 4 4 4 EBITDA 106 132 94 144 199 负债合计 210 190 295 214 297 少数股东权益 -1 0 -0 -1 -2 主要财务比率 股本 51 75 111 111 111 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 490 483 447 447 447 成长能力 留存收益 251 340 389 467 578 营业收入(%) 32.2 30.9 0.5 35.1 21.5 归属母公司股东权益 792 890 928 1023 1153 营业利润(%) 59.4 19.4 -31.6 61.6 41.4 负债和股东权益 1001 1080 1222 1236 1449 归属于母公司净利润(%) 59.1 13.8 -29.8 59.4 42.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 58.2 56.9 62.0 61.0 60.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 28.6 24.9 17.4 20.5 24.0 经营活动现金流 39 52 13 186 -16 ROE(%) 12.1 12.2 8.2 11.9 15.0 净利润 95 109 76 122 173 ROIC(%) 10.8 11.1 7.0 11.1 13.2 折旧摊销 5 9 9 9 9 偿债能力 财务费用 1 1 3 1 -1 资产负债率(%) 20.9 17.6 24.1 17.3 20.5 投资损失 -13 -6 -7 -7 -8 流动比率 3.9 4.5 3.4 4.7 4.1 营运资金变动 -58 -83 -63 66 -182 速动比率 3.1 3.8 2.7 3.9 3.3 其他经营现金流 9 21 -6 -5 -7 营运能力 投资活动现金流 -75 -128 23 5 8 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -2 0 -136 -29 -43 应收账款周转率 2.2 2.2 1.8 2.4 2.4 应付账款周转率 2.5 4.0 4.2 4.5 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.87 0.99 0.70 1.11 1.58 P/E 19.8 17.4 24.7 15.5 10.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 0.47 0.12 1.69 -0.15 P/B 2.4 2.1 2.0 1.9 1.6 每股净资产(最新摊薄) 7.18 8.07 8.41 9.27 10.45 EV/EBITDA 14.4 11.7 16.7 9.7 7.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评