月度要点小结
进入9月，中国精炼铜产量预估环比微增，消费量随着旺季到来和再生铜替代不足预估维持高位，供应预计延续短缺。海外需求预期略有改善，交仓引起的库存增加压力或有所缓和。
供应：二季度海外铜矿产量低于预期，铜矿加工费维持低位，粗铜加工费边际回落。8月中国精炼铜产量环比减少，9月产量预估微增。
需求：8月中国精炼铜表观消费预估小幅增长，绝对水平偏高，9月需求量或小幅下滑。8月海外制造业PMI总体边际回升，需求预期略有改善。
进出口：8月中国精炼铜现货进口亏损先扩后缩，进口窗口有打开倾向，保税铜溢价反弹，进口清关需求尚可，进口量预估增加。
库存：8月国内库存延续去化，LME市场和COMEX市场铜库存继续增加。预估9月国内库存继续减少，海外交易所库存增幅放缓。
市场回顾
8月铜价下探回升转震荡走势，月内沪铜主力合约下跌0.34%，伦铜3M合约微涨0.12%。中国库存持续去化和降息预期是推动铜价见底的主要原因，而衰退交易下铜价反弹后重新回落。当期美元指数下跌2.2%，离岸人民币升值1.9%。
基金情绪
截至8月下旬，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至6.9%，当月多头和空头持仓延续减少，且多头减仓幅度更大。COMEX市场主力合约持仓继续减少。LME投资基金多头持仓占比下探企稳，基金看多情绪延续降温。进入9月，美联储议息会议、美国大选前瞻、中国货币政策调整和旺季需求表现或是影响市场情绪的主要因素。
库存&基差
截至8月底，三大交易所加上海保税区库存约65.9万吨，环比增加3.1万吨，去年同时期库存减少约0.6万吨。库存增幅主要来自LME仓库和COMEX仓库，上期所和保税区库存环比减少。当期国内现货供需边际有所改善，基差震荡回升，9月初现货升水期货85元/吨；LME现货对3月合约维持较大贴水，9月初Cash/3M为113.3美元/吨。
内外盘关系
8月离岸人民币汇率升值，铜价反弹回落的走势导致国内铜价先相对走弱，而后相对走强，9月初现货进口窗口再次打开，保税铜溢价反弹，进口清关需求边际改善。随着进口窗口开启，国内进口量有望增加。
供需分析
供应-铜矿：二季度海外样本铜矿产量同比下滑约0.7%，绝对量减少约3万吨。智利7月产量环比减少，同比增加约1万吨。
供应-精炼铜：8月中国主要港口铜精矿库存持续上升，加工费方面，8月进口铜精矿TC震荡下滑，9月初报5.3美元/吨。8月粗铜加工费震荡下滑，铜废碎料供应减少造成粗铜供应边际收紧。8月国内电解铜产量环比下滑1.3%，同比维持增长，1-8月累计产量同比增长约5.7%。9月预估国内精炼铜产量环比微增。
供应-再生铜：8月国内精废铜价差均值扩大至2010元/吨，废铜替代优势提高。8月再生铜制杆企业开工率预估继续回落，原料供应偏紧和政策不明朗的情况下，再生铜杆替代仍相对不足。
需求-中国：8月中国精炼铜表观消费量预估同比增长2.0%左右，1-8月表观消费量约980.8万吨，同比增长约2.6%。8月财新制造业PMI边际回升，官方制造业PMI延续下滑，国内制造业景气度延续偏弱。8月中国精铜制杆企业开工率环比继续提升，平均开工率高于去年同期水平。8月国内电线电缆企业开工率回升幅度好于预期，同比延续下降，预计9月开工率环比继续提升。8月铜管企业开工率环比下滑，预计8月开工率环比下滑、同比有望小幅提升；8月铜板带企业开工率下滑，预计8月开工率环比持平。8月中国地产成交数据延续偏弱，汽车销售环比改善，且好于去年同期水平。
需求-海外：8月海外主要经济体制造业景气度改善，英国制造业扩张速度加快，日本和美国制造业收缩速度放缓，印度制造业扩张速度放慢，欧元区制造业景气度变化不大。2024年6月全球精炼铜消费量环比下滑、同比增长，增速约1.4%，1-6月累计消费增速约2.2%。
宏观分析
美联储政策：7月美国失业率继续走高，职位空缺率下降，就业市场降温。7月美国通胀和核心通胀数据均下滑。9月美联储降息基本板上钉钉，更大概率降息25BP。
美元指数&美国通胀预期：8月美元指数走弱，当前看美元指数在震荡区间下沿（100附近）抵抗加强；美国10年期通胀预期走势较弱，未来通胀预期面临进一步下行的风险，对铜价指引偏空。
研究结论
综合而言，本月产业面对铜价影响偏积极，而宏观层面的不确定较大，若没有超预期的政策出台，则铜价预计继续筑底，若政策强于预期，则铜价有望筑底回升。本月沪铜主力运行区间参考：70000-76000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8700-9500美元/吨。操作建议：观望。
