锰硅月报：价格“二次探底”，需求或继续缺席，短期预计延续弱势

价格“二次探底”，需求或继续缺席，短期预计延续弱势 锰硅月报2024/09/06 陈张滢（黑色建材组） 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415交易咨询号：Z0020771 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03利润及成本 04供给及需求 05库存 06图形走势 产业链示意图 0 月度评估及策略推荐 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价5850元/吨，环比上周-250元/吨，较上月初降500元/吨；期货主力（SM501）收盘报6164/吨，环比上周-248元/吨，较上月初-580元/吨；基差-124元/吨，环比上周-2元/吨，基差率-2.07%，处于历史统计值低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-313元/吨，环比上周-54元/吨；宁夏-726元/吨，环比上周-194元/吨；广西-1053元/吨，环比上周-49元/吨。 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6263元/吨，环比上周-26元/吨，较上月初-966元/吨；宁夏在6506元/吨，环比上周-26 元/吨，较上月初-927元/吨；广西在7003元/吨，环比上周-101元/吨，较上月初-981元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量17.7万吨，环比-0.49万吨，产量延续回落，供应收缩幅度依旧不及需求降幅。9月份，钢联口径锰硅产量84.7万吨，环比-14.1万吨，1-8月累计产量688.3万吨，累计同比-63万吨或-8.42%。 需求：螺纹钢周产量178.53万吨，周环比+16.27万吨，截至当前累计产量同比-20.95%。日均铁水产量为222.61万吨，环比+1.72万吨，截至 当前累计产量同比-4.47%。 库存：测算锰硅显性库存为90.22万吨，显性库存环比+3.88万吨，显性库存继续创下新高；（本文无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-124元/吨，环比上周-2元/吨，基差率-2.07% 内蒙-313元/吨，环比上周-54元/吨；宁夏-726元/吨，环比上周-194元/吨；广西-1053元/吨，环比上周-49元/吨 周产量17.7万吨，环 比-0.49万吨 螺纹钢周产量178.53万吨，周环比+16.27万吨，当前累计产量同比-20.95%。日均铁水产量为222.61万吨，环比+1.72万吨，当前累计产量同比-4.47%。 显性库存为90.22万吨， 显性库存环比+3.88万吨 河钢集团2024年8月锰硅招标量为11400吨，环比-2700吨，同比-11900吨；锰硅招标价为6200元/吨，环比-1450元/吨； 多空评分 -1 0 +1 -2 -2 -1 简评 低位水平 持续亏损 产量延续回落 需求维持低位，有所回升，但有限 库存持续上升 招标量价继续回落 小结 在上周的报告中，我们提及“（盘面）价格在（上）周初显著反应之后（更多是出于前期商品获利空头的主动离场），后续继续向上的力度略显不足。因此，我们认为这更多是空头情绪的阶段性缓和，并未形成逆转，海外衰退风险仍存，国内政策端基调依旧未见到改变。”以及”需要注意到整体走势力度一般，K线组合较软，不排除二次探底寻求确认的可能…若继续向下二次探底，则关注前低6174元/吨附近支撑情况“。本周，我们看到价格兑现了弱势的剧本，再次出现回落，进入“二次探底”过程，且价格在前期低点并未止跌，向下创出新低。对此，我们建议价格出现明显企稳且拐出右侧前，不建议盲目“抄底”，关注下方前低6058元/吨（针对加权指数）支撑情况。回归基本面，我们看到锰硅企业本周继续减产，但幅度仍旧不足，供给依然未缩减需求对应水平。需求端，螺纹产量本周继续回升，铁水环比小幅回升，需求有所回升，但十分有限，仍处于同期十分疲弱的水平。我们维持“锰硅基本面的好转，仍需要看到：1）供给继续收缩至供求平衡点之下；2）带动库存开始显著去化；3）需求端企稳甚至回升”的观点。对于三四季度的需求，我们仍偏悲观。对于后续锰硅行情，我们维持前期展望：见到供给加大收缩力度至供求平衡点之下以助力价格找到企稳支撑，而待见到下游包括螺纹、铁水在内锰硅需求环比持续改善才能为价格的反弹创造条件与驱动（我们认为需求端的回暖将需要更长的周期）。同时，我们也需要看到宏观及整体商品氛围的回暖，这是隐含的重要背景因素。 02 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 8900 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 20202021202220232024 8400 1,500 7900 7400 6900 6400 1,000 500 0 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 5900(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/09/06，天津6517锰硅现货市场报价5850元/吨，环比上周-250元/吨，较上月初降500元/吨；期货主力（SM501）收盘报6164/吨，环比上周-248元/吨，较上月初-580元/吨；基差-124元/吨，环比上周-2元/吨，基差率-2.07%，处于历史统计值低位水平。 03 利润及成本 截至2024/09/06，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-313元/吨，环比上周-54元/吨；宁夏-726元/吨，环比上周-194元 /吨；广西-1053元/吨，环比上周-49元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 内蒙 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 2023-02-24 2023-03-17 宁夏 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 广西 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2024-08-23 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2022-01-21 2022-02-11 2022-03-04 2022-03-25 2022-04-15 内蒙：不含折旧 2022-05-06 2022-05-27 2022-06-17 2022-07-08 2022-07-29 2022-08-19 2022-09-09 2022-09-30 2022-10-21 2022-11-11 2022-12-02 2022-12-23 2023-01-13 2023-02-03 宁夏：不含折旧 2023-02-24 2023-03-17 2023-04-07 2023-04-28 2023-05-19 2023-06-09 2023-06-30 2023-07-21 2023-08-11 2023-09-01 2023-09-22 2023-10-13 2023-11-03 2023-11-24 广西：不含折旧 2023-12-15 2024-01-05 2024-01-26 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-29 2024-04-19 2024-05-10 2024-05-31 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 3500 853000 75 2500 65 552000 45 1500 35 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2024/01 2024/05 2024/09 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 251000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2024/09/06，南非矿报34元/吨度，环比上周+1元/吨度，较上月初-3.5元/吨度；澳矿报43.5元/吨度，环比上周-0.5元/吨度，较上月初-11元/吨度；加蓬矿报43元/吨度，环比上周-0.5元/吨度，较上月初-9元/吨度；市场等外级冶金焦报价1320元/吨，环比上周-110元/吨，较上月初-380元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50