铅策略周报

铅：关注炼厂减产对铅价支撑影响 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628 2024年9月8日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 铅矿数据分析 02 03 铅锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：铅 项目 重要提示 评估 产量 预计8月原生铅产量30万吨；再生精铅产量24,21万吨7月原生铅产量30.45万吨，当月同比-4.75%，累计同比-4.67%7月再生铅产量30.83万吨，当月同比-17.94%，累计同比-9.88% 利多 净进口 7月净进口1.39万吨；6月净出口0.08万吨； 利空 表观消费 7月表观消费量62.67万吨，同比减少7.35%6月表观消费量66.35万吨，同比减少4.53% 利多 库存 SHFE库存：3.05万吨，周度环比+0.47万吨；社会库存：3.15万吨，周度环比+1.57万吨LME库存：17.75万吨，周度环比-0.37万吨 利空 加工费TC 国内矿TC：550元/吨（上月550元/吨），进口矿TC：50美元/干吨（上月50美元/干吨） 利多 废电瓶 本周废电瓶价格10125元/吨（-125）；规模再生铅企业冶炼亏损520元/吨（含副产品收益） 精废价差 再生铅较之原生铅价差175元/吨 中性 升贴水 现货对沪铅2409合约贴水30-20元/吨报价 中性 下游开工率 本周铅蓄电池开工率环比上升1.27%至69.15%。 利多 资料来源：wind、SMM、一德有色 本周策略 【投资逻辑】基本面，供应方面减量仍存预期，由于铅价接连下挫，并跌破万七关口，而铅精矿供应矛盾尚存，加工费处于低位，铅冶炼利润微薄。原生铅冶炼企业生产积极性普遍下降，9月检修的冶炼企业数量增多。另外废电瓶价格并未跟随近两周的铅价同步走弱，再生精铅冶炼开始亏损，再生精铅贴水收窄、挺价惜售。由于炼厂成品库存积压，炼厂库存开始向社会仓库转移，铅锭社库累积压制铅价。需求端，消费端相对偏弱态势，铅蓄电池经销商去库缓慢令电池企业季节性旺季提产动能不强。8月底商务部等5部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》，一定程度或提振终端消费信心。 【投资策略】短期的宏观扰动、消费旺季表现不及预期、精铅冶现货贴水抛售及库存累增使 铅价偏弱运行。同时关注利润低下导致冶炼厂减产对铅价的支撑影响。 02 铅矿数据分析 全球铅精矿新增产量不及预期 全球铅精矿产量（千吨） 当月同比 600 40% 500 30% 20% 400 10% 300 0% 200 -10% -20% 100 -30% 0 -40% 全球铅精矿产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •据ILZSG公布数据，2024年6月份铅精矿产量38.9万吨，2024年1-6月全球铅矿产量215.7万吨，同比增长1.3万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年6月，全球铅矿产量为39.5万吨。2024年1-6月，全球铅矿产量为223.45万吨。 资料来源：wind、一德有色 国内铅精矿产量上行弥补海外铅锌矿山减量 中国铅精矿产量 当月同比 16 60% 14 40% 12 10 20% 8 0% 6 -20% 4 2 -40% 0 -60% SMM中国铅精矿月度开工率 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：wind、一德有色 •据SMM数据显示，2024年7月国内铅精矿产量14.91万吨，1-7月份国内铅精矿产量84.52万金属吨，同比增加10万吨。 资料来源：wind、一德有色 SMM铅精矿港口库存:连云港 8 7 6 5 4 3 2 1 0 铅精矿月度进口量 当月同比 200000 120% 100% 150000 80% 60% 40% 100000 20% 0% 50000 -20% -40% 0 -60% 铅矿进口量环比回落 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 •据海关数据显示，7月铅精矿进口录得9.56万实物吨，同比小幅下滑0.86%，环比6月增加2.42%。7月主要的铅精矿进口国为俄罗斯、阿曼、秘鲁，三个国家铅精矿进口总量占比57.2%。 •目前进口铅精矿仍以长单订购到港为主，由于铅精矿全球供应维持紧平衡，矿山年中招投标总量并未增加。进口窗口稳定开启、铅精矿进口盈利扩大的情况下，贸易市场流通货源报价渠道增多且相比上半年更加活跃，但进口铅矿pb60TC报价也出现大幅下跌，铅精矿实际进口利润及到港总量增幅不及预期。进入8月，铅精矿进口盈利收窄。另外，随着国内原生铅冶炼厂各类原料库存增加及8月下旬原生铅检修预期逐渐兑现，国内铅矿供应偏紧的情况稍有缓和，此前大幅下跌的进口Pb60TC报价亦出现回升。 资料来源：wind、一德有色 铅精矿进口盈亏（元/吨） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 铅矿进口副产品模式确立，高银矿使用比例上升 铅精矿银精矿 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023E •中国原生铅原料进口中高银矿使用比例上升。2024年1-7月银精矿进口总量累计93.64万实物吨，其中进口加工贸易方式进口的银精矿占比接近六成。铅冶炼厂综合回收效益优先的情况下，银精矿加贸进口同样供不应求，银RC亦与铅TC同步下调。 资料来源：wind、一德有色 03 铅锭数据分析 全球精炼铅产量恢复性增长 全球供需平衡 全球精炼铅产量 全球精炼铅需求量 1,200 80 1,150 60 1,100 40 1,050 20 1,000 0 950 900 -20 850 -40 800 -60 全球精炼铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 •国际铅锌研究小组(ILZSG)周四发布报告显示，2024年6月份全球铅市场供应短缺7,000吨，5月为供应短缺13,500吨。今年1-6月全球铅市场供应过剩15,000 吨，去年同期为短缺46,000吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年6月，全球精炼铅产量为110.22万吨，消费量为107.41万吨，供应过剩2.81万吨。2024年1-6月，全球精炼铅产量为660.56万吨，消费量为648.3万吨，供应过剩12.26万吨。 资料来源：wind、一德有色 电解铅冶炼企业检修与恢复并存 原生铅月度产量 当月同比 35 30% 30 20% 25 10% 20 0% 15 -10% 10 5 -20% 0 -30% 中国原生铅产量季节性（千吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 •SMM8月7日讯：2024年7月全国电解铅产量为30.45万吨，环比上升7.73%，同比下滑4.75%。2024年1-7月电解铅累计产量同比下滑4.67%。2024年涉及调研企业总产能为600.63万吨。据调研，7月电解铅冶炼企业的生产以恢复为主，主要集中在中大型企业，当月产量如期增量上升超2万吨。虽然河南、内蒙古、广东等地区部分冶炼企业因常规检修或设备故障导致产量有所减少，但7月检修后恢复生产的冶炼企业更多，主要分布在河南、湖南、辽宁、云南等地区，因此电解铅整体产量的上升趋势未受到影响。 •进入8月，电解铅冶炼企业生产继续恢复，预计产量环比再度上升。一方面，在7月中下旬复产的冶炼企业，如安徽、内蒙古地区冶炼企业的8月产量将继续提升；另一方面，在7月检修的冶炼企业，如河南、广东地区冶炼企业将于8月恢复生产。此外，7月份铅精矿进口窗口处于打开状态，进口矿利润向好，部分铅冶炼企业的原料库存有所增加，也为8月电解铅产量增加提供了支持条件。 •预计8月电解铅产量将较7月增加万余吨，至31.6万吨。 资料来源：SMM、一德有色 硫酸价格元/吨 铅冶炼利润（加工）元/吨 1号白银价格元/千克 1200 9000 1000 8000 800 7000 600 6000 400 5000 200 4000 0 3000 -200 2000 -400 1000 -600 0 Pb50国产TC(月)-平均价 进口TC 1300 140 1200 120 1100 1000 100 900 80 800 60 700 600 40 500 20 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-