农林牧渔行业周报暨2024中报总结：养殖板块盈利兑现，种植链条拐点可期

2024年9月2日 行业研究 养殖板块盈利兑现，种植链条拐点可期 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240826-20240901）暨2024中报总结 要点 24中报公布完毕，生猪企业价增本降，业绩逐步兑现。（1）在盈利方面，猪价逐级上行，成本持续优化，猪企减亏明显。24Q2上市公司营业收入同比减少1.96%，Q2生猪销售均价大幅上涨的情况下，营收微降，主要由于产能收 缩兑现导致行业出栏缩量。利润方面则改善明显，Q2板块毛利润共128.16亿元，同比+2942.54%，归母净利润70.13亿元，同比扭亏（23Q2为-72.16亿元）。综合来看，24H1生猪养殖板块共实现归母净利润16.49亿元，同比大 幅扭亏（23H1为-153.73亿元）。（2）资金方面，Q2行业整体盈利，资产负债表开始修复。资金链主要表现为资产负债率方面，24Q2由于猪价开启反 转，部分猪企盈利后优先修复资产负债表，行业整体资产负债率有所回落，由24Q1的65.93%降至24Q2的65.18%。具体到各企业来看，基于公司投资、经营活动规划，部分上市公司资产负债率仍有上升，这部分企业中，除*ST傲农外，其他公司资产负债率绝对水平均处于安全范围内。考虑到24Q3行业盈利有望进一步大增，且部分企业投资活动将进行合理化调整，预计Q3各企业 负债率将进一步降低。（3）产能方面，短期供给加速收缩，长期产能持续向下。从中短期供给指标来看，产能周期传导兑现，24H1猪企生猪存栏量持续 下降，表现在存货上——24H1猪企消耗性生物资产较23年底下降了2.75%。从资产情况来看，按照对产能变动的影响时间，从短到长分别是生产性生物资产、固定资产和在建工程。24Q2生产性生物资产再度下滑。24年二季度全国 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 联系人：于明正 021-52523871 yumingzheng@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -6% -15% -23% 08/2312/2303/2406/24 能繁母猪开始回升，但14家猪企生产性生物资产再度下滑。具体来看，除牧农林牧渔沪深300 原股份、新希望、天康生物和京基智农出现下降外，其余企业生产性生物资产 均环比上升，但由于头部企业影响依然较大，带动了行业总量下滑。从能繁母猪绝对量来看，上市公司母猪存栏有不同程度提升，上述企业生产性生物资产下降主要是由于其核算方式的差异，如牧原的生产性生物资产是由能繁母猪和后备母猪共同构成，尽管Q2公司能繁母猪增长，但二者总量的收缩仍导致了 该项资产的下降。固定资产持平微增，在建工程维持下行。24年处于行业景气 回升阶段，在资产负债表明显改善前，猪企资本开支规划相对克制。24Q2末生猪板块固定资产环比24Q1增长0.13%，主要源于在建项目的完工交付。从绝对量来看，当前猪企固定资产仍低于23Q3末水平。更长期的在建工程方 面，猪企在建工程从21Q2以来出现了持续性下滑，且该趋势仍在延续，24H1较23年底下降了5.65%。 投资建议：（1）生猪养殖板块，9月以后需求将迎旺季回升，由于前期库存行为较为理性，预计猪价季节性回落幅度有限。我们认为当前预期已经极度悲 观，向下空间有限，且板块仍有较强现实盈利作为支撑，后续业绩兑现有望带动板块估值修复，依然看好生猪养殖板块。重点推荐出栏兑现度高，成本改善明显的优质企业牧原股份、温氏股份、神农集团。（2）后周期板块，猪价反转 将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行。（3）禽板块，三季度进入 肉禽消费高峰，鸡价上涨带动养殖企业业绩回升，有望继续催动板块表现，重点推荐肉禽产业链一体化龙头圣农发展。（4）种植链，粮食作物价格底部确 认，次年种植面积下降已成定局，长期供给压力弱化。短期来看，根据气象监测机构预测，今年很可能是厄尔尼诺转拉尼娜的极端天气事件交界年，建议持续关注气候变化对种植业生产影响。 风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 资料来源：Wind 相关研报 极端天气推涨菜价，入秋后将迎季节性回落— —光大证券农林牧渔行业周报（20240819-20240825）（2024-08-26） 季节性高点渐显，不改产能周期上行趋势——光大证券农林牧渔行业周报（20240812-20240818）（2024-08-18） 7月猪企销售月报解读——光大证券农林牧渔行业周报（20240805-20240811）（2024-08- 12） 目录 1、农林牧渔2024中报总结5 1.1生猪养殖：价增本降，业绩兑现5 1.1.1盈利：景气回升、成本改善，利润扭亏5 1.1.2资金：资产负债表开始修复6 1.1.3产能：短期供给加速收缩，长期产能持续向下7 1.2后周期：下游反转，静待传导8 1.3肉禽：产能周期兑现10 1.4种植&种业：利润回暖，基本面边际向好11 2、本周行情回顾13 2.1行业表现13 2.2个股表现13 3、重点数据追踪14 3.1生猪——需求回升，景气延续15 3.2白羽肉鸡——旺季将至16 3.3黄羽肉鸡——景气回升17 3.4饲料板块17 3.5农产品19 4、投资建议19 5、风险分析20 图目录 图1：生猪养殖营业收入（亿元）5 图2：生猪养殖毛利润（亿元）5 图3：生猪养殖归母净利润（亿元）5 图4：Q2生猪销售均价大幅上涨（元/公斤）5 图5：玉米、豆粕等饲料原料价格维持低位6 图6：24Q2猪企资产负债率开始下降6 图7：生猪养殖企业生产性生物资产（亿元）8 图8：生猪养殖企业在建工程（亿元）8 图9：生猪养殖企业消耗性生物资产（亿元）8 图10：生猪养殖固定资产（亿元）8 图11：动保板块营业收入9 图12：动保板块净利润9 图13：饲料板块营业收入9 图14：饲料板块净利润9 图15：动保存货周转天数上升9 图16：动保板块应收账款（亿元）9 图17：动保应收账款周转天数（天）10 图18：饲料应收账款周转天数（天）10 图19：饲料存货周转天数上升10 图20：饲料板块应收账款（亿元）10 图21：禽板块营业收入（亿元）11 图22：禽板块归母净利润（亿元）11 图23：白羽肉鸡企业营业收入（亿元）11 图24：白羽肉鸡企业归母净利润（亿元）11 图25：种植板块营业收入（亿元）12 图26：种植板块净利润（亿元）12 图27：种子板块营业收入（亿元）12 图28：种子板块净利润（亿元）12 图29：种子板块存货周转天数上升12 图30：全国玉米市场价（元/公斤）12 图31：本周指数涨跌幅（%）13 图32：本周农林牧渔子板块涨跌幅（%）13 图33：生猪价格（元/公斤）15 图34：商品猪出栏均重（公斤）15 图35：全国生猪屠宰冻品库存率（%）15 图36：我国猪肉月度进口量（万吨）15 图37：鸡苗价格（元/羽）16 图38：白羽肉鸡价格（元/公斤）16 图39：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）16 图40：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）16 图41：黄羽肉鸡价格（元/斤）17 图42：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）17 图43：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）17 图44：畜禽饲料价格（元/公斤）18 图45：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）18 图46：玉米、大豆进口价（元/吨）18 图47：1999-2024年月度大豆进口量变化（万吨）18 图48：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）18 图49：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）18 图50：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）19 图51：国内棉花现货价格（元/吨）19 图52：金针菇价格（元/公斤）19 图53：天然橡胶价格（元/吨）19 表目录 表1：上市猪企资产负债率（%）7 表2：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名13 表3：重要行业数据一览14 1、农林牧渔2024中报总结 1.1生猪养殖：价增本降，业绩兑现 1.1.1盈利：景气回升、成本改善，利润扭亏 在盈利方面，猪价逐级上行，成本持续优化，猪企减亏明显。24Q2上市公司营业收入同比减少1.96%，Q2生猪销售均价大幅上涨的情况下，营收微降，主要由于产能收缩兑现导致行业出栏缩量。利润方面则改善明显，Q2板块毛利润共128.16亿元，同比+2942.54%，归母净利润70.13亿元，同比扭亏 （23Q2为-72.16亿元）。综合来看，24H1生猪养殖板块共实现归母净利润 16.49亿元，同比大幅扭亏（23H1为-153.73亿元）。 饲料跌价、生产效率回升，养殖成本持续优化。在成本方面，24Q2猪企养殖成本延续下降趋势，一是因为饲料原料价格持续下行；二是随着23Q4疫病影响的逐步消化，以及各养殖主体通过多渠道优化养殖过程，行业生产效率在持续上升。 图1：生猪养殖营业收入（亿元）图2：生猪养殖毛利润（亿元） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 单季度营业收入（亿元）单季营收同比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2019-3-1 2019-6-1 2019-9-1 2019-12-1 2020-3-1 2020-6-1 2020-9-1 2020-12-1 2021-3-1 2021-6-1 2021-9-1 2021-12-1 2022-3-1 2022-6-1 2022-9-1 2022-12-1 2023-3-1 2023-6-1 2023-9-1 2023-12-1 2024-3-1 2024-6-1 -30% 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 单季度毛利润（亿元）季度毛利同比 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 2019-3-1 2019-6-1 2019-9-1 2019-12-1 2020-3-1 2020-6-1 2020-9-1 2020-12-1 2021-3-1 2021-6-1 2021-9-1 2021-12-1 2022-3-1 2022-6-1 2022-9-1 2022-12-1 2023-3-1 2023-6-1 2023-9-1 2023-12-1 2024-3-1 2024-6-1 1000% 500% 0% -500% 资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：数据包括申万三级-生猪养殖板块资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：数据包括申万三级-生猪养殖板块 图3：生猪养殖归母净利润（亿元）图4：Q2生猪销售均价大幅上涨（元/公斤） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 单季度归母净利润（亿元）22 21 20 19 18 17 16 15 2019-6-1 2019-9-1 2019-12-1 2020-3-1 2020-6-1 2020-9-1 2020-12-1 2021-3-1 2021-6-1 2021-9-1 2021-12-1 2022-3-1 2022-6-1 2022-9-1 2022-12-1 2023-3-1 2023-6-1 2023-9-1 2023-12-1 2024-3-1 2024-6-1 14 13 12 资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：数据包括申万三级-生猪养殖板块资料来源：同花顺ifind，光大证券研究所，注：数据时间为2024-01-03至2024-08-22 图5：玉米、豆粕等饲料原料价格维持低位 现货价:玉米（元/吨，左轴）现货价:豆粕（元/吨，右轴） 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2