信用债止跌企稳

南京证券股份有限公司 NANJINGSECUTIES 2024年9月3日 信用跟踪报告（2024.9.1） RI 信用债止跌企稳 2.20 1.5 2.18 2.16 2.14 2.12 2.10 研究员 李照 投资咨询证书号 S0620522080001 联系方式 025-58519178 邮箱 zhaoli@njzq.com.cn 无风险利率一周走势（%） 摘要 一级市场 信用债周净融出规模有所扩大。公司债、短融和定向工具周净融资额较上周有所减少，企业债和中票周净融资额均较上周有所增加。 城投债本周周净融出规模进一步扩大。 取消发行规模虽较上周有所减少，但依然维持较高水平。二级市场 信用债二级利率本周先上后下，周四周五出现止跌企稳，全周来看仍表现为上行。 城投债 城投债二级利率继续上行。信用利差整体走阔，AAA和AA+信用利差走阔幅度略小于AA和AA（2）等级。区域利差整体走阔，弱资质区域回调幅度较大。 二级市场成交金额本周大幅放量。银行金融债 银行金融债二级利率整体上行。 二级资本债二级利率上行幅度基本在3-5bp之间；信用利差整体表现走阔，幅度较上周有所收敛；期限利差和等级利差均小幅走阔。 永续债二级利率1年期上行1-2bp，3年期和5年期上行幅度基本在3-5bp之间。期限利差和等级利差均小幅走阔。 负面舆情 本周共9起负面信用事件。 其中4起为评级下调事件；3起为债券展期，其中2起对象主体为地产公司；1起为未按时付息，对象主体为地产公司；1起为推迟评级事件，主体为西安市地方国企。 风险提示：数据统计误差。 报告目录 1一级市场.-1- 2二级市场....................................................................................................................-3- 2.1城投债..............................................................................................................-3- 2.2银行金融债.......................................................................................................-4- 3负面信用事件汇总.......................................................................................................-8- 1一级市场 信用债周净融出规模有所扩大。本周总发行量2600.30亿元，较上周减少 659.28亿元，净融资额-276.29亿元，较上周减少189.62亿元。分品种看，本周仅中票继续呈周净融入，其它券种均呈净融出状态；增量来看，公司债、短融和定向工具周净融资额较上周有所减少，企业债和中票周净融资额均较上周有所增加，其中中票增幅较大，较上周增加189.25亿元。分等级看，各等级均呈净融出状态，增量上AAA等级降幅较大，周净融资额较上周减少238.71亿元，其它各等级周净融资额较上周波动较小。 城投债本周周净融出规模进一步扩大。本周城投债发行836.44亿元，较上周增加45.66亿元，净融资额为-411.80亿元，较上周减少170.12。本周各区域城投债发行量各有增减：13个区域发行量较上周有所增加，13个区域发行额减少。发行量增加区域中，山东省增幅较大，较上周增加80.54亿元，重庆、陕西和湖北次 之，发行量分别较上周增加43.0亿元、39.0亿元和34.25亿元，其它区域增幅均 在20亿元以下。发行量较上周有所减少的省份中，江苏省降幅较大，较上周减少 98.18亿元；天津和河北次之，发行量分别较上周减少38.8亿元和32.7亿元；其它区域降幅均在20亿元以下。 取消发行方面，本周有24只债券推迟或取消发行，规模为200.25亿元，较上 周减少7.21亿元，但依然维持较高规模。 图表1.1：信用债周融资情况图表1.2：城投债周融资情况 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 总发行量（亿元）总偿还量（亿元） 净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表1.3：不同品种债券周净融资情况（亿元） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.4：不同等级债券周净融资情况（亿元） 600 500 400 300 200 100 2024/9/1 2024/8/18 2024/8/4 2024/7/21 2024/7/7 2024/6/23 2024/6/9 2024/5/26 2024/5/12 2024/4/28 2024/4/14 2024/3/31 2024/3/17 2024/3/3 2024/2/18 2024/2/4 0 -100 -200 -300 AAAAA+AAAA- 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.5：城投债周发行额按省份分布情况（亿元） 250 200 150 100 50 江苏浙江山东湖南江西河南四川天津重庆安徽陕西福建云南河北广西山西北京湖北吉林广东新疆上海海南青海贵州西藏甘肃宁夏辽宁内蒙古 黑龙江 0 2024.8.252024.9.1 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 2二级市场 信用债二级利率本周先上后下，周四周五出现止跌企稳，全周来看仍表现为上行。中短期票据多数跌幅在3-5bp，但AA（5Y）跌幅较大，较上周上行7bp；信用利差整体走阔，走阔幅度多在2-4bp，AA（5Y）利差走阔6bp。期限利差波动较小，3Y-1Y基本波动不超过1bp，5Y-1Y和5Y-3Y利差小幅走阔，幅度基本在2bp以内；等级利差小幅走阔，幅度基本在2bp以内。 2.1城投债 城投债二级利率继续上行。各等级各期限二级利率上行幅度基本均在6-8bp之间，除AA及AA（2）的5年期利率上行幅度较大，分别较上周上行9bp和13bp。信用利差整体走阔，AAA和AA+信用利差走阔幅度在4bp-6bp，AA和AA（2）信用利差走阔幅度多在6bp-8bp之间，AA(2)5年期走阔幅度较大，为11bp。期限利差表现分化，3Y-1Y利差较上周表现收窄1bp，5Y-1Y整体表现走阔，幅度在5bp以内，5Y-3Y利差AAA等级表现收窄1bp，其它等级表现走阔，幅度在1bp-4bp之间。等级利差整体表现走阔，除AA（2）-AAA（5Y）较上周继续大幅走阔7bp外，其它利差走阔幅度在3bp以内。 区域利差整体走阔，弱资质区域回调幅度较大。AAA等级中，非重要省份区域利差基本走阔幅度在4-6bp之间，山西走阔幅度相对较大，较上周走阔7bp；12个重 要省份区域利差基本走阔幅度在6-8bp天津和云南利差较上周走阔幅度相对较大，分别较上周走阔9bp和12bp，甘肃省走阔幅度相对较小，较上周走阔5bp。AA级区域利差多表现为走阔：非12个重要省份区域利差走阔幅度多集中在5bp-7bp，江西、山东、河南、湖南和四川走阔幅度较大，均在10bp以上，其中走阔较多的山东、河南和湖南区域利差分别较上周走阔12bp、14bp和13bp；12个重要省份多数区域利差走阔幅度13bp-15bp,吉林、重庆和云南走阔幅度相对较小，分别较上周走阔3bp、10bp、7bp，贵州区域利差较上周表现收窄，幅度15bp。 二级市场成交金额本周大幅放量。本周城投债共计成交2543.10亿元，为年内 次高，较上周增加765.19亿元；其中，银行间成交额较上周增加733.34亿元，交 易所（包括上交所+深交所）成交额较上周增加31.84亿元。 2.2银行金融债 银行金融债二级利率整体上行。 二级资本债二级利率上行幅度基本在3-5bp之间，AAA-(1Y)上行幅度较小，仅1bp，AA(5Y)上行幅度较大，为6bp。信用利差整体表现走阔，幅度较上周有所收敛，多数集中在3bp-5bp之间。期限利差转为小幅走阔，幅度在1bp-3bp；等级利差继续小幅走阔，幅度多数在2bp以内。 永续债二级利率1年期上行1-2bp，3年期和5年期上行幅度基本在3-5bp之间。信用利差走阔，1年期基本维持上周水平，3年期和5年期较上周走阔，幅度多在2bp-4bp之间，AA(3Y)走阔幅度较大，为8bp。期限利差继续走阔，幅度基本在1bp- 3bp，AA(3Y-1Y)走阔幅度较大，为6bp，AA(5Y-3Y)利差则表现为收窄3bp；等级利差表现为小幅走阔，幅度多在2bp以内，AA-AAA-(3Y)走阔幅度较大，较上周走阔5bp。 图表2.1：到期收益率及信用利差表现 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 注：信用利差计算方式为相应券种中债到期收益率减同期限中债国开到期收益率得到的差值；中短期票据与城投债历史分位数起始时间为当前日期起10年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2014年1月20日），银行二级资本债历史分位数起始时间为当前日期起5年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2019年1月21日），银行永续债历史分位数起始时间为当前日期起3.45年前最近交易日。 图表2.2：期限利差表现（bp） 券种 期限 评级 2024-08-30 2024-08-23 变动(bp) 历史分位数 2024-01-03 变动（bp) 中短期票据 3Y-1Y AAA 8 8 0 8% 21 -12 AA+ 10 10 0 9% 23 -13 AA 9 11 -1 6% 34 -25 5Y-3Y AAA 13 12 1 17% 20 -8 AA+ 12 10 1 10% 29 -17 AA 15 12 3 12% 45 -30 5Y-1Y AAA 21 20 1 9% 41 -20 AA+ 22 21 1 7% 52 -30 AA 24 22 2 4% 79 -55 城投债 3Y-1Y AAA 11 12 -1 13% 21 -10 AA+ 11 12 -1 9% 21 -10 AA 11 12 -1 5% 23 -12 AA(2) 11 12 -1 2% 29 -18 5Y-3Y AAA 9 8 0 9% 15 -7 AA+ 11 8 2 4% 19 -9 AA 12 10 2 3% 25 -13 AA(2) 23 18 5 10% 50 -27 5Y-1Y AAA 20 20 -1 10% 36 -17 AA+ 21 20 1 6% 40 -19 AA 23 22 1 2% 48 -25 AA(2) 34 30 4 3% 79 -45 银行二级资本债 3Y-1Y AAA- 12 11 2 4% 22 -10 AA+ 13 12 1 3% 23 -10 AA 16 14 2 4% 24 -8 5Y-3Y AAA- 9 9 0 2% 14 -5 AA+ 11 10 1 4% 15 -4 AA 15 14 1 5% 17 -2 5Y-1Y AAA- 21 20 1 1% 36 -15 AA+ 24 22 2 2% 38 -14 AA 31 28 3 4% 41 -10 银行永续债 3Y-1Y AAA- 14 12 2 7% 24 -10 AA+ 14 12 2 6% 26 -12 AA 19 13 6 12% 28 -9 5Y-3Y AAA- 11 11 1 10% 13 -2 AA+ 13 12 2 16% 15 -1 AA 14 18