2024年中报点评：外销高增内销稳健

公司研究 证券研究报告 小家电Ⅲ2024年09月05日 苏泊尔（002032）2024年中报点评 外销高增内销稳健 推荐维持） 目标价：63元 当前价：50.63元 华创证券研究所 2023-09-05~2024-09-04 27% 12% -2% -17%23/0923/1124/0124/0424/0624/09 苏泊尔沪深300 相关研究报告 《苏泊尔（002032）2024年一季报点评：24Q1营收稳健增长》 2024-05-03 《苏泊尔（002032）2023年报点评：小家电龙头经营稳健，多品类表现亮眼》 2024-04-02 《苏泊尔（002032）2023年三季报点评：23Q3超预期，上调关联交易额度》 2023-10-30 事项： 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002证券分析师：杨家琛邮箱：yangjiachen@hcyjs.com执业编号：S0360524070005 公司基本数据 总股本(万股) 80,153.84 已上市流通股(万股) 79,938.73 总市值(亿元) 405.82 流通市值(亿元) 404.73 资产负债率(%) 53.69 每股净资产(元) 6.37 12个月内最高/最低价 60.55/45.05 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年中报，实现营业收入109.6亿元，同比+9.8%；实现归母净利 9.4亿元，同比+6.8%。拆分单季度来看，其中24Q2实现营业收入55.9亿元同比+11.3%；实现归母净利4.7亿元，同比+6.4%。 评论： 24H1外销高增内销维稳，刚需品类行业领导地位稳固。24H1、24Q2公司营业收入增速分别为9.8%、11.3%，24Q2营收增速边际向上。拆分内外销来看24H1内销、外销收入增速分别为0.1%、39.3%，24H1收入增长主要由外销增 长驱动，主要系海外小家电需求修复，公司主要外销客户库存去化结束、进入补库阶段。内销市场方面行业受消费购买力影响下行压力较大，公司多个品类实现优于行业的表现，明火炊具品类推新有钛无涂层铁不粘炒锅，电饭煲、电压力锅等核心厨房小家电刚需品类进一步夯实行业领导地位，生活电器继续发力清洁电器类目，吸尘器市场份额提升至本土品牌第一、行业第二。同时，公司拓展高速吹风机、电动剃须刀等个护品类，打造全新增长曲线。 24Q2毛利率同比下滑，期间费用效率同比提升。公司24Q2实现归母净利4.7亿元，同比+6.4%；实现毛利率24.4%，同比-1.2pct，毛利率同比下滑、我们预计主要系高增速外销业务拖累，24H1外销业务毛利率16.5%、较内销业务毛 利率低11.5pct。24Q2公司期间费用率同比下降1pct；具体来看，销售/研发费用率同比分别-1.1/+0.2pct，管理和财务费用率同比基本持平，期间费用利用效率同比略有提升。综合影响下24Q2实现归母净利率8.4%，同比-0.4pct。2024年以来国内小家电需求疲软、消费结构下沉；海外小家电需求去库结束后进入补库拐点，驱动公司外销规模增长。展望后续，伴随国内需求恢复，结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升。 线上线下渠道加速融合，小家电龙头经营稳健。2024年上半年传统电商渠道下滑、兴趣电商渠道增速趋缓，线上渠道竞争加剧；公司优化传统电商渠道产品矩阵，扩大中高端产品销售占比；兴趣电商渠道通过提升店铺自播比例，提 高费用转化效率，保证兴趣电商盈利能力；同时在拼多多提供性价比产品，带动销售收入增长。线下渠道方面，公司持续拓展下沉渠道市场，加快门店进驻率并有效提升动销。 投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头经营稳健、远期成长动力充足，短期受内销需求疲弱扰动；我们维持公司24/25/26年归母净利润预测为 23.7/26.1/28.3亿元。24-26年对应PE分别为17/16/15倍。采用DCF估值法，维持目标价为63元，维持“推荐”评级。 风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 21,304 23,212 25,123 26,864 同比增速(%) 5.6% 9.0% 8.2% 6.9% 归母净利润(百万) 2,180 2,368 2,613 2,825 同比增速(%) 5.4% 8.7% 10.3% 8.1% 每股盈利(元) 2.72 2.95 3.26 3.52 市盈率(倍) 19 17 16 15 市净率(倍) 6.5 6.4 6.1 6.0 资料来源：wind，华创证券预测注：股价为2024年9月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,548 1,888 2,744 3,410 营业收入 21,304 23,212 25,123 26,864 应收票据 15 103 57 59 营业成本 15,700 17,078 18,411 19,614 应收账款 2,858 2,758 2,979 3,137 税金及附加 142 134 146 166 预付账款 193 304 350 352 销售费用 2,298 2,495 2,688 2,888 存货 2,263 2,874 3,062 3,165 管理费用 394 429 464 496 合同资产 0 0 0 0 研发费用 431 470 509 544 其他流动资产 1,159 2,344 1,960 1,857 财务费用 -68 -45 -45 -52 流动资产合计 10,037 10,272 11,152 11,980 信用减值损失 -26 -26 -26 -26 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 6 -6 -4 -1 长期股权投资 62 62 62 62 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 1,243 1,310 1,380 1,398 投资收益 49 49 49 49 在建工程 27 92 80 20 其他收益 249 249 249 249 无形资产 429 414 389 367 营业利润 2,681 2,914 3,215 3,475 其他非流动资产 1,309 1,309 1,309 1,309 营业外收入 15 15 15 15 非流动资产合计 3,070 3,187 3,220 3,156 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 13,107 13,459 14,372 15,136 利润总额 2,685 2,917 3,218 3,479 短期借款 200 300 400 500 所得税 505 549 606 655 应付票据 1,235 766 1,032 1,227 净利润 2,179 2,368 2,612 2,824 应付账款 3,206 3,607 3,766 3,903 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,180 2,368 2,613 2,825 合同负债 863 940 1,017 1,088 NOPLAT 2,125 2,332 2,576 2,782 其他应付款 148 148 148 148 EPS(摊薄)（元） 2.72 2.95 3.26 3.52 一年内到期的非流动负债48 48 48 48 其他流动负债 826 899 980 1,052 主要财务比率 流动负债合计 6,524 6,706 7,391 7,965 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.6% 9.0% 8.2% 6.9% 其他非流动负债 200 200 200 200 EBIT增长率 6.9% 9.7% 10.5% 8.0% 非流动负债合计 200 200 200 200 归母净利润增长率 5.4% 8.7% 10.3% 8.1% 负债合计 6,725 6,907 7,591 8,166 获利能力 归属母公司所有者权益 6,345 6,506 6,726 6,911 毛利率 26.3% 26.4% 26.7% 27.0% 少数股东权益 37 46 55 59 净利率 10.2% 10.2% 10.4% 10.5% 所有者权益合计 6,382 6,552 6,781 6,970 ROE 34.4% 36.4% 38.8% 40.9% 负债和股东权益 13,107 13,459 14,372 15,136 ROIC 54.2% 54.2% 56.7% 58.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.3% 51.3% 52.8% 53.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 7.0% 8.4% 9.6% 10.7% 经营活动现金流2,035 434 3,287 3,258 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 现金收益2,272 2,496 2,746 2,955 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 存货影响 232 -611 -188 -103 营运能力 经营性应收影响 -780 -93 -216 -160 总资产周转率 1.6 1.7 1.7 1.8 经营性应付影响 757 -68 426 332 应收账款周转天数 40 44 41 41 其他影响 -447 -1,290 519 234 应付账款周转天数 67 72 72 70 投资活动现金流 -244 -280 -202 -114 存货周转天数 55 54 58 57 资本支出 -104 -290 -212 -119每股指标(元) 股权投资1 0 0 0 每股收益 2.72 2.95 3.26 3.52 其他长期资产变化-141 10 9 5 每股经营现金流 2.54 0.54 4.10 4.06 融资活动现金流-2,782 -1,814 -2,229 -2,477 每股净资产 7.92 8.12 8.39 8.62 借款增加 205 100 100 100估值比率 股利及利息支付 -2,440 -2,399 -2,648 -2,863 P/E 19 17 16 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 6 6 6 其他影响 -548 485 319 286 EV/EBITDA 15 14 12 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销