2024半年报点评：海外业务开始爆发，提前布局固态电池设备

2024年09月05日 证券研究报告•2024半年报点评 买入（首次）当前价：32.81元 先惠技术（688155）电力设备目标价：45.00元（6个月） 海外业务开始爆发，提前布局固态电池设备 投资要点 事件：2024H1公司营业总收入11.7亿元，同比-1.2%；归母净利润1.3亿元，同比+2161.9%。公司毛利润达到3.3亿元，同比+17.4%；毛利率28.3%，同比增加4.5个百分点。 聚焦新能源汽车行业，多线布局锂电业务。公司成立于2007年，2020年登陆科创板。公司目前经营以动力电池结构件及新能源车装备业务为主，此外还涉足自动充电机器人，数据要素等新能源车行业相关新兴领域。近期，公司宣布与清陶能源合作开发固态电池核心关键装备。 海外订单占比提升，公司业绩乘势而上。公司2024上半年主营业务新能源汽车智能自动化装备毛利率33.6%，相比23年高出约10个百分点。该业务2023 年前，主要下游客户为宁德时代。目前在手约70%的订单来自海外市场，在海外订单中，欧洲市场占据了主要份额，这部分高毛利订单的交付将使得公司毛利率快速上升。2023年国外收入达到7672.9万元，与上年基本持平，占比约 3%。2024H1公司海外收入达到3.78亿元，大幅增长，占比猛增至收入的32%。 海外新能源车企销量持续增长，公司业务前景可观。海外新能源车市场晚于中国启动，随着海外车企新车型的不断推出，预计在近两年将会爆发。在欧美本地化政策加强、海外需求提升的背景下，海外主机厂及中资锂电企业加速海外建厂。公司是少数几家提供给海外客户成套Pack模组设备的中国公司。公司合 作品牌逐渐转入电车主导，产线需求量增加。 目前已经先后落地多条产线，19年落地斯柯达首条电池Pack装配产线，今年上半年大众的Pack产线也顺利实现交付。公司拥有的多条产线业绩，在海外Pack装备领域获得了先入优势，考虑到海外客户上游供应链选择的谨慎，公司在海外Pack装备市场拥有很强的竞争优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为30/39.3/46.6亿元，归母净利润分别为2.81/4.31/5.47亿元，EPS分别为2.25元、3.45元、4.37元，对应动态PE分别为15倍、10倍、8倍。公司海外订单增速快速增长，业务已经开始逐步放量，预计25-26年归母净利润复合增长率为40%。同时，考虑到公司和清淘合作开发固态锂电池核心设备，未来有望进一步打开锂电设备市场，给予2024年20倍PE，目标价45元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn 相对指数表现 先惠技术 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 -20% 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)1.25 流通A股(亿股)1.07 52周内股价区间(元)30.68-67.59 总市值(亿元)41.03 总资产(亿元)50.15 每股净资产(元)15.21 相关研究 指标/年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 2448.38 3000.00 3930.00 4660.00 增长率 35.63% 22.53% 31.00% 18.58% 归属母公司净利润（百万元） 39.95 280.91 430.81 546.76 增长率 142.31% 603.07% 53.36% 26.91% 每股收益EPS（元） 0.32 2.25 3.45 4.37 净资产收益率ROE 8.45% 19.87% 22.47% 22.35% PE 103 15 10 8 PB 3.48 2.83 2.25 1.80 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1聚焦新能源汽车行业，多线布局锂电业务1 2海外订单占比提升，公司业绩乘势而上3 3海外新能源车企销量持续增长，公司业务前景可观4 4盈利预测与估值9 4.1盈利预测9 4.2相对估值10 5风险提示10 图目录 图1：先惠技术历史沿革1 图2：公司股权结构及子公司（截止2024H1）2 图3：业务结构2 图4：2021-2024H1营业收入情况（亿元）3 图5：2021-2024H1归母净利率情况（亿元）3 图6：2020-2023主营产品收入情况（亿元）3 图7：2021-2024H1四费情况（万元）3 图8：公司海外收入（万元）4 图9：2020-2024H1中国新能源汽车销量情况4 图10：全球动力电池装机量5 图11：中国动力电池产销情况5 图12：动力电池精密结构件6 图13：2021-2024H1欧洲新能源汽车销量（万辆）6 图14：海外规划产能分布（GWh）7 图15：公司电池模组pack产线8 图16：公司合作大众旗下汽车8 表目录 表1：国家发布的新能源汽车的相关政策通知5 表2：三大车企电池产能规划7 表3：分业务收入及毛利率9 表4：可比公司估值10 附表：财务预测与估值11 1聚焦新能源汽车行业，多线布局锂电业务 上海先惠自动化技术股份有限公司成立于2007年，2020年登陆科创板。公司主营业务为新能源汽车智能制造装备业务、新能源电池零部件业务、工业制造数据系统业务。公司目前经营以动力电池结构件及新能源车装备业务为主，此外还涉足自动充电机器人，数据要素等新能源车行业相关新兴领域。 2022年，公司以现金8.16亿收购控股51%的宁德东恒，宁德东恒与宁德时代高度绑定，是其新能源电池精密结构件的主要供应商。 目前，新能源汽车智能制造装备业务主要聚焦于海外市场，重点布局于欧洲，北美市场。公司是大众汽车(包括德国大众、上汽大众、一汽大众)、华晨宝马的动力电池包(PACK)生产线主要供应商。公司目前在上海、武汉、长沙拥有制造基地，同时在德国、捷克、美国拥有 子公司或办事处。 近期，公司宣布与清陶能源合作开发固态电池核心关键装备，固态电池装备将成为公司未来业务重点发展方向。 图1：先惠技术历史沿革 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司实控人具备技术背景，凭借渠道优势开拓市场。公司董事长潘延庆，曾任上海大众汽车规划工程师、上海宝宜威机电董事长等职务，深耕机械设备行业20年，兼任公司首席技术官，目前直接持股10.85%。公司总经理王颖琳曾任上海伦福德汽车配件有限公司总经 理助理、上海先汇装配机械有限公司总经理等职务，直接持股21.69%。另外，公司通过晶流投资、晶徽投资和精绘投资三个持股平台分别持有公司2.24%、2.07%、2.02%的股权。 图2：公司股权结构及子公司（截止2024H1） 数据来源：公司公告，西南证券整理 核心产品技术含量高，销售路径稳定。公司主营业务为各类智能制造装备的研发、生产和销售以及锂电池模组结构件业务。公司主要产品为新能源汽车智能自动化装备、燃油汽车智能自动化装备、工业制造数据系统、新能源动力电池精密结构件。其中装备端具备高技术 特点，且符合欧洲标准，公司作为为数不多可进入欧洲市场的中国企业，具有高壁垒的特性。其中新能源动力电池精密结构件为子公司东恒的主要产品，产品直销宁德时代。 图3：业务结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 2海外订单占比提升，公司业绩乘势而上 2024上半年公司利润高速增长，主营业务毛利率大幅增长。2024H1公司营业总收入 11.7亿元，同比-1.2%；归母净利润1.3亿元，同比+2161.9%。公司毛利润达到3.3亿元，同比+17.4%；毛利率28.3%，同比增加4.5个百分点。 其中公司主营业务新能源汽车智能自动化装备毛利率33.6%，相比23年高出约10个百 分点。该业务2023年前，主要下游客户为宁德时代，但由于其收入占比提升，规模激增引发人员增长及费用上升，以及项目进度滞缓导致固定资产投资周期过长，造成公司智能装备毛利率较低。公司目前在手约70%的订单来自海外市场，在海外订单中，欧洲市场占据了主 图4：2021-2024H1营业收入情况（亿元） 图5：2021-2024H1归母净利率情况（亿元） 30.0 140.0 1.5 2,500.0 25.0 1.0 2,000.0 20.0 100.0 0.5 1,500.0 要份额，这部分高毛利订单的交付将使得公司毛利率快速上升。 2021年2022年2023年2024H1 120.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2021年2022年2023年2024H1 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 归属母公司股东的净利润 1,000.0 500.0 0.0 -500.0 营业总收入营业总收入同比增长率(%) 归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 18 40.0% 16 35.0% 图6：2020-2023主营产品收入情况（亿元）图7：2021-2024H1四费情况（万元） 25,000.0 14 12 10 8 6 4 2 0 2020年2021年2022年2023年2024H1 新能源动力电池精密结构件新能源汽车智能自动化装备 新能源汽车智能自动化装备毛利率 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 2021年2022年2023年2024H1 销售费用管理费用 研发费用财务费用 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 公司加快海外布局，获取海外高价值订单。2024年公司装备端订单已经由国内订单转 变为大部分海外订单。2023年国外收入达到7672.9万元，与上年基本持平，占比约3%。公司产品新能源装备智能化产线生产周期较长，大量海外订单还未计入收入。 2024H1公司海外收入达到3.78亿元，大幅增长，占比猛增至收入的32%。预计今年公司智能装备大部分收入将由海外组成。今年海外订单持续增长，2024年2月22日德国先惠与客户A签订订单合同，金额合计7977.20万欧元，约6.25亿人民币。2024年4月德国 先惠与客户B签订订单合同，约6.2亿人民币。这将保证公司后续海外收入的稳定。 图8：公司海外收入（万元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2020年2021年2022年2023年2024H1 国外收入 数据来源：公司公告，西南证券整理 3海外新能源车企销量持续增长，公司业务前景可观 新能源汽车销量不断增高。据中国汽车工业协会统计分析，2023年新能源汽车持续快速增长，新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场渗透率达到31.6%，高于去年同期5.9个百分点。2024年1-7月，新能源汽车产销分别 完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%。 1000 180.00% 900 160.00% 800 140.00% 700 120.00% 600 100.00% 500400 80.00% 300 60.00%40.00% 100 20.00% 0 0