24H1点评：投资类产品贡献主要增长，门店数稳健扩张

核心观点

• 金价上涨带动公司投资类产品表现亮眼，黄金珠宝销售和服务费分别实现收入347.76亿元和1.57亿元，同增18.84%和187.38%。
• 公司投资类业务受益于金条销售和黄金回购业务的增长，加盟体系提升管理效率，银邮体系推动投资类黄金产品销量翻倍增长；线下开设贵金属回购中心，线上回购体系完善，回购业务持续上涨。
• 24H1维持稳健的门店扩张进度，新开直营店6家，加盟店37家，累计净开店9家；24H2拟增加直营店4家，加盟店178家，重点布局华东、西北、华中区域。

关键数据

• 24H1黄金消费量523.75吨，同比下降5.61%，其中黄金首饰下降26.68%，金条及金币增长46.02%。
• 24H1毛利率4.39%，同比提升0.16pct；期间费用率0.96%，同比下降0.10pct；归母净利润率1.69%，同比下降0.13pct。
• 黄金租赁业务导致公允价值变动损失同比扩大，24H1为2.03亿元（23H1为1.08亿元）；归还黄金租赁产生的投资损失为2.43亿元（23H1为1.40亿元）。

研究结论

• 预计公司24/25/26年实现营收656/718/780亿元，同增16%/10%/9%；归母净利润分别为11.09/12.41/13.70亿元，同增14%/12%/10%。
• 对应2024年9月6日收盘价PE分别为12/11/10X。
• 风险因素包括金价剧烈波动、终端黄金消费回暖不及预期、加盟拓店不及预期。