24H1点评：投资类产品贡献主要增长，门店数稳健扩张

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 中国黄金(600916.SH) 投资评级上次评级 中国黄金(600916.SH)24H1点评：投资类产品贡献主要增长，门店数稳健扩张 2024年9月9日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收351.55亿元/yoy+18.9%，实现归母 净利润5.94亿元/yoy+10.6%，扣非归母净利润5.80亿元/yoy+15.3%。24Q1/24Q2分别实现营收182.51/169.05亿元，同比+13%/+26%，归母净利润3.63/2.31亿元，同比+21%/-3%，扣非归母净利润3.69/2.11亿元，同比+33%/-7%。 点评： 金价上涨带动公司投资类产品表现亮眼。24H1分行业来看，公司黄金珠宝销售/服务费分别实现收入347.76/1.57亿元，同增18.84%/187.38%。根据中国黄金协会披露数据显示，24H1金价持续上涨、创新高的背景下，黄金 避险保值功能重新受到重视，24H1全国黄金消费量523.75吨，同比下降5.61%，其中黄金首饰270.02吨，同比下降26.68%；金条及金币213.64吨，同比增长46.02%。公司投资类业务受益：1）金条销售方面，a）加盟体系着力提升管理的精确性和系统性。线上金条销售系统已在加盟体系推广使用；b）银邮体系在合规运行和稳健发展方面双管齐下，24H1投资类黄金产品总销量翻倍增长。2）黄金回购业务方面，24H1公司于线下开设贵金属回购中心、健全完善互联网回购体系，全面开展品牌黄金产品回购业务，拓展公司品牌在黄金回收、加工市场的占有率和影响力，24H1线上业务和线下业务在上半年均呈持续上涨趋势。 24H1维持稳健的门店扩张进度。24H1公司新开直营店6家，关闭9家，累计净关店3家；新开加盟店37家，关闭25家，累计净开店12家，23H1 为净开店8家；24H1门店数合计净增长9家。24H2公司拟增加直营店4 家，加盟店178家，其中拟增加的加盟店较多分布在华东、西北、华中区域。 财务分析：金价上涨使得公司黄金租赁业务产生的投资损失、公允价值变动损失同比扩大。24H1毛利率4.39%，同比提升0.16pct，期间费用率0.96%，同比下降0.10pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.68%/0.23%/0.02%/0.02%，分别同比-0.04/-0.03/-0.01/-0.03pct，归母净利润率1.69%，同比-0.13pct。24H1由黄金租赁带来的公允价值变动损失 2.03亿元，23H1为损失1.08亿元，其中租赁黄金日常核算产生的公允价值变动收益24H1为-2.03亿元（23H1为-1.09亿元），上海黄金交易所期末黄金持仓浮动盈亏24H1为17.33万元。24H1归还黄金租赁产生的投资损失为2.43亿元，23H1为损失1.40亿元。 盈利预测：我们预计公司24/25/26年实现营收656/718/780亿元，同增 16%/10%/9%，归母净利润分别为11.09/12.41/13.70亿元，同增 14%/12%/10%，对应2024年9月6日收盘价PE分别为12/11/10X。风险因素：金价剧烈波动，终端黄金消费回暖不及预期，加盟拓店不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A47,124 2023A56,364 2024E65,603 2025E71,837 2026E77,956 增长率YoY% -7.2% 19.6% 16.4% 9.5% 8.5% 归属母公司净利润(百万元) 765 973 1,109 1,241 1,370 增长率YoY% -3.7% 27.2% 13.9% 11.9% 10.4% 毛利率% 3.9% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 净资产收益率ROE% 11.1% 13.2% 14.6% 15.9% 17.1% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.58 0.66 0.74 0.82 市盈率P/E(倍) 18.00 14.15 12.42 11.10 10.06 市净率P/B(倍) 1.99 1.87 1.81 1.76 1.72 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年9月6日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 10,989 12,408 13,127 13,83414,453 营业总收入 47,12 56,364 65,603 71,83777,956 货币资金 5,271 6,033 6,327 6,5346,682 营业成本 45,28 54,038 62,882 68,87174,726 应收票据00000 营业税金及附加 697992101109 应收账款 1,161 1,237 1,390 1,476 1,561 销售费用 450 499 564 618 663 预付账款 83 51 63 69 75 管理费用 146 189 216 237 257 存货 3,950 4,484 4,716 5,070 5,397 研发费用 28 27 33 36 39 其他 525 603 632 685 739 财务费用 24 20 22 26 31 非流动资产 641 703 733 709 684 减值损失合计 -3 -51 -50 -50 -50 长期股权投资 46 130 130 130 130 投资净收益 -125 -333 -420 -424 -460 固定资产 101 95 110 123 134 其他 -132 60 31 44 56 无形资产 14 13 11 9 7 营业利润 860 1,189 1,355 1,518 1,678 其他 480 465 483 448 413 营业外收支 87 14 13 13 13 资产总计 11,630 13,110 13,860 14,544 15,136 利润总额 947 1,203 1,368 1,531 1,691 流动负债 4,355 5,413 5,875 6,306 6,635 所得税 179 225 256 287 317 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 767 977 1,112 1,245 1,374 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 4 3 4 4 应付账款 188 95 110 121 131 归属母公司净利润 765 973 1,109 1,241 1,370 其他 4,167 5,317 5,765 6,186 6,504 EBITDA 1,205 1,709 1,457 1,625 1,791 非流动负债 273 226 276 326 376 EPS(当年)(元) 0.46 0.58 0.66 0.74 0.82 长期借款 0 0 0 0 0 其他 273 226 276 326 376 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,628 5,639 6,151 6,632 7,010 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 84 88 91 95 99 经营活动现金流 1,193 1,577 1,451 1,530 1,728 负债和股东权益 11,630 13,110 13,860 14,544 15,136 77 90 66 68 70 财务费用 72 63 20 25 30 归属母公司股东权益 6,9187,3847,6187,8178,027净利润7679771,1121,2451,374 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 125 333 420 424 460 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 50 7 -251 -369 -342 会计年度 动 营业总收入 47,124 56,364 65,603 71,837 77,956 其它 102 106 83 137 137 同比（%） -7.2% 19.6% 16.4% 9.5% 8.5% 投资活动现金流 -41 -190 -451 -455 -491 归属母公司净利润 765 973 1,109 1,241 1,370 资本支出 -41 -60 -26 -26 -26 同比 -3.7% 27.2% 13.9% 11.9% 10.4% 长期投资 0 -130 0 0 0 毛利率（%） 3.9% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 其他 0 0 -425 -429 -465 筹资活动现 ROE% 11.1% 13.2% 14.6% 15.9% 17.1% 金流 -520 -628 -706 -867 -1,090 EPS(摊薄)(元) 0.46 0.58 0.66 0.74 0.82 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 1.99 1.87 1.81 1.76 1.72 EV/EBITDA 13.46 6.30 5.29 4.64 4.16 P/E18.0014.1512.4211.1010.06借款00000 支付利息或 股息 -472 -551 -944 -1,117-1,240 现金流净增 加额633759294208148 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩、美护板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证