24H1点评：利润超预期，珠宝加盟贡献主要业绩增长

24H1业绩增长主要来自加盟渠道。自营/加盟渠道分别实现营收17.25/16.47亿元，同比-3.98%/+43.66%，毛利率31.09%/17.19%，同比-0.71pct/-2.72pct。线上总收入6亿元，同降8%，其中珠宝/皮具分别同降4%/30%，线上毛利率22.70%，同比下降1.74pct。线下珠宝收入26.16亿元，同增17%；皮具收入0.84亿元，同降24%。

分产品，皮具持续承压，黄金类产品表现亮眼。珠宝板块收入32.78亿元，同增17.43%，毛利率22.35%，-1.87pct；皮具板块收入1.5亿元，同降26%，毛利率62.11%，同比-2.34pct。时尚珠宝/传统黄金收入16.54/14.77亿元，同比+5.97%/+31.37%，毛利率28.52%/9.78%，同比-3.44/+0.77pct。品牌授权及服务费收入1.23亿元，同增41%。

24H1珠宝开店延续较快节奏，且快于公司原定计划。公司总门店数1751家，24H1净开店38家。珠宝总店数1451家，“CHJ潮宏基”1439家（加盟店1186家，自营店265家），上半年加盟净开店76家，快于公司原定计划（目标2025年2000家）。截至24H1期末皮具总店数300家。

盈利能力来看：24H1期间费用率14.64%，同比-2.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率11.36%/1.92%/0.85%/0.51%，同比-2.73/+0.32/-0.19/-0.05pct。费用率下降与加盟收入占比提升有关，管理费用率略增来自总部大楼折旧摊销。

盈利预测：预计24-26年收入68/80/93亿元（同增16%/16%/16%），归母净利3.82/4.35/4.84亿元（同增15%/14%/11%），对应8月28日收盘价PE10/9/8X。

风险因素：皮具盈利不及预期&减值风险；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。