24H1点评：利润超预期，珠宝加盟贡献主要业绩增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 潮宏基(002345.SZ) 投资评级上次评级 潮宏基(002345.SZ)24H1点评：利润超预期，珠宝加盟贡献主要业绩增长 2024年8月28日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收34.31亿元，同增14.2%，归母净 利润2.29亿元，同增10%，净利率6.69%，同比下降0.25pct，毛利率24.15%，同比下降2.75pct。24Q1/24Q2收入17.96/16.35亿元，同增 17.87%/10.33%，归母净利润1.31/0.99亿元，同增5.47%/16.76%，扣非归母净利润1.29/0.97亿元，同增5.37%/16.96%。24H1公司拟每股分红 0.1元（含税），现金分红总额0.89亿元，占24H1归母净利润的39%。这是公司继2017年之后的再一次中期分红。 点评： 业绩增长主要来自加盟渠道。24H1自营/加盟渠道分别实现营收 17.25/16.47亿元，同比分别-3.98%/+43.66%，毛利率分别为 31.09%/17.19%，同比-0.71ptc/-2.72ptc。拆分来看：线上总收入6亿元，同降8%，其中珠宝/皮具分别同降4%、30%，线上毛利率22.70%，同比下降1.74pct，我们预计主要由于线上珠宝收入的占比提升。线下渠道方面，珠宝线下收入26.16亿元，同增17%；皮具线下收入0.84亿元，同降24%。 分产品，皮具持续承压，黄金类产品表现亮眼。分行业看，珠宝板块收入 32.78亿元，同增17.43%，毛利率22.35%，-1.87pct，皮具板块收入1.5亿元，同降26%，毛利率为62.11%，同比-2.34pct。分产品，珠宝行业分为时尚珠宝和传统黄金，其中时尚珠宝/传统黄金收入16.54/14.77亿元，同比+5.97%/+31.37%，毛利率28.52%/9.78%，同比-3.44/+0.77pct。品牌授权及服务费收入1.23亿元，同增41%。 24H1珠宝开店延续较快节奏，且快于公司原定计划。公司总门店数1751家，24H1净开店38家。公司珠宝总店数为1451家，旗下“CHJ潮宏基”珠宝店数为1439家，其中加盟店1186家，自营店265家，上半年加盟净 开店76家，快于公司原定计划，公司目标2025年达到2000家门店。截至 24H1期末皮具总店数为300家。 盈利能力来看：24H1期间费用率14.64%，同比-2.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率11.36%/1.92%/0.85%/0.51%，同比-2.73/+0.32/-0.19/-0.05pct。我们认为费用率的整体下降与加盟收入占比提升有关，其中管理费用率略增来自总部大楼折旧摊销费用的增加。 盈利预测：总的来看，24H1公司在皮具持续承压、珠宝受金价波动的大环境下取得双位数的收入、利润增长表现优异，主要是珠宝的加盟渠道延续了 较好表现。我们预计24-26年收入68/80/93亿元，同增16%/16%/16%，归母净利3.82/4.35/4.84亿元，同增15%/14%/11%，对应8月28日收盘价PE10/9/8X。 风险因素：皮具盈利不及预期&减值风险；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A4,417 2023A5,900 2024E6,848 2025E7,965 2026E9,254 增长率YoY% -4.7% 33.6% 16.1% 16.3% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) 199 333 382 435 484 增长率YoY% -43.2% 67.4% 14.6% 13.8% 11.3% 毛利率% 30.2% 26.1% 23.9% 22.7% 21.9% 净资产收益率ROE% 5.6% 9.2% 10.1% 10.8% 11.3% EPS(摊薄)(元) 0.22 0.38 0.43 0.49 0.54 市盈率P/E(倍) 19.99 11.94 10.42 9.16 8.23 市净率P/B(倍) 1.12 1.10 1.05 0.99 0.93 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 3,910 4,061 4,331 4,7635,254 营业总收入 4,417 5,900 6,848 7,9659,254 货币资金 650 643 882 1,0771,392 营业成本 3,084 4,362 5,211 6,1547,225 应收票据00000 营业税金及附加 7891105123143 应收账款 266 286 284 322 346 销售费用 774 828 863 948 1,073 预付账款 16 14 17 20 23 管理费用 91 126 140 143 148 存货 2,665 2,688 2,668 2,802 2,898 研发费用 60 63 68 80 93 其他 312 429 481 542 595 财务费用 30 31 13 10 8 非流动资产 1,644 1,676 1,725 1,666 1,595 减值损失合计 -83 -40 -10 -10 -10 长期股权投资 195 198 198 198 198 投资净收益 19 3 3 4 5 固定资产 427 530 578 543 494 其他 15 41 21 23 25 无形资产 29 24 14 9 4 营业利润 252 403 460 524 584 其他 993 924 935 917 899 营业外收支 0 0 1 1 1 资产总计 5,553 5,737 6,057 6,430 6,849 利润总额 252 403 461 525 585 流动负债 1,650 1,694 1,860 2,037 2,211 所得税 47 73 83 95 105 短期借款 439 333 333 333 333 净利润 205 330 378 430 479 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 6 -3 -4 -4 -5 应付账款 144 116 131 160 181 归属母公司净利润 199 333 382 435 484 其他 1,066 1,245 1,396 1,543 1,697 EBITDA 445 562 587 643 705 非流动负债 312 226 214 202 190 EPS(当年)(元) 0.22 0.38 0.43 0.49 0.54 长期借款 279 196 186 176 166 其他 33 30 28 26 24 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,962 1,920 2,074 2,239 2,401 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 49 186 182 178 173 经营活动现金流 414 615 565 438 558 负债和股东权益 5,553 5,737 6,057 6,430 6,849 115 117 121 119 127 财务费用 35 37 19 19 19 归属母公司股东权益 3,5423,6323,8004,0134,275净利润205330378430479 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -19 -3 -3 -4 -5 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 6 122 54 -120 -52 会计年度 动 营业总收入 4,417 5,900 6,848 7,965 9,254 其它 72 12 -5 -7 -10 同比（%） -4.7% 33.6% 16.1% 16.3% 16.2% 投资活动现金流 -79 -219 -162 -49 -41 归属母公司净利润 199 333 382 435 484 资本支出 -62 -198 -160 -48 -40 同比 -43.2% 67.4% 14.6% 13.8% 11.3% 长期投资 1 -2 -4 -4 -4 毛利率（%） 30.2% 26.1% 23.9% 22.7% 21.9% 其他 -17 -19 2 3 4 筹资活动现 ROE% 5.6% 9.2% 10.1% 10.8% 11.3% 金流 -253 -369 -165 -193 -203 EPS(摊薄)(元) 0.22 0.38 0.43 0.49 0.54 吸收投资 7 65 9 0 0 P/B 1.12 1.10 1.05 0.99 0.93 EV/EBITDA 10.88 10.79 6.38 5.50 4.55 P/E19.9911.9410.429.168.23借款-16-189-10-10-10 支付利息或 股息 -228 -221 -242 -241 -241 现金流净增 加额8428238196314 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何