提效控费显著

事件：快手于2022年11月22日发布2022年Q3季度业绩预告。3Q22快手实现收入231.28亿元（YoY+12.9%，QoQ+6.6%），超彭博一致预期2.5%；毛利润107.03亿元（YoY+25.8%，QoQ+9.6%），超彭博一致预期4.5%；国内业务经营利润为3.75亿元，去年同期国内分部亏损为25亿元；经调整净利为-6.7亿，同比缩小85.4%，超彭博一致预期61.5%。 流量端：用户数维持环比增长，用户增长ROI提升显著。MAU同比增长9%至6.26亿人，环比增长6.7%。DAU同比增长13%至3.63亿人，环比增长4.6%。单用户时长环比持续提升至129.3分钟。互关用户对数同比增长63.1%至235亿对。 收入端：整体符合一致预期，广告业务逆风实现高单个位数增长。总收入为231.3亿元，同比增长13%，环比增长7%，好于市场预期2.5%，主要因直播及电商增长好于市场预期。分业务来看：直播业务收入同比增16%，环比增加4%至89.5亿元，MPU实现同比高增长29%至5960万人；2）广告：收入同比增长6%。活跃广告主数量同比增长超过65%。3）电商业务收入同比增长39%，环比增加22%至25.9亿元。电商GMV同比增长27%至2225亿元，环比增长16%。需求端来看，22Q3活跃买家超1亿，复购率同比提升1.1pct。供给端，三季度新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数同比高双位数增长。快品牌数量环比实现高双位数增长。展望四季度，我们认为公司有望实现Q4GMV同比+30%，从而达成全年9000亿目标。全年分地区看：1）国内方面，收入同增12%至229.4亿元，经营利润层面持续盈利，环比提升明显。本季度经营盈利为3.75亿元，对比2Q22为0.94亿元；2）海外方面，收入为1.9亿元，经营亏损为16.87亿元，对比2Q22为亏损16.06亿元。 利润端：利润率显著超预期，提效控费显著。22Q3整体毛利率为46.3%，同比提升4.8pct，环比提升1.3pct，好于市场预期0.9pct。毛利率提升主要是带宽及服务器托管成本、物业及设备及使用权资产折旧以及无形资产摊销减少所致。22Q3销售费用为91亿元，对应销售费用率为39.5%，同比下降14.3pct，环比下降0.9pct。经调整净亏损为6.7亿元，对应经调整净亏损率为-2.9%，明显好于市场预期的-7.7%。 盈利预测及投资建议：Q3业绩超市场预期再次验证公司流量、商业化及提效控费整体带来的高成长性。我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们调整2022-2024年营业收入为932.1/1183.5/1402.5（此前预测分别为926.72/1183.5/1402.5亿元），对应同比增长分别为15.0%/27.0/18.5%。考虑到公司降本增效成效显著，亏损收窄，我们调整2022-2024年经调净利润至-62.1/55.0/211.5亿元 （ 此前预测分别为-129.6/-50.9/68.4亿元）。按照P/S来看，快手当前市值对应22-24年P/S分别为2.2x/1.8/1.5x，维持“买入”评级。 风险提示：政策及宏观风险；收入增长，毛利率、净利润率水平不及预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 一、财务数据分析 1.业务总览 收入：22Q3快手实现收入231.3亿（人民币，下同），同比增长12.9%，环比增长6.6%，高出彭博一致预期2.5%。 图表1：2022Q3公司业绩·实际vs一致预期情况图示（单位：亿元） 图表2：快手总体收入及同比增速（2020-2021，21Q3-22Q3） 2.分业务收入 线上营销服务：22Q3收入为115.90亿，同比增长6.2%，环比增长5.3%，占总收入的50.1%。收入增长主要是由于快手的服务、商业化产品能力以及广告ROI不断提升，推动广告主数量和广告主广告投放增加，尤其来自快手电商商家的投放增加。 直播：22Q3收入89.47亿，同比增长15.8%，环比增长4.5%，占总收入的比例为38.7%。收入增长主要是由于直播公会合作的加强，相应的活跃公会主播数量增加。 其他服务（包括电商）：22Q3收入25.92亿，同比增长39.4%，环比增长22.1%，占总收入的比例为11.2%。收入增长主要是由于电商业务增长，得益于电商商品交易总额的增加，由于动销商家数量和买家数量增长，以及重复购买率的提升。 图表3：快手营业收入结构（2020-2021，21Q3-22Q3） 图表4：快手线上营销服务收入及同比增速（2020-2021，21Q3-22Q3） 图表5：快手直播业务收入及同比增速（2020-2021，21Q3-22Q3） 图表6：快手其他业务收入及同比增速（2020-2021，21Q3-22Q3） 3.分区域收入 国内：22Q3快手国内收入229.4亿，同比增长12.0%。 海外：22Q3快手海外收入1.89亿，相比去年同期有大幅增长。 图表7：快手国内、海外收入及同比增速（21Q2,21Q3,22Q2,22Q3） 4.毛利润及毛利率 快手22Q3毛利润为107.0亿元，同比增长25.8%，环比增长9.6%；毛利率由2022第二季度的45.0%增长至46.3%，同比增长4.8pct。销售成本由21Q3的120亿元增加3.7%至124亿元，主要是由于随着收入增加，收入分成成本及相关税项亦有所增加，但公司通过优化使用效率，使得带宽费用及服务器托管成本、物业及设备及使用权资产折旧以及无形资产摊销有所减少，从而抵消了部分随收入而增加的相关成本与税项。 图表8：快手毛利润及毛利率（2020-2021，21Q3-22Q3） 5.分区域利润及利润率 国内：快手22Q3国内经营利润为3.75亿元，利润率为1.6%。由22Q2的0.94亿增长至3.75亿元，主要是由于国内收入同比增加12.0%，以及国内营销开支下降。 海外：快手22Q3海外经营利润为-16.87亿，由21Q3的-29亿元减至-17亿元，亏损的缩小主要是由于海外收入快速增长以及在ROI驱动的全球战略下不断提升营销开支效率所致。 图表9：快手国内、海外经营利润及利润率（21Q2,21Q3,22Q2,22Q3） 5.费用情况 运营费用：快手22Q3运营费用为137.23亿，同比下降15.02%，环比增长5.56%；运营费用率为59.3%，同比下降19.5pct，环比下降0.6pct。 销售费用：22Q3销售费用为91.30亿，同比下降17.1%，环比增加4.2%； 销售费用率为39.5%，同比下降14.3pct，环比下降0.9pct。销售费用同比下降主要是由于在用户获取及留存方面的管理精细化和效率提升。 研发费用：22Q3研发费用为35.33亿，同比下降16.2%，环比增加7.6%； 研发费用率为15.3%，同比下降5.3pct，环比增加0.2pct。研发费用同比减少主要是由于雇员福利开支（包括相关以股份为基础的薪酬开支）减少。 管理费用：22Q3管理费用为10.59亿，同比增长16.0%，环比增长10.8%； 管理费用率为4.6%，同比增加0.1pct，环比增加0.2pct。管理费用同比增加主要是由于雇员福利开支（包括相关以股份为基础的薪酬开支）增加。 图表10：快手各项费用率（2020-2021，21Q3-22Q3） 6.利润率情况 经调整净利润：22Q3经调整净利润为-6.72亿，同比缩小85.4%，高出彭博一致预期61.5%；经调整净利率为-2.9%，同比缩小19.6pct。 图表11：快手经调整净利润及净利率（2020-2021，21Q3-22Q3） 二、核心运营数据 1.用户数据 MAU：22Q3MAU为6.26亿，同比增长9.3%，环比增长6.7%。 DAU：22Q3DAU为3.63亿，同比增长13.4%，环比增长4.6%。 DAU/MAU：22Q3DAU/MAU比率为58.1%，同比增长2.1pct，环比下降1.1pct。 每位日活用户日均使用时长：22Q3日均使用时长为129.3分钟，同比增长10.2分钟，环比增长4.1分钟。 累计互关用户数：累计互关用户对数达到235亿对，同比增长63.1%。 图表12：快手MAU及同比增速（2020-2021，21Q3-22Q3） 图表13：快手DAU及同比增速（2020-2021，21Q3-22Q3） 图表14：快手DAU/MAU及同比增速（20Q3-22Q3） 图表15：快手单日活用户日均使用时长（2020-2021，21Q3-22Q3） 图表16：快手累计互关用户数（20Q3-22Q3） 2.业务数据 直播业务：22Q3直播业务实现了强劲的增长，内容供给方面，通过持续发展快手与公会的合作策略，继续拓展合作模式，积极探索更多联合培养、联合运营的模式，通过公会为中长尾主播提供更多培训与运营支持，22Q3的活跃公会主播数量同比增长超200%。通过快聘、理想家、快相亲等产品形式，快手为用户提供更丰富的直播内容，满足用户在更多场景下的服务需求。 图表17：快手直播平均月付费用户（21Q3-22Q3） 线上营销服务：22Q3快手线上营销ARPU为31.9元，同比下降6.2%。 宏观经济逆风加各种外部因素使线上广告行业面临压力，但公司通过多渠道引入更多广告主和实施扶持政策，22Q3月活跃广告主数量同比增长超65%。同时，公司商业化产品能力持续提升，投放效果不断优化，广告主留存率持续提升。 图表18：快手线上营销ARPU及同比增速（2020-2021，21Q3-22Q3） 电商业务：GMV达到2225亿元，同比增长26.6%。22Q3公司持续利用社区的信任优势，逐步完善用户权益保障机制，提升用户购物体验，22Q3重复购买率同比提升1.1pct。在供给端，公司通过流量和效率优势和招商政策吸引更多商家入驻，22Q3新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数同比高双位数增长。在品牌客户方面，公司除了引入更多知名品牌外，持续打造特色快品牌，22Q3快品牌数量环比高双位数增长，GMV占比持续提升。 图表19：快手电商业务GMV及同比增速（2020-2021，21Q3-22Q3） 三、盈利预测与估值讨论 Q3业绩超市场预期再次验证公司流量、商业化及提效控费整体带来的高成长性。我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们调整2022-2024年营业收入为932.1/1183.5/1402.5（ 此前预测分别为926.72/1183.5/1402.5亿元），对应同比增长分别为15.0%/27.0/18.5%。 考虑到公司降本增效成效显著，亏损收窄，我们调整2022-2024年经调净利润至-62.1/55.0/211.5亿元（此前预测分别为-129.6/-50.9/68.4亿元）。按照P/S来看，快手当前市值对应22-24年P/S分别为2.2x/1.8/1.5x，维持“买入”评级。 四、风险提示 政策及宏观风险；收入增长，毛利率、净利润率水平不及预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 盈利预测表