中国经济高频观察（9月第1周）：增长多空信号交织

中国经济高频观察（9月第1周） 增长多空信号交织 2024年9月9日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 9月第一周，中国经济增长的多空信号交织，稳增长待增量政策支撑。工业生产弱势运行，新房及居民商品销售同比回落，外需增势边际放缓。不过，建筑投资资金边际改善，国内线下经济活跃度尚可，家电和锂电排产回升。 工业：本周工业生产弱势运行。原材料方面，水泥熟料和沥青开工率回落，钢铁生产自低位有所企稳。中下游方面，本周汽车轮胎钢胎开工率稳中有升，江浙织机开工率回升，但涤纶长丝开工率回落。中下游排产方面，9月份三大 白电和锂电有所恢复，光伏排产仍偏弱。1）三大白电（空冰洗）排产改善， 9月排产总量较去年同期生产实绩增长4.5%（8月为1.1%）。2）锂电排产呈 现改善。据高工锂电调研，9月电池、隔膜、负极等环节主要企业排产同环比上涨。电芯厂商的排产增量主要集中在储能而非动力电池领域。3）光伏排 产仍偏弱。据SMM调研，预计9月国内硅片排产环比下滑超过11%，光伏电池产量环比减少3.52%；9月组件排产环比增幅0.8%，弱于此前预期，因旺季需求平淡且面临高库存压力。 投资：资金改善，原材料用量同比仍弱。1）资金方面，本周建筑工地资金到位率边际好转，基建项目继续改善，房建资金结束此前连续三周的下降。2）用量方面，本周钢铁建材（螺纹和线材，受房地产投资影响较大）表观消费 量同比跌幅扩大至26.3%。8月28日-9月3日全国水泥出库量、基建水泥直供量环比改善，同比增速分别为-41.73%和-22.97%，暂未出现改善。 地产：新房销售同比增速回落。1）新房方面，本周（截至9月7日）61个样本城市新房日均成交面积环比季节性回落，同比增速为-25.9%，跌幅略收窄；相比于19-21年同期均值跌幅约60.4%，表现仍弱。2）二手房方面，本周15个样本城市二手房日均面积环比提升，同比27.6%，基本持平于上周。 内需：本周客运表现强于去年同期，物流快递吞吐量边际回升。1）货运方面，本周整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比回升，后两者同比跌幅也有收窄。2）客运方面，本周国内客运航班、百度迁徙指数、24城地铁客运量环比季节性回落，同比增速均回升。3）居民商品消费在8月下旬走弱。家电方面，产业在线统计的家电零售额在 8月10日至23日连续两周同比回落。汽车方面，8月乘用车市场厂家零售同比下降1%。节奏上前强后弱，8月前18日乘用车厂家零售同比正增长，但19-25日同比持平，26-31日弱于去年同期。 外需：增长斜率有所放缓。1）本周出口集装箱运价继续下跌。本周中国出口集装箱运价回落3.1%，通往美西、欧洲、东南亚、东西非航线、南美等区域的运价下跌，仅澳新航线运价回升。2）上周港口集装箱吞吐量增速回落。截至9月1日，近4周交通运输部监测的港口累计完成货物（外贸占比约3成） 吞吐量同比增速约3.5%，较前值提升0.6个百分点；港口集装箱（外贸占比约5成）吞吐量同比增速8.0%，较前值回落1.3个百分点。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,iFind等,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、工业 本周工业生产弱势运行。原材料方面，水泥熟料和沥青开工率回落，钢铁生产自低位有所企稳。8月份钢铁产量大幅下滑，本周触底回升，得益于钢厂亏损面收窄。据Mysteel统计，截至9月6日当周，全国247家钢厂盈利率为4.32%，较8月 23日当周的1.3%恢复。中下游方面，本周汽车轮胎钢胎开工率稳中有升，江浙织机开工率回升，但涤纶长丝开工率回落。 中下游排产方面，9月份三大白电和锂电有所恢复，光伏排产仍偏弱。1）三大白电排产改善。据产业在线统计1，2024年9月空冰洗排产总量合计为2662万台，较去年同期生产实绩增长4.5%（8月为1.1%）。分产品来看，9月份家用空调排产、冰箱、洗衣机排产分别较去年同期生产实绩增长8.8%（8月为5.3%）、2.2%（8月为-4.3%）和1.5%（8月为0.5%）。2） 锂电排产呈现改善。据高工锂电调研2，9月电池、隔膜、负极等环节主要企业排产同环比上涨。不过，电芯厂商的排产增量 主要集中在储能而非动力电池领域，铁锂主要企业9月排产呈现同比增长，而三元主要企业排产同环比均降。3）光伏排产仍偏弱。据SMM调研，预计9月国内硅片3排产环比下滑超过11%，光伏电池4产量环比减少3.52%；9月组件排产环比增幅0.8%，弱于此前预期，因旺季需求平淡且面临高库存压力。 1.钢铁 图表2本周日均铁水产量小幅反弹，同比跌幅收窄图表3本周五大钢材品种产量反弹，同比跌幅收窄 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨日均铁水产量:全国 260 240 220 200 180 010203040506070809101112 万吨五大钢材品种:产量 2019 2022 2020 2023 2021 2024 1,200 1,100 1,000 900 800 700 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 1https://news.mysteel.com/a/24082708/31C58E8DA422BB33.html 2https://mp.weixin.qq.com/s/Hj0eKNd5fXRmVzalXpiJqg 3https://mp.weixin.qq.com/s/QV6j61x-OhLpCZK0fAgXsw 4https://mp.weixin.qq.com/s/pSgIHTHJ5Xs7qoSqxeAwvw 图表4本周钢铁建材产量自历史低位回升图表5本周钢铁板材产量反弹，仍低于去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨钢铁:建材:产量万吨钢铁:板材:产量 600 500 400 300 200 010203040506070809101112 590 570 550 530 510 490 470 450 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所；注:建材包括螺纹钢和线材资料来源:iFind,平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 图表6本周钢铁建材库存继续回落，续创近年同期新低图表7本周板材库存回落，仍处历史同期高位 2019 2022 2020 2023 2021 2024 万吨钢铁:建材:厂库+社库 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 010203040506070809101112 万吨钢铁板材:厂库+社库 2019 2022 2020 2023 2021 2024 1,100 1,000 900 800 700 600 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 2.水泥 图表8本周水泥熟料产能利用率回落图表9上周水泥库容比略有回落，仍高于19-21年同期 2020 2023 2021 2024 2022 %水泥熟料产能利用率：全国 100 80 60 40 20 %水泥库容比：全国 2019 2022 2020 2023 2021 2024 80 70 60 50 0 010203040506070809101112 40 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 3.化工 图表10石油沥青开工率低位震荡，本周小幅回落图表11本周山东地炼开工率小幅回升 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %石油沥青装置开工率%炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 65 55 45 35 25 15 010203040506070809101112 80 75 70 65 60 55 50 45 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表12本周纯碱开工率回落，低于过去三年同期图表13本周甲醇开工率略有反弹，处于近年同期高位 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %开工率:纯碱%开工率:甲醇 100 90 80 70 60 01 0203040506070809101112 90 2019 2022 2020 2023 2021 2024 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表14上周苯乙烯开工率小幅回落，同比跌幅扩大图表15上周聚氯乙烯开工率回落 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %开工率:苯乙烯:全国估计%开工率:聚氯乙烯(PVC) 100 90 80 70 60 50 010203040506070809101112 90 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4.纺织 图表168月以来纺织相关开工率稳中有升图表17本周涤纶长丝江浙织机开工率止跌回升 %开工率:PTA:国内开工率:聚酯切片 江浙地区:开工率:涤纶长丝 %开工率:涤纶长丝:江浙织机 201920202021 100 80 60 40 20 0 江浙地区:开工率:涤纶长丝:下游织机 100 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 21/0521/1122/0522/1123/0523/1124/05010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 5.汽车 图表18本周汽车轮胎半钢胎开工率持平图表19本周汽车轮胎全钢胎开工率持平 2019 2022 2020 2023 2021 2024 %汽车轮胎半钢胎开工率 90 70 50 30 10 010203040506070809101112 %汽车轮胎全钢胎开工率 2019 2022 2020 2023 2021 2024 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、投资 本周建筑工地资金到位率边际好转，原材料用量同比仍弱。 1）资金方面，本周建筑工地资金到位率边际好转，基建项目继续改善，房建资金结束连续三周的下降而边际改善。据百年建筑网调研，截至9月3日当周，样本建筑工地资金到位率为62.23%，周环比上升0.23个百分点。其中，非房建项目