中国经济高频观察（9月第1周）：基本面预期改善

中国经济高频观察（9月第1周） 基本面预期改善 2023年9月3日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 实体经济：本周工业开工率平稳运行，商品房销售环比有所恢复；不过，外需运价小幅下行，线下经济活跃度高位回落，暑期出行的支撑减弱。 1、生产：从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工活动总体平稳，局部区域雨水增多有小幅扰动。1）钢铁产业链生产稳中有升，主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率、独立焦化企业开工率均上行。 建材用钢表观需求受台风降水天气扰动有所下行，但产量同比收缩，库存 已连续3周去化；钢铁板材表观需求相对稳定，产量处于历史高位，已连续5周累库。2）水泥景气度仍处低位。本周全国水泥出库量环比微降，相比去年同期跌幅约32%，受雨水增多的扰动。上周水泥生产继续恢复，但水泥库容比微升，持续处近年同期高点。3）石油沥青开工率高位微升，较去年同期高16%，持平于历史同期均值，其下游消费中道路施工需求约占八成。中下游方面，与出行活动相关的汽车和纺织产业链生产依然偏强。2、需求：1）本周地产销售总体平稳，环比有所恢复，但同比增速回落。新房销售方面，57个样本城市新房日均成交面积环比提升，较去年同期低 4成，约为历史同期均值的4到5成。二手房方面，15个样本城市二手房 环比微降，略高于去年同期，约为历史同期均值的5到6成。各层级城市新房销售表现不一。从周环比表现看，新一线>三线>二线>一线>四五线城 市；相比于去年同期，本周新一线（-5%）>四五线（-28%）>一线（-34%）>二线（-50%）>三线（-58%）。2）线下经济活跃度自高位回落，暑期出行的支撑明显消退。本周国内及国际客运航班、地铁客运量、百度迁徙指 数、电影日均票房收入环比均有回落。据乘联会统计，8月1-27日乘用车零售销量较去年同期增6%，国内汽车消费呈现一定韧性。3）外需方面，中国出口集装箱运价指数微跌。 3、物价：南华工业品指数大涨，创2022年6月中旬以来新高。农产品价格上涨，主要受蔬菜价格的推升。 资本市场：本周基本面预期改善，股市和汇市迎来反弹，债券市场调整。股票市场方面，基本面预期改善，叠加证监会及各部门推出“活跃资本市场”一揽子措施，市场情绪向好，主要股指迎来反弹。债券市场方面，在 资金面偏紧和基本面预期改善的共同影响之下，主要期限国债利率均有所上行。外汇市场方面，人民币相对美元汇率小幅升值，除基本面情绪助推外，央行宣布降低外汇存款准备金率也有一定助力。宏观方面的增量信息有两点：一是，8月PMI数据回温，政策持续加力的效果初步显现。二是， “稳地产”政策进一步加码。存量首套房贷利率下调方案得以明确，二套房首付比例和利率下限“松绑”，且一线城市均已跟进首套住房“认房不认贷”政策。 风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 图表1本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、生产：开工率平稳运行 从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工活动总体平稳，局部区域雨水增多有小幅扰动。 1）钢铁生产高位稳中有升。7月以来，钢铁生产表现偏强，持续处近年同期均值之上。品种结构明显分化，钢铁板材类（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）的产量处于2019年以来同期高位，主要受制造业用钢和出口的支撑；建材类（螺 纹钢、线材）产量则处于近年同期最低位置，房地产建筑施工对其拖累较大。本周钢铁产业链生产稳中有升，主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率、独立焦化企业开工率有所提升。库存继续去化，五大钢材品种总库存下降2.2%。分品种看，建材用钢表观需求受台风降水天气扰动，供应也有下行，已连续3周去库存；钢铁板材表观需求相对稳定， 产量处于历史高位，已连续5周累库。近期山东、江苏、河南、天津等多地粗钢平控要求政策逐步落地，考虑到今年上半年产量同比多增，需持续关注钢铁限产政策对生产端的影响。 2）石油沥青开工率高位微升，较去年同期高16%，与历史同期均值基本相当，其下游消费中道路施工需求约占八成。 3）水泥景气度仍处低位。据百年建筑网统计，本周（8月23日-8月29日）全国水泥出库量环比微降，相比去年同期的跌幅约32%；基建水泥直供量同比降-13%。本周雨水增多，水泥需求略有下降。上周水泥生产继续恢复，磨机运转率继续提升，略高于去年同期；库存处于高位，水泥库容比微升，处近年同期最高点。 中下游方面，与出行活动相关的汽车和纺织产业链生产依然偏强。 1）汽车产业链景气度处于高位。汽车轮胎半钢胎多用于乘用车和轻卡，其开工率自高位微降，较去年同期及历史均值高1成以上。多用于重型商用车的汽车轮胎全钢胎开工率微升，略高于历史同期均值。需求方面，7月汽车产业链保持对中国出口的正向支撑，但汽车零配件的同比增速出现由正转负；乘联会统计的国内乘用车厂家批发规模年初以来较 去年增长6%，8月1-27日同比去年增长3%。 2）纺织产业链中下游生产维持高位。本周涤纶长丝、江浙织机开工率相对平稳，较去年同期高2成以上。线下经济活跃度较高，一定程度上支撑纺织产业链的下游需求。 图表2工业生产一览 资料来源：Wind,iFind,平安证券研究所 1.钢铁 图表3本周日均铁水产量微升，强于历史同期均值图表4本周全国高炉开工率微升，强于历史同期均值 2019 2020 2021 20222023 万吨日均铁水产量:全国 260 240 220 200 180 010203040506070809101112 %全国高炉开工率 2019 2022 2020 2023 2021 95 90 85 80 75 70 65 60 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 图表5本周钢铁板材产量处历史同期高位图表6钢铁板材库存连续5周累积 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:板材:产量 580 560 540 520 500 480 460 010203040506070809101112 万吨钢铁板材:厂库+社库 2019 2020 2021 1,100 1,000 900 800 700 600 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板资料来源:iFind,平安证券研究所 图表7本周钢铁建材产量有所回落，处历史同期低位图表8钢铁建材连续3周去库存 2019 2020 2023 2021 2022 万吨钢铁:建材:产量 600 550 500 450 400 350 300 010203040506070809101112 万吨钢铁:建材:厂库+社库 2019 2022 2020 2023 2021 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所;注:建材包括螺纹钢和线材资料来源:iFind,平安证券研究所 图表9本周建材表观消费量回落，处历史同期低位图表10本周独立焦化厂日均产量提升，基本持平去年同期 2019 2022 2020 2023 2021 万吨钢铁:建材:表观需求 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 万吨独立焦化厂:日均产量 2019 2022 2020 2023 2021 75 70 65 60 55 50 45 40 010203040506070809101112 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所 2.水泥 图表11本周（8月23日-29日)水泥出库量同比降32%图表12上周水泥磨机运转率反弹，高于去年同期水平 2019 2022 2020 2023 2021 %水泥磨机运转率：全国 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所；网址： https://mp.weixin.qq.com/s/wzrQvGyKVcvZUvxazCIgGg 资料来源:wind，平安证券研究所 3.化工 图表13本周石油沥青开工率微升，较去年同期高近2成图表14本周山东地炼炼油厂开工率回落，处历史同期低位 2019 2022 2020 2023 2021 %石油沥青装置开工率 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 %炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 2019 2022 2020 2023 2021 85 75 65 55 45 35 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表15本周甲醇开工率小幅回落，仍处历史同期高点图表16本周纯碱开工率表现平稳，高于历史同期均值 2022 2019 2020 2023 2021 %开工率:甲醇 85 80 75 70 65 %开工率:纯碱 2019 2022 2020 2023 2021 100 90 80 70 60 010203040506070809101112 60 120102030405060708091011 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 4.纺织 图表17本周涤纶长丝开工率稳中有升，强于去年同期图表18纺织产业链表现平稳，中下游开工率处于较高水平 %开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区 100 %开工率:PTA 2019 2022 2020 2023 2021 开工率:聚酯切片 开工率:涤纶长丝:江浙地区 100 80 开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区 60 4050 20 0 010203040506070809101112 0 22/822/1022/1223/223/423/623/8 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 5.汽车 图表19本周汽车轮胎半钢胎开工率处历史同期高位图表20本周汽车轮胎全钢胎开工率较去年同期高11% 2019 2022 2020 2023 2021 %汽车轮胎半钢胎开工率 %汽车轮胎全钢胎开工率 201920202021 8080 6060 4040 2020 20222023 0 010203040506070809101112 0 01020304050607080910111201 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 二、需求：地产销售表现平稳 1.房地产 本周地产销售总体平稳，环比有所恢复，但同比增速回落。新房销售方面，57个样本城市新房日均成交面积环比提升，较去年同期低4成，约为历史同期均值的4到5成。二手房方面，15个样本城市二手房环比微降，略高于去年同期，约为历 史同期均值的5到6成。各层级城市新房销售表现不一。从周环比表现看，新一线>三线>二线>一线>四五线城市；相比于去年同期，本周新一线（-5%）>四五线（-28%）>一线（-34%）>二线（-50%）>三线（-58%）。 图表21房地产市场变化一览 资料来源：Win