股权变更稳步推进，中国盐湖集团正式启航

证券研究报告 非金融公司|公司点评|盐湖股份（000792） 股权变更稳步推进，中国盐湖集团正式启航 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月09日 证券研究报告 |报告要点 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动- 27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利有望持续改善，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 王琪 周志璐 SAC：S0590524080003SAC：S0590524060001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月09日 盐湖股份(000792) 股权变更稳步推进，中国盐湖集团正式启航 股价相对走势 盐湖股份 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《盐湖股份（000792）：盐湖产业龙头，Q2 业绩环比改善》2024.08.31 2、《盐湖股份（000792）：国内盐湖产业龙头企业，钾锂业务双轮驱动》2024.08.06 扫码查看更多 行 业： 基础化工/农化制品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 14.72元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 5,433/5,433 流通A股市值(百万元) 79,970.66 每股净资产(元) 6.28 资产负债率(%) 24.24 一年内最高/最低(元) 18.55/13.10 事件 公司公告称，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团。中国盐湖集团注册资100亿元，股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。同时，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有6.81亿 股公司股票，总对价约135.58亿元。 交易对价约19.9元/股，实控人变更为中国五矿 根据公司公告的协议，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有的6.81亿股公司股票，交易总对价约135.58亿元，约19.9元/股 较9月6日收盘价上浮约35.2%。公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。 依托股东资源优势，打造世界级盐湖产业基地 根据每日经济新闻报道，中国五矿长期深耕青海盐湖产业，其所属五矿盐湖有限公司发挥一里坪盐湖资源优势，已建成投运1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯 化钾项目。此外，根据人民网数据，青海省碳酸锂总产能约12万吨/年，产能分布于多家企业。中国盐湖集团成立后，公司有望依托股东资源优势，加快世界级盐湖产业基地建设，打造世界级盐湖产业集团。 国内盐湖提锂龙头，预计2026年权益量约6.06万吨 公司目前碳酸锂产能3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划2024年生产4万 吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。公司在建4万吨锂盐项目进展顺利， 有望按计划在2024年底投产。我们预计公司2024-2026年权益碳酸锂产量 2.06/4.06/6.06万吨。 投资建议：盐湖资源产业龙头，维持“买入”评级 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利有望持续改善，维持“买入”评级 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）在建项目不及预期；3）协议生效存在不确定性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30739 21579 15605 17376 19999 增长率（%） 108.00% -29.80% -27.68% 11.35% 15.10% EBITDA（百万元） 22189 11246 8409 9634 11643 归母净利润（百万元） 15568 7914 5754 6670 8130 增长率（%） 247.63% -49.17% -27.30% 15.92% 21.90% EPS（元/股） 2.87 1.46 1.06 1.23 1.50 市盈率（P/E） 5.1 10.1 13.9 12.0 9.8 市净率（P/B） 3.2 2.5 2.1 1.8 1.5 EV/EBITDA 5.2 6.2 7.0 5.3 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月06日收盘价 风险提示 碳酸锂价格波动风险：碳酸锂如果需求不及预期，供给又如期释放，可能导致价格大幅波动，影响公司业绩。 在建项目不及预期：公司碳酸锂增量主要来自新建的4万吨/年产线，存在项目建设进展不及预期，增量无法如期兑现风险。 协议生效存在不确定性：目前协议尚未生效，本次交易尚需相关各方报有权国有资产监督管理部门审核批准，本次交易涉及的评估报告尚需完成国资备案，本次交易尚需通过经营者集中审查，整体事宜落地时间均存在不确定性。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 16524 17759 23303 32677 40835 营业收入 30739 21579 15605 17376 19999 应收账款+票据 8142 7060 6420 3808 4383 营业成本 6423 9484 6357 6807 7164 预付账款 262 347 192 214 246 营业税金及附加 1573 1239 847 944 1086 存货 1765 1233 871 932 981 营业费用 256 144 136 138 160 其他 2574 3973 3993 4035 4098 管理费用 1164 883 674 725 845 流动资产合计 29266 30372 34779 41667 50543 财务费用 123 -182 -52 -70 -104 长期股权投资 136 121 2125 4129 6132 资产减值损失 -115 -44 -32 -36 -41 固定资产 7759 8581 8845 9522 9850 公允价值变动收益 12 83 0 0 0 在建工程 667 645 823 500 500 投资净收益 73 80 82 83 83 无形资产 1007 916 940 966 970 其他 227 157 116 123 133 其他非流动资产 3295 5771 6792 6784 6813 营业利润 21399 10285 7810 9003 11023 非流动资产合计 12864 16035 19524 21901 24264 营业外净收益 -43 362 99 99 99 资产总计 42131 46407 54303 63567 74808 利润总额 21356 10647 7909 9102 11122 短期借款 77 12 62 62 72 所得税 1676 1281 951 1095 1338 应付账款+票据 2034 2278 3518 4140 4946 净利润 19680 9366 6957 8007 9784 其他 6515 7102 6711 7400 8116 少数股东损益 4112 1452 1204 1337 1654 流动负债合计 8626 9392 10291 11602 13134 归属于母公司净利润 15568 7914 5754 6670 8130 长期带息负债 4016 224 538 485 409 长期应付款 617 1815 1500 1500 1500 财务比率 其他 354 285 325 325 325 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4988 2325 2364 2311 2235 成长能力 负债合计 13614 11717 12655 13912 15369 营业收入 108.00% -29.80% -27.68% 11.35% 15.10% 少数股东权益 3343 2784 3988 5326 6979 EBIT 285.46% -51.28% -24.92% 14.95% 21.99% 股本 5433 5433 5433 5433 5433 EBITDA 251.90% -49.32% -25.23% 14.56% 20.85% 资本公积 40770 40760 40760 40760 40760 归属于母公司净利润 247.63% -49.17% -27.30% 15.92% 21.90% 留存收益 -21030 -14287 -8533 -1864 6266 获利能力 股东权益合计 28517 34691 41648 49655 59439 毛利率 79.11% 56.05% 59.27% 60.83% 64.18% 负债和股东权益总计 42131 46407 54303 63567 74808 净利率 64.02% 43.40% 44.58% 46.08% 48.92% ROE 61.84% 24.80% 15.28% 15.05% 15.50% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 157.13% 55.06% 44.75% 47.88% 63.12% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 19680 9366 6957 8007 9784 资产负债率 32.31% 25.25% 23.30% 21.89% 20.54% 折旧摊销 710 781 552 602 625 流动比率 3.4 3.2 3.4 3.6 3.8 财务费用 123 -182 -52 -70 -104 速动比率 3.1 3.0 3.3 3.5 3.7 存货减少（增加为“-”） -569 532 362 -62 -49 营运能力 营运资金变动 -3092 1299 1986 3797 804 应收账款周转率 12.6 58.7 24.3 24.3 24.3 其它 636 308 -378 5 -7 存货周转率 3.6 7.7 7.3 7.3 7.3 经营活动现金流 17487 12105 9428 12280 11052 总资产周转率 0.7 0.5 0.3 0.3 0.3 资本支出 -955 186 -1325 -1005 -1005 每股指标（元） 长期投资 -1092 -5871 -2000 -2000 -2000 每股收益 2.9 1.5 1.1 1.2 1.5 其他 291 -954 -661 82 72 每股经营现金流 3.2 2.2 1.7 2.3 2.0 投资活动现金流 -1756 -6640 -3986 -2923 -2933 每股净资产 4.6 5.9 6.9 8.2 9.7 债权融资 -2434 -3857 364 -53 -66 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 5.1 10.1 13.9 12.0 9.8 其他 -2311 -1742 -263 70 104 市净率 3.2 2.5 2.1 1.8 1.5 筹资活动现金流 -4745 -5599 101 17 38 EV/EBITDA 5.2 6.2 7.0 5.3 3.8 现金净增加额 10987 -134 55