Q2收入同比转正，关注热泵出口数据改善

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月08日 Q2收入同比转正，关注热泵出口数据改善 0% -6% -13% -20% -26% -33% 2023/092023/122024/032024/062024/09 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】大元泵业-2023年和2024年一季报点评-工业泵板块延续高增，家用泵产品结构优化 2024.05.06 2.【华西家电】大元泵业-2023年三季报点评-工业泵板块表现亮眼，产品结构持续优化 2023.11.01 3.【华西家电】大元泵业-公司深度-泵业小巨人，多点开花打开长期成长空间 2023.09.26 评级及分析师信息 大元泵业(603757) 事件概述公司发布2024年半年报： 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 24H1：营业总收入8.42亿元（YOY-6.8%），归母净利润1.40 最新收盘价： 18.46 亿元（YOY-16%），扣非后归母净利润1.04亿元（YOY-36%）。 股票代码： 603757 24Q2：营业总收入5.65亿元（YOY+4.3%），归母净利润0.99亿元（YOY-7.1%），扣非后归母净利润0.65亿元（YOY-37.2%）。分析判断: 52周最高价/最低价：26.66/16.38总市值(亿)30.77自由流通市值(亿)30.77自由流通股数(百万)166.70 大元泵业沪深300 ►热泵行业出口： 相对股价% 根据wind海关数据，2024年1-7月热泵相关设备和零部件出口金额合计同比（美元）（84189910、84186120、84186190、841861合计）分别为：-53%、-44%、-44%、-20%、-8%、+2%、 +4%。 ►2024H1分业务，其中： 民用泵：根据半年报，实现收入约3.05亿元，同比总体持 平，其中工商业配套相关产品实现收入0.2亿元，同比增速超200%。 家用屏蔽泵：根据半年报，实现销售收入约3.4亿元，同比减少约14%，重点产品类型看，公司各类型节能泵在报告期内销售约47万台，同比减少约39%；应用场景看，热泵配套产品销售台数在同一口径下减少约42%。外部的市场环境导致了公司该板块销售情况的短期波动，但节能型产品渗透率提升的长期趋势依然明朗。 工业泵：根据半年报，实现销售收入约1.3亿元，同比持平，其中化工领域产品的销售收入同比略微下降7%，板块总体维持稳定。 液冷泵：根据半年报，实现销售收入约0.28亿元，同比增长约48%，其中给锂电池汽车配套的相关电子水泵产品实现销售收入约0.19亿元，同比在低基数上增长超过6倍。 公司积极在新能源汽车领域进行拓展，并在低基数上实现相关产品销售收入的快速增长，同时公司继续跟踪新兴的储能及IDC数据中心等领域，持续改良产品适配性，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计下半年将实现小批量订单的销售。 ►盈利能力： 24H1：公司实现毛利率31%（YOY-2.4pct），净利率16%（YOY-2pct）; 24Q2：公司实现毛利率28%（YOY-5pct），净利率17%（YOY- 2pct）。 ►费用率： 24H1：销售、管理、研发费用率分别5.5%/5.3%/5.1%，分别同比+1.0pct/-0.0pct/+0.7pct； 24Q2：销售、管理、研发费用率分别5.4%/4.4%/4.0%，分别同比+0.9pct/-0.8pct/+0.2pct。 ►资产处置收益： 根据半年报，2024年1月30日，公司与浙江绿美科技有限公司（以下简称“绿美科技”）正式签署了《资产转让合同》，拟将位于浙江省温岭市泽国镇丹崖工业区的两宗国有土地使用权、土地上的房屋建筑物等资产转让给绿美科技。截止本期末，公司完成与绿美科技关于上述资产的实质性交付义务，并根据收入确认条件在当期确认资产处置收益36,169,680元。 投资建议 结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入18.9、21.6、24.4亿元（24、25、26年前值为21.6、24.4、27.6亿元），归母净利润为2.8、3.0、 3.4亿元（24、25、26年前值为3.3、3.8、4.4亿元），对应EPS分别1.67/1.79/2.04元（24、25、26年前值为1.98/2.28/2.61元），以2024年9月6日收盘价18.46元计算，对应PE分别为11/10/9倍，我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,678 1,879 1,893 2,160 2,435 YoY（%） 13.0% 12.0% 0.7% 14.1% 12.7% 归母净利润(百万元) 261 285 279 299 340 YoY（%） 77.1% 9.5% -2.3% 7.2% 13.7% 毛利率（%） 29.4% 32.0% 30.5% 30.9% 31.0% 每股收益（元） 1.57 1.71 1.67 1.79 2.04 ROE 16.9% 17.0% 15.1% 14.0% 13.7% 市盈率 11.76 10.80 11.03 10.29 9.05 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,879 1,893 2,160 2,435 净利润 281 279 299 340 YoY(%) 12.0% 0.7% 14.1% 12.7% 折旧和摊销 49 50 53 56 营业成本 1,278 1,315 1,492 1,679 营运资金变动 -18 38 0 -6 营业税金及附加 12 11 13 15 经营活动现金流 331 397 381 420 销售费用 101 100 113 127 资本开支 -179 -198 -233 -241 管理费用 93 93 104 117 投资 -5 24 24 16 财务费用 -18 -39 -16 -14 投资活动现金流 -182 -173 -208 -224 研发费用 87 88 106 119 股权募资 10 -39 0 0 资产减值损失 -6 -3 -4 -4 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 1 1 1 筹资活动现金流 -153 -141 -20 -20 营业利润 327 318 341 390 现金净流量 1 82 154 176 营业外收支 -2 -1 0 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 325 317 341 389 成长能力 所得税 44 38 41 49 营业收入增长率 12.0% 0.7% 14.1% 12.7% 净利润 281 279 299 340 净利润增长率 9.5% -2.3% 7.2% 13.7% 归属于母公司净利润 285 279 299 340 盈利能力 YoY(%) 9.5% -2.3% 7.2% 13.7% 毛利率 32.0% 30.5% 30.9% 31.0% 每股收益 1.71 1.67 1.79 2.04 净利润率 15.2% 14.7% 13.8% 14.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 10.8% 9.9% 9.0% 9.3% 货币资金 958 1,040 1,194 1,370 净资产收益率ROE 17.0% 15.1% 14.0% 13.7% 预付款项 15 20 22 27 偿债能力 存货 325 330 418 423 流动比率 3.35 3.32 2.80 3.04 其他流动资产 416 345 436 394 速动比率 2.64 2.61 2.16 2.38 流动资产合计 1,715 1,735 2,070 2,214 现金比率 1.87 1.99 1.61 1.88 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 36.0% 34.2% 35.5% 32.0% 固定资产 312 316 310 302 经营效率 无形资产 171 198 224 255 总资产周转率 0.74 0.69 0.70 0.70 非流动资产合计 926 1,074 1,255 1,440 每股指标（元） 资产合计 2,641 2,808 3,325 3,654 每股收益 1.71 1.67 1.79 2.04 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.10 11.05 12.84 14.88 应付账款及票据 355 317 512 477 每股经营现金流 1.99 2.38 2.29 2.52 其他流动负债 157 205 228 251 每股股利 1.20 0.50 0.00 0.00 流动负债合计 512 522 740 728 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 10.80 11.03 10.29 9.05 其他长期负债 439 439 439 439 PB 2.40 1.67 1.44 1.24 非流动负债合计 439 439 439 439 负债合计 952 961 1,179 1,168 股本 167 165 165 165 少数股东权益 6 6 6 6 股东权益合计 1,689 1,847 2,146 2,486 负债和股东权益合计 2,641 2,808 3,325 3,654 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在