Q2收入重回增长，关注热泵拐点

2024年08月31日 大元泵业（603757）证券研究报告 Q2收入重回增长，关注热泵拐点 事件：2024H1公司营业收入8.4亿元，同比-6.84%；实现归母净利润 1.4亿元，同比-16.15%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-35.84%。2024Q2公司实现营业收入5.7亿元，同比+4.30%；实现归母净利润1.0亿元，同比-7.09%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-37.24%。公司每股派发现金红利0.5元（含税），合计0.82亿元，则2024H1现金分红和回购金额合计预计为1.13亿元，占上半年归母净利润的80.96%。 点评： 热泵去库影响渐弱，公司H2有望加速。公司上半年实现营业收入8.4亿元，同比-6.84%，主要系欧洲市场去库整理周期对家用屏蔽泵板块的外销构成短期冲击。趋势上公司二季度收入增速重回增长，且从季度数据来看，我国压缩式热泵Q2出口环比有所改善，在全球节能减碳、各国能源安全战略的大背景下，节能型循环泵产品中长期需求具备较强基础。分业务板块看：1）民用泵，24H1实现销售收入约3.05亿元，同比总体持平，其中工商业配套相关产品创收约0.2亿元，低基数之上同比增速超200%。2）家用屏蔽泵业务，24H1营收约3.4亿元，同比-14%，其中节能泵销售约47万台，同比-39%，热泵配套产品销售台数同比 -42%。3）工业泵业务，24H1收入约1.3亿元，同比持平，其中化工领域产品销售收入同比-7%。4）液冷泵业务，24H1收入约0.28亿元，同比+48%，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计下半年将实现小批量订单的销售，24H1公司给锂电池汽车配套的电子水泵创收约0.19亿元，在低基数上同比增长超6倍。 盈利能力短期承压。受原材料价格波动及产品结构变化（如节能泵、热泵配套产品下滑较多）等因素影响，公司24Q2毛利率短期承压，同比-5.0pct至28.2%。费用端，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.4%/3.9%/-0.9%，同比+0.9/-0.8/+0.2/+1.9pct，二季度汇兑收益同比减少。得益于3600+万元的资产处置收益，公司24Q2实现归母净利率17.6%，同比-2.1pct。 投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向 投资评级 行业机械设备/通用设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格18.4元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)166.70 流通A股股本(百万股)166.70 A股总市值(百万元)3,067.34 流通A股市值(百万元)3,067.34 每股净资产(元)9.38 资产负债率(%)38.31 一年内最高/最低(元)26.66/16.38 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 宗艳分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁分析师 SAC执业证书编号：S1110524070003 zhaojianing@tfzq.com 股价走势 拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务节能型产品渗大元泵业沪深300 透率提升的长期趋势依然明朗，工业泵巩固基本业务领域并积极开拓新 细分领域，商用泵贡献边际增量，预计24-26年归母净利润2.9/3.2/3.8亿元（前值3.4/3.9/4.6亿元，考虑到H1家用屏蔽泵、工业泵等业务收入增长较23年有所降速，以及Q2毛利率同比下滑，下调后续收入、利润预期），对应24-26年市盈率分别为10.5x/9.3x/7.9x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。 -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《大元泵业-季报点评:终端去库影响显现，静待需求复苏》2024-05-01 2《大元泵业-季报点评:基数效应下收入增速放缓，盈利持续改善》 2023-11-02 3《大元泵业-首次覆盖报告:屏蔽泵技术构筑壁垒，新客户+新市场持续注入动能》2023-10-22 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,678.01 1,879.09 1,972.44 2,249.68 2,562.89 增长率(%) 13.05 11.98 4.97 14.06 13.92 EBITDA(百万元) 381.92 450.76 334.29 405.09 468.31 归属母公司净利润(百万元) 260.76 285.40 287.02 322.51 378.83 增长率(%) 77.12 9.45 0.57 12.36 17.47 EPS(元/股) 1.56 1.71 1.72 1.93 2.27 市盈率(P/E) 11.51 10.52 10.46 9.31 7.93 市净率(P/B) 1.95 1.78 1.67 1.54 1.40 市销率(P/S) 1.79 1.60 1.52 1.33 1.17 EV/EBITDA 6.83 7.66 7.57 6.17 5.31 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 964.62 957.74 696.68 726.54 737.82 营业收入 1,678.01 1,879.09 1,972.44 2,249.68 2,562.89 应收票据及应收账款 334.81 358.23 344.62 457.02 456.23 营业成本 1,185.38 1,278.32 1,359.58 1,534.93 1,740.94 预付账款 18.41 15.46 18.79 19.88 23.98 营业税金及附加 8.61 11.57 9.86 11.25 12.81 存货 323.71 324.98 339.28 410.65 439.93 销售费用 71.78 100.60 125.32 136.19 152.59 其他 39.97 44.12 63.37 80.81 69.03 管理费用 79.15 92.89 95.53 108.96 124.13 流动资产合计 1,681.52 1,700.54 1,462.74 1,694.90 1,726.99 研发费用 63.09 87.04 103.20 110.95 123.84 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (26.34) (18.43) (9.48) (8.57) (7.20) 固定资产 319.16 311.52 271.19 230.13 188.43 资产/信用减值损失 (10.45) (10.95) (12.83) (12.83) (12.83) 在建工程 199.52 407.60 540.51 656.09 756.60 公允价值变动收益 0.00 0.00 (1.17) (1.17) (1.17) 无形资产 175.75 171.43 214.48 248.87 275.73 投资净收益 1.48 0.06 2.40 2.40 2.40 其他 20.94 35.50 23.15 23.09 23.03 其他 11.04 10.79 (49.00) (20.00) (22.00) 非流动资产合计 715.36 926.04 1,049.33 1,158.18 1,243.80 营业利润 294.26 327.21 325.82 364.36 426.17 资产总计 2,408.39 2,640.72 2,512.08 2,853.09 2,970.78 营业外收入 0.47 0.78 1.00 2.00 3.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.63 3.18 1.67 1.00 0.00 应付票据及应付账款 291.06 355.15 233.52 431.07 322.72 利润总额 293.10 324.81 325.16 365.36 429.17 其他 94.70 88.92 187.69 174.23 215.95 所得税 32.34 43.90 38.14 42.85 50.34 流动负债合计 385.77 444.07 421.22 605.31 538.67 净利润 260.76 280.90 287.02 322.51 378.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (4.50) 0.00 0.00 0.00 应付债券 375.02 397.95 257.66 257.66 257.66 归属于母公司净利润 260.76 285.40 287.02 322.51 378.83 其他 34.24 41.26 31.62 31.62 31.62 每股收益（元） 1.56 1.71 1.72 1.93 2.27 非流动负债合计 409.26 439.21 289.28 289.28 289.28 负债合计 867.20 951.53 710.50 894.58 827.95 少数股东权益 0.00 5.50 5.50 5.50 5.50 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 166.78 166.72 166.70 166.70 166.70 成长能力 资本公积 460.77 464.53 464.53 464.53 464.53 营业收入 13.05% 11.98% 4.97% 14.06% 13.92% 留存收益 863.51 998.94 1,138.59 1,295.51 1,479.83 营业利润 78.93% 11.20% -0.42% 11.83% 16.96% 其他 50.13 53.51 26.26 26.26 26.26 归属于母公司净利润 77.12% 9.45% 0.57% 12.36% 17.47% 股东权益合计 1,541.19 1,689.19 1,801.58 1,958.50 2,142.83 获利能力 负债和股东权益总计 2,408.39 2,640.72 2,512.08 2,853.09 2,970.78 毛利率 29.36% 31.97% 31.07% 31.77% 32.07% 净利率 15.54% 15.19% 14.55% 14.34% 14.78% ROE 16.92% 16.95% 15.98% 16.51% 17.72% ROIC 32.71% 28.69% 25.53% 23.74% 25.51% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 260.76 280.90 287.02 322.51 378.83 资产负债率 36.01% 36.03% 28.28% 31.35% 27.87% 折旧摊销 45.08 49.18 51.28 53.63 55.67 净负债率 -38.26% -33.14% -24.37% -23.94% -22.41% 财务费用 (11.01) 9.02 (9.48) (8.57) (7.20) 流动比率 3.70