新订单有力支撑，定增扩产助力长远发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|德赛西威（002920） 新订单有力支撑，定增扩产助力长远发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月09日 证券研究报告 |报告要点 2024年9月6日，公司发布公告：董事会和监事会审议通过了公司向特定对象发行股票的相 关议案，拟向不超过35名特定对象发行不超过1.67亿股，募资总额不超过45亿元。募集资金用于三个项目：1）德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）；2）智能汽车电子系统及部件生产项目；3）智算中心及舱驾融合平台研发项目。这三个募投项目可以有效扩大智能驾驶、智能座舱等汽车电子产品的产能；并优化公司产能布局，提升区域客户集群配套服务能力；同时持续研发有竞争力的产品，实现公司的可持续发展。 |分析师及联系人 高登 黄程保 SAC：S0590523110004SAC：S0590523020001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月09日 德赛西威(002920) 新订单有力支撑，定增扩产助力长远发展 行业： 计算机/软件开发 投资评级：买入（维持） 当前价格：97.26元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 555.01/551.51 流通A股市值(百万元) 53,640.12 每股净资产(元) 15.07 资产负债率(%) 50.79 一年内最高/最低(元) 154.00/76.44 股价相对走势 德赛西威 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《德赛西威（002920）：二季度业绩同环比高增，利润率提升明显》2024.08.21 2、《德赛西威（002920）：年报深度拆解系列之德赛西威：毛利率短期承压，新业务和出海增强盈利能力》2024.05.14 扫码查看更多 公司事件 2024年9月6日，公司发布公告：董事会和监事会审议通过了公司向特定对象发 行股票的相关议案，拟向不超过35名特定对象发行不超过1.67亿股，募资总额 不超过45亿元。 上市后首次再融资，助力公司可持续发展 本次定增为公司2017年上市后首次再融资。根据定增发行预案，本次定增不超过 45亿元，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，发行的股票数量不超过公司本次发行前总股本的30%。募集资金用于三个项目：1）德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期），总投资19.6亿元，拟投募集资 金18亿元；2）智能汽车电子系统及部件生产项目，总投资29.12亿元，拟投募 集资金19.8亿元；3）智算中心及舱驾融合平台研发项目，总投资8.71亿元，拟 投募集资金7.2亿元。这三个募投项目可以有效扩大智能驾驶、智能座舱等汽车电子产品的产能；并优化公司产能布局，提升区域客户集群配套服务能力；同时持续研发有竞争力的产品，实现公司的可持续发展。 源源不断的新项目订单是定增扩产背后的强力支撑 座舱方面，公司第四代智能座舱域控已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单；智驾方面，公司高算力智驾域控已在理想汽车、极氪汽车等客户规模量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单，轻量级智驾域控产品也已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。我们认为本次定增将为公司的持续发展提供有力支持和保障，未来随着募投项目的投产，公司盈利能力有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为283.19/354.21/423.42亿元，同比增速分别为29.26%/25.08%/19.54%，归母净利润分别为21.11/27.28/33.77亿元，同比增速分别为36.49%/29.24%/23.77%，EPS分别为3.80/4.92/6.08元/股，3年CAGR为29.73%。鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期，下游客户订单不及预期，竞争加剧，原材料涨价风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14933 21908 28319 35421 42342 增长率（%） 56.05% 46.71% 29.26% 25.08% 19.54% EBITDA（百万元） 1608 2100 2512 3189 3762 归母净利润（百万元） 1184 1547 2111 2728 3377 增长率（%） 42.13% 30.65% 36.49% 29.24% 23.77% EPS（元/股） 2.13 2.79 3.80 4.92 6.08 市盈率（P/E） 45.6 34.9 25.6 19.8 16.0 市净率（P/B） 8.3 6.8 5.7 4.7 3.8 EV/EBITDA 36.7 34.5 22.4 17.6 14.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月06日收盘价 风险提示 1）汽车行业销量不及预期风险：公司处于汽车行业，若汽车行业整体销量不及预期，或将影响公司订单情况。 2）下游客户订单不及预期风险：公司下游客户竞争激烈，如订单不及预期，则前期投入的研发成本或将难以回收。 3）竞争加剧风险：若行业竞争加剧，格局恶化，则会影响公司的盈利能力。 4）原材料涨价风险：若部分原材料存在价格大幅波动，则会出现供应短缺风险，并影响公司的利润率。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1115 1276 2832 3542 4234 营业收入 14933 21908 28319 35421 42342 应收账款+票据 4756 8730 10244 12813 15316 营业成本 11493 17429 22408 27904 33275 预付账款 33 33 52 65 78 营业税金及附加 58 63 71 89 106 存货 3416 3260 5724 7128 8499 营业费用 235 297 368 460 550 其他 898 376 954 1185 1411 管理费用 2000 2482 3172 3932 4658 流动资产合计 10218 13675 19805 24733 29539 财务费用 45 49 76 105 87 长期股权投资 285 352 362 372 382 资产减值损失 -128 -221 -227 -283 -339 固定资产 1588 2173 2191 2284 2260 公允价值变动收益 64 44 0 0 0 在建工程 265 167 261 156 50 投资净收益 -33 -23 -28 -28 -28 无形资产 312 398 344 296 240 其他 153 149 120 85 50 其他非流动资产 1088 1249 1196 1117 1117 营业利润 1158 1537 2089 2703 3348 非流动资产合计 3538 4339 4353 4224 4049 营业外净收益 -1 1 11 11 11 资产总计 13756 18014 24158 28957 33588 利润总额 1157 1538 2100 2715 3360 短期借款 399 201 1980 2115 1667 所得税 -14 -3 0 0 0 应付账款+票据 4345 6808 8648 10769 12842 净利润 1171 1542 2100 2715 3360 其他 1407 1713 2832 3530 4211 少数股东损益 -12 -5 -11 -14 -17 流动负债合计 6151 8723 13459 16414 18720 归属于母公司净利润 1184 1547 2111 2728 3377 长期带息负债 634 828 663 474 283 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 429 403 403 403 403 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1062 1231 1066 878 687 成长能力 负债合计 7213 9954 14526 17292 19407 营业收入 56.05% 46.71% 29.26% 25.08% 19.54% 少数股东权益 66 108 97 83 66 EBIT 41.07% 31.93% 37.18% 29.55% 22.23% 股本 555 555 555 555 555 EBITDA 39.17% 30.55% 19.65% 26.93% 17.97% 资本公积 2486 2624 2624 2624 2624 归属于母公司净利润 42.13% 30.65% 36.49% 29.24% 23.77% 留存收益 3435 4773 6357 8403 10936 获利能力 股东权益合计 6543 8060 9633 11665 14181 毛利率 23.03% 20.44% 20.87% 21.22% 21.41% 负债和股东权益总计 13756 18014 24158 28957 33588 净利率 7.84% 7.04% 7.42% 7.66% 7.94% ROE 18.28% 19.45% 22.14% 23.56% 23.93% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 25.81% 21.80% 25.39% 23.98% 25.09% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1171 1542 2100 2715 3360 资产负债率 52.44% 55.26% 60.13% 59.72% 57.78% 折旧摊销 406 513 335 369 315 流动比率 1.7 1.6 1.5 1.5 1.6 财务费用 45 49 76 105 87 速动比率 1.0 1.2 1.0 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”） -1381 156 -2464 -1404 -1372 营运能力 营运资金变动 -1281 -1384 -1616 -1398 -1359 应收账款周转率 3.2 2.5 2.8 2.8 2.8 其它 1643 259 2509 1457 1434 存货周转率 3.4 5.3 3.9 3.9 3.9 经营活动现金流 603 1133 941 1844 2465 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 资本支出 -1274 -1135 -340 -230 -130 每股指标（元） 长期投资 -224 -111 -10 -10 -10 每股收益 2.1 2.8 3.8 4.9 6.1 其他 452 496 -44 -53 -62 每股经营现金流 1.1 2.0 1.7 3.3 4.4 投资活动现金流 -1046 -750 -394 -293 -202 每股净资产 11.7 14.3 17.2 20.9 25.4 债权融资 672 -4 1613 -53 -639 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 45.6 34.9 25.6 19.8 16.0 其他 -306 -270 -604 -788 -931 市净率 8.3 6.8 5.7 4.7 3.8 筹资活动现金流 367 -273 1009 -840 -1571 EV/EBITDA 36.7 34.5 22.4 17.6 14.7 现金净增加额 -99 89 1556 710 692 EV/EBIT 49.1 45.7 25.8 19.9 16.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月06日收