锌周报：衰退担忧升温 锌价弱势寻底

2024年9月9日 衰退担忧升温锌价弱势寻底 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价大幅下跌。宏观面看，美国ISM制造业PMI不及预期，8月非农就业数据喜忧参半，经济衰退担忧升温但美联储大幅降息预期下滑，风险资产普遍承压。 基本面看，海外矿山停产复产并存，MineraTizapa矿因罢工无限期停止运营，俄罗斯OZ矿上周三开始生产，远端供应预期边际改善。SMM预计8月精炼锌产量微降，低于预期，9月产量微增。锌价大幅回落，炼厂利润走跌，供应释放依然受到原料及利润的掣肘。不过精炼锌进口临近开始，进口预期增加，将部分抵消国内供应压缩的影响。需求端看，黑色系再度走跌，市场看空情绪较浓，镀锌管订单欠佳，同时田径环保升级验收，企业等待验收结果扰动开工，镀锌开工周度环比微降；检修企业复产带动合金企业开工回升；电子级订单持续向好，利多氧化锌企业生产，同时近期存企业复产，企业开工环比微增。锌价回落后，下游采买明显增多，再去库，且现货升水明显抬升。 整体来看，当前锌价走势锚定宏观，风险偏好弱势施压锌价。远端锌矿供应紧张预期缓解令成本端支撑松动，不过当前矿侧矛盾未解，精炼锌供应依旧受压制，且下游逢低采买增多，基本面提供部分下方支撑。短期宏观情绪主导，锌价弱势寻底。再去库继续支撑月间Back结构，然考虑到进口窗口逐步开启，扰动去库节奏及限制月差弹性，跨月正套滚动操作。 策略建议：逢高沽空，跨期正套滚动操作 风险因素：市场情绪转向，进口锌超预期流入 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 8月30日 9月6日 涨跌 单位 SHFE锌 24050 22850 -1200 元/吨 LME锌 2899.5 2705 -194.5 美元/吨 沪伦比值 8.29 8.45 0.15 上期所库存 84566 84488 -78 吨 LME库存 244775 238375 -6400 吨 社会库存 12.71 12.39 -0.32 万吨 现货升水 10.00 150 140 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2410合约期价大幅下跌，美国经济及就业数据不佳，衰退担忧升温，同时周中传出俄罗斯OZ矿开始生产，风险偏好不价叠加远端锌矿供应增加预期共同拖累锌价走势，跌破23000一线后延续寻底，低点至22580元/吨，随后企稳震荡修整，最终收至 22850元/吨，周度跌幅4.99%，周五夜间高开下行。伦锌下探寻底，最终收至2705美元/吨，周度跌幅达6.71%。 现货市场：截止至9月6日，上海0#锌主流成交价集中在22760~22950元/吨，对2410 合约升水180-190元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22730-22925元/吨左右，对2410合约升水150元/吨，对上海现货平水。广东0#锌主流成交于22835~22690元/吨，对2410合约升水60~80元/吨，对上海现货报价贴水80元/吨，沪粤价差维持。天津市场0#锌锭主流成交于22660~22920元/吨，0#锌普通对2410合约报升水80~150元/吨附近，津市较沪市贴水70元/吨。总的来看，现货市场换月报价，锌价回落下游逢低采买增多，且市场货源不多，贸易商挺价情绪较浓，现货升水拉涨。 库存方面，截止至9月6日，LME锌锭库存238375吨，周度减少6400吨。上期所库存 84488吨，较上周减少78吨。截止至9月5日，社会库存为12.39万吨，较周一减少0.49 万吨，较前一周周四减少0.32万吨。其中，上海地区库存录减明显，炼厂检修影响下，仓库到货偏少，库存降低；广东仓库到货小增，下游逢低采买，库存录减；天津地区，仓库到货无改善，库存录减。 宏观方面，美国8月ISM制造业PMI为47.2，预期47.5，前值46.8；美国ISM制造业新订单指数降至2023年5月以来最低。两项PMI和7月营建支出数据均不及预期，市场重 燃经济放缓担忧。美国7月耐用品订单终值环比升9.8%，预期升9.9%，初值升9.9%，6月终值降6.7%。 美国8月新增非农就业14.2万，低于预期值16.0万，但高于前值8.9万，前两个月数据合计下修8.6万。失业率4.2%，符合预期，低于前值4.3%。平均时薪环比0.4%，高于预期值0.3%和前值0.2%。美国7月JOLTs职位空缺767.3万人，预期810万人，前值从818.4 万人修正为791万人。 欧元区8月制造业PMI终值45.8，预期45.6，初值45.6，7月终值45.8。服务业PMI终值52.9，预期53.3，7月终值51.9。7月PPI同比降2.1%，预期降2.5%，前值从降3.2%修正为降3.3%；环比升0.8%，预期升0.3%，前值从升0.5%修正为升0.6%。欧洲央行管委西姆库斯表示，十月份降息的可能性相当小，九月份降息的理由十分充分；欧元区出现非常明显的通胀回落趋势；经济增长结构性疲软；经济风险呈下行倾斜。 8月财新中国制造业PMI为50.4，较7月回升0.6个百分点，重回荣枯线以上。服务业PMI为51.6，较7月下降0.5个百分点，为年内次低，显示服务业继续扩张但速度放缓。 上周沪锌主力期价大幅下跌。宏观面看，美国ISM制造业PMI不及预期，8月非农就业数据喜忧参半，经济衰退担忧升温但美联储大幅降息预期下滑，风险资产普遍承压。国内财新制造业及服务业表现分化，经济下行压力较大。基本面看，海外矿山停产复产并存，Penoles旗下MineraTizapa矿因罢工无限期停止运营，月度影响量约6500金属吨。在俄罗斯OZ矿上周三开始生产，符合年初市场预期，生产到运输兑现精矿供应需要时间，难改当前矿侧紧张格局，远端供应预期边际改善。SMM预计8月精炼锌产量微降，低于预期，9月产量微增。周度加工费维稳，但锌价大幅回落，炼厂利润走跌，供应释放依然受到原料及利润的掣肘。不过精炼锌进口临近开始，进口预期增加，将部分抵消国内供应压缩的影响。需求端看，黑色系再度走跌，市场看空情绪较浓，镀锌管订单欠佳，同时田径环保升级验收，企业等待验收结果扰动开工，镀锌开工周度环比微降；检修企业复产带动合金企业开工回升，但订单未有明显改善；金九银十难有较强期待；电子级订单持续向好，利多氧化锌企业生产，同时近期存企业复产，企业开工环比微增。不过，锌价回落后，下游采买明显增多，库存转为再去库，且贸易商提价下，现货升水也出现明显抬升。 整体来看，当前锌价走势锚定宏观，美国衰退升温但大幅降息预期回落，风险偏好弱势施压锌价。远端锌矿供应紧张预期缓解令成本端支撑松动，不过当前矿侧矛盾未解，精炼锌供应依旧受压制，且下游逢低采买增多，基本面提供部分下方支撑。短期宏观情绪主导，锌价弱势寻底。再去库继续支撑月间Back结构，然考虑到进口窗口逐步开启，扰动去库节奏及限制月差弹性，跨月正套滚动操作。 三、行业要闻 1、据外电9月4日消息，俄罗斯新工厂Ozernoye位于该国最大的锌矿旁边，该公司表 示，在2023年的火灾和美国制裁导致延期后，该工厂于周三开始生产锌精矿。Ozernoye位于距离蒙古边境约200公里(124英里)的偏远地区，计划在2025年达到满负荷生产时加工 多达600万吨锌矿，锌精矿产量将高达60万吨。Ozernoye表示，亚洲地区买家对其精矿的需求是充足的。“亚太地区的国家是我们产品的战略市场。 2、CerrodePascoResources出售秘鲁Santander锌铅银矿。 3、8月31日Penoles宣布，由于全国矿业工会号召罢工，其位于墨西哥州的MineraTizapa工厂将无限期停止运营。MineraTizapa2023年的产量为铜精矿0.5万吨、锌精矿8万吨、铅精矿4万吨。 四、相关图表 元/吨 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 18000 图表1沪锌伦锌价格走势图 SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 美元/吨 3600 3100 2600 2100 2021-10-22 2022-01-22 2022-04-22 2022-07-22 2022-10-22 2023-01-22 2023-04-22 2023-07-22 2023-10-22 2024-01-22 2024-04-22 2024-07-22 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 2021-07-22 6 图表2内外盘比价 内外比价 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-07-29 2020-11-29 2021-03-29 2021-07-29 2021-11-29 2022-03-29 2022-07-29 2022-11-29 2023-03-29 2023-07-29 2023-11-29 2024-03-29 2024-07-29 0 -200 -400 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023-03-16 -80 图表4LME升贴水 LME锌(现货/三个月):升贴水 2023-05-16 2023-07-16 2023-09-16 2023-11-16 2024-01-16 2024-03-16 2024-05-16 2024-07-16 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-07-24 2020-11-24 2021-03-24 2021-07-24 2021-11-24 2022-03-24 2022-07-24 2022-11-24 2023-03-24 2023-07-24 2023-11-24 2024-03-24 2024-07-24 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021-08-12 2021-11-12 2022-02-12 2022-05-12 2022-08-12 2022-11-12 2023-02-12 2023-05-12 2023-08-12 2023-11-12 2024-02-12 2024-05-12 2024-08-12 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000