宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年9月8日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 下周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 股和商品全线跌利率下行债收涨 2日当周，在“降低存量住房贷款利率”传闻进一步细化下，银行板块延续大幅下跌，上证指数失守2800点，A股三大指数全线下跌，跌幅均超过2%，因成长股相对稳定，中证500跌幅小于上证50和沪深300。因台风影响，港股周五休市，恒生指数周内也下跌3.03%。利率下行消息影响下，10Y国债收益率震荡下行至2.13%。大宗商品方面，在经济基本面未有改善及市场信心减弱下，工业品价格反弹结束大幅下探，拖累南华商品指数周内大幅回调4.79%，创近一年内新低。 本周，美国8月ISM制造业PMI和非农数据均不及预期，经济景气和劳动力市场均有放缓，9月降息25基点概率加大，美元指数周内下跌0.54%，非美货币多数升值，其中日元升值幅度较大。10年期国债收益率下行至3.72%，国债期限利差结束倒挂。英伟达业绩低于预期，美股指数也全线回调，标普500和道指全周分别下跌4.25%和2.93%。在美国经济数据偏弱下，市场对需求减弱担忧加大，国际大宗商品价格恢复跌势，CRB指数周内下跌3.67%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 地产成交加速回落政策提振车市走稳 2日当周，国内房地产成交加速回落，30大中城市商品房日均成交面积环比结束连续两周的反弹，下降23.41%，同比下降11.68%，30大中城市商品房成交面积7日移动平均值由近四周高位快速回落至三周低位。进入9月，国内房地产市场成交仍为出现回暖的迹象，市场仍延续517新政政策效果阶段释放后的惯性回调期。 8月最后一周，国内乘用车销售同比普降，其中，乘用车日均零售同比下降11.1%，为6月中旬以来周度同比最大降幅，批发量同比下降8.7%，再度转跌。据乘联会初步统计，8月1-31日，乘用车市场零售191.0万辆，同比下降1%，环比增长11%。目前部分消费者的消费信心不强，首购需求远不如换购需求，随着国家报废更新补贴翻倍政策，提振市场更新热情，7月末以来的车市走势相对较强，预计将继续成为支撑汽车市场维持现有规模的基石。 图2.1：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2：乘用车销量当周同比增长（%） 国内主要食用农产品价格涨跌不一 2日当周，国内主要食用农产品价格涨跌不一，受北方大猪集中出栏影响，猪肉延续跌势，当周日均价格环比下降1.09%，连续第二周出现下降，蔬菜供应持续增加，蔬菜延续前一周的回落，当周日均价格环比下降0.49%；水果价格连续两周调整后，有所反弹当，周日均价格环比上涨1.66%。 图2.3：国内猪肉、果蔬日平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：国内猪肉、果蔬日均价周环比（%） 跨月资金宽松银行市场利率延续回落 2日当周，央行进了2102亿元逆回购投放，当周有14018亿元逆回购到期，当周净回笼11916亿元。跨月后，市场资金面转松，银行市场利率环比延续回落，其中，DR001周均值环比下降3BP至1.59%，DR007周均值环比下降9BP至1.7%。 图2.5：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：银行间质押式回购加权利率（%） 03. 海外经济跟踪 美国就业市场延续降温趋势 美国8月新增非农就业14.2万人，不及增加16.5万人的市场预期，前值由增加11.4万人大幅下修至增加8.9万人，同时，美国8月失业率由7月的4.3%下降至4.2%，为今年3月以来首次下降，基于企业调查的就业数据与基于住户调查的失业数据表现分化，其主要原因在于，8月新增就业的反弹主要来自7月飓风影响过后，就业市场的恢复，结构上看，休闲酒店、建筑业、临时支持服务就业恢复最为明显，而需求增长放缓下，制造业产出下降，导致制造业雇佣再度减少，一定程度上反映出美国劳动力市场仍然存在走弱的风险。 8月失业率的下降主要来自劳动力人口的减少，8月美国劳动力人口减少近100万人，就业人口比例由60.3%下降至60%，显示更多的劳动者退出劳动力市场，从失业时间看，8月失业超过15周以上的劳动者比例反弹至37.6%，其中失业15-26周的比例创下16.2%的年内新高，表明更多劳动者因长期找不到工作而被迫退出劳动力市场，这一定程度上解释了天气影响后就业市场的恢复不及预期的原因。 总体看，8月非农数据仍然反映出美国劳动力市场降温的趋势，失业率衰退式下降进一步加重了市场对经济的悲观预期。 图3.1：美国主要行业新增就业（千人） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图3.2：美国失业时间占比分布（%） 美国制造业与服务业延续分化 美国8月ISM制造业PMI由7月创下的46.8的8个月低点回升至47.2，但不及47.5的预期，分项指数中，新订单指数降至44.6的2023年6月以来最低，制造业需求加速收缩，产出指数降至44.8，为2020年5月以来最低，产出的收缩主因需求加速放缓下，库存增长及投入成本上涨对生产的抑制，8月ISM制造业库存指数由44.5大幅反弹至50.3，物价指数由52.9加速上涨至54。由于8月美国制造业投入价格的上涨主要来自工资及海运费价格走高的影响，需求增长放缓下，利润收缩进一步打击了企业生产的意愿，预计后市制造业对经济的拖累或进一步加大。 美国8月ISM服务业PMI为51.5，略高于51.4的预期和前值，新订单增长加快及库存指数延续反弹是主要支撑，此外，服务业商业活动指数小幅回落、就业扩张停滞，订单库存转跌，表明尽管服务业延续扩张，但持续的价格上涨及利率高位抑制了服务业扩张动能。 二季度以来，美国ISM制造业持续收缩，进入三季度，制造业收缩程度总体加大，体现美国经济增长放缓压力持续加大，但在服务业温和扩张的支撑下，制造业收缩并非对应美国经济的收缩，但制造业加速收缩强化了市场对美国经济衰退的担忧。 图3.3：美国ISM制造业PMI及分项指数（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图3.4：美国ISM服务业PMI及分项指数（%） 欧元区零售不及预期经济增长势头转缓 欧元区7月零售销售环比上涨0.1%，高于前值的下降0.4%，略低于增长0.2%的市场预期。欧元区7月零售销售同比下降0.1%，降幅较前值收窄0.3个百分点，但显著弱于增长0.2%的市场预期。在通胀下降及工资增长的背景下，欧元区零售销售增长乏力体现出在经济景气走弱下，消费者对未来预期较为谨慎。消费结构上，7月食品消费维持增长，非食品消费增长疲软，纺织服装消费下降，也显示出消费者信心低迷，消费意愿不强。 受投资走弱及消费疲软的影响，欧元区二季度GDP环比终值由0.3%下修至0.2%，不及0.3%的市场预期，德国经济在制造业下滑的压力下，二季度经济增长转跌，是欧元区经济的主要拖累，法国、意大利经济增长较一季度均出现放缓，由于二季度经济增长的下修，欧元区经济平稳势头打破，增长出现放缓，而在二季度欧元区薪资增长显著放缓的背景下，下半年欧元区经济增长仍将面临较大的下行压力。 图3.5：欧元区零售销售增长（%）图3.6：欧元区GDP（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 衰退“恐慌”重现，降息预期持续发酵 2日当周，非农数据再度掀起市场衰退“恐慌”定价，叠加美联储理事沃勒“前置性”降息相关言论，市场对于美联储年内降息幅度预测边际走升：美联储观察工具显示的年内累计降息幅度升至125基点，远超6月点阵图委员们预计的25基点水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，降息25基点仍为主流预测，降息50基点已成为11、12月两次会议的主流预测。 图3.7：美联储未来几次会议降息概率图3.8：近一周全球美联储官员讲话 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 国内市场风险情绪显著走弱 2日当周，国内市场风险情绪显著走弱，其中，股债收益率差由历史93.3%的分位数水平大幅升至历史98.4%的分位数水平；股债收益比再度刷新历史新高。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 2日当周，A股低开低走，创业板走势连续2周强于主板。日均成交额开始萎缩，连续18周位于万亿下方，周度赚钱效应显著回落。海外权益市场风偏下行明显，持有成本两端同时走低，降息预期更趋乐观，综合看外因对A股影响中性。内因方面，市场空间指引缺失，行情轮动为主，尽管此前超跌板块有所企稳对指数存在一定支撑，但指数真正止跌回升仍需空间指引引领。策略上，鉴于上周指数再创新低，建议加仓头寸离场，持有剩余仓位观望为主。 图4.3：近10日市场热度图图4.4：当周申万一级板块表现 市场热度过冷平衡过热 2.0% 当周涨跌幅 0.0% 汽车 非银金融 传媒电力设备交通运输家用电器社会服务商贸零售纺织服饰 综合银行环保 农林牧渔医药生物计算机房地产轻工制造 钢铁基础化工公用事业机械设备国防军工 通信食品饮料建筑材料美容护理建筑装饰 煤炭有色金属 电子石油石化 -2.0% 资料来源：wind、一德宏观战略部 -4.0% -6.0% 国债 2日当周，国债市场总体走强，国债收益率普遍回落，跨月资金转松的背景下，短债利率加速下行下，长短期国债收益率差进一步走阔。在8月国内制造业PMI延续回落的滞后影响下，国内市场风险情绪显著走低，支撑上半周债市，后期在央行表示降准仍存空间的进一步拉动下，债市市场进一步上涨。在当前国内外经济基本面运行偏弱的背景下，随着8月专项债发行的提速，对国内货币宽松的预期逐渐升温，在央行降准的预期下，债市上行仍有空间，策略上可继续维持配置仓位，短线操作以逢低买入的多头思路为主。 图4.5：国债到期收益率（%） 资料来源：中债登网站，一德宏观战略部 图4.6：国债利差（%） 黄金 2日当周，金价高位震荡反复后继续回落，与持有成本两端负相关性减弱。8月非农数据公布重演上月7月非农公布时的衰退“恐慌”剧本，黄金亦承压下行。尽管降息预期再度走升，但无论后续修正或受衰退“恐慌”驱动继续深化都难对黄金形成额外支撑，投资者可等待9月FOMC会后对后续政策利率路径相对清晰后再寻机会。策略上，当前价位持有剩余仓位为主，等待回调后的入场低吸机会。 2.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 图4.7：美国10Y国债实际利率与名义利率（%） 2024年以来美国实际利率（%）2024年以来美债10Y收益率（%）（右轴） 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4 3.9 3.8 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/3 2024/4/10 2024/4/17 2024/4/24 2024/5/1 2024/5/8 2024/5/15 2024/5/22 2024/5/30 2024/6/6 2024/6/13 2024/6/20 2024/6/27