股指周报：上周恐慌情绪升温，指数惯性偏弱，短期存在超调迹象

期货研究报告宏观金融研究 股指周报 走势评级：震荡 戴朝盛从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 上周恐慌情绪升温，指数惯性偏弱，短期存在超调迹象 报告日期：2024年9月9日 报告内容摘要: ⯁股指核心逻辑梳理： 在前一周尾冲高回落的背景下，上周A股呈现单边下跌走势，上证指数跌破2800点整数关口。标的指数中，中报业绩下修、海外衰退交易以及前期拥挤度较高等因素共振，令上证50、沪深300周线领跌，中证500、中证1000周尾跟随下行。海外方面，关于国际衰退的预期交易再度升温。目前来说，美国经济数据内部分化现象显著，尽管如此，上周外资恐慌情绪仍在蔓延。大类资产中，估值“泡沫”较高的美股跌幅严重，美元、美债利率降幅相对有限。 从申万一级行业分类表现看，上周各行业板块呈现普跌态势，其中非银金融（-0.51%）、传媒（-0.74%）相对领先，石油石化（-5.45%）、电子（-5.27%）跌幅较大，风格指数集体走低。资金面来看，A股成交金额再度回落至5000亿元级别波动，量价配合情况较差，行情偏弱震荡为主。 综合来看，上周股指表现弱于我们预期，主要系海外恐慌情绪共振以及国内对于前期降存量房贷利率等利好的分歧加大，短期投资者情绪存在超调。具体来说，（1）海外衰退预期反复令市场对于基本面（尤其是出口）进一步下修的悲观情绪升温，叠加国内政策“真空期”，股市惯性探底。针对这一点，当前股市盈利偏弱确实基准情形，但进一步下行风险暂未看到，主要源于下半年政策需求释放以及海外软着陆的确定性依然较高。（2）9月美联储降息已基本确定，存在争议的是降息节奏与力度，近期海外权益资产的波动加大。对于A股而言，海外流动性拐点来临后带来人民币汇率升值以及货币政策宽松的空间更为重要。 我们认为，无论是对于基本面的过度悲观或是与海外风险偏好的共振均存在纠偏空间，尤其是后续国内若有降息动作跟进，则9月股指反弹预期仍在，短期市场仍是偏弱的惯性运行。 ⯁策略建议： 期货操作上，“多IF空IM”组合可止盈离场，单边日线短期偏空，但9月仍有反弹预期，投资者仍可逢低左侧布局多单，但注意左侧交易预设止盈止损。 期权操作上，上周股指期权波动率小幅走高，其中沪深300当月平值来到14%一线波动，期权市场恐慌情绪有抢跑迹象，本周波动率上攻速度或放缓。操作上，市场正处于波动率上攻左侧，预计买权胜率将开始提高，注 意9月合约时间价值衰退开始加速，卖权建议行权价向虚值方向适度外移。 ⯁风险提示：（1）国内政策力度不及预期；（2）出口大面积回落；（3）海外超预期衰退、美国大选等； 目录 一、上周股指运行情况梳理：4 1、海外恐慌情绪升温，A股共振下跌4 2、行业板块普跌，成交重回地量4 3、期指贴水结构扩大，期权隐含波动率走高4 二、基本面要素梳理与后市展望：11 1、逆回购大量到期，政策利率仍有调降预期11 2、悲观预期尚有纠偏空间，短期情绪存在超调11 三、本周经济数据&财经事件预告14 1、宏观经济数据公布14 2、重点财经事件14 图目录 图1：海外恐慌情绪升温，A股共振下跌5 图2：各行业普遍下跌，石油石化、电子跌幅领先5 图3：金融风格（中信）6 图4：周期风格（中信）6 图5：成长风格（中信）6 图6：消费风格（中信）6 图7：稳定风格（中信）6 图8：申万风格指数（价格）6 图9：申万风格指数（业绩）6 图10：申万风格指数（市盈率）6 图11：申万风格指数（市净率）7 图12：北向资金（周度）7 图13：南下资金（周度）7 图14：赚钱效应7 图15：沪市融资余额7 图16：沪市融券余额7 图17：深市融资余额7 图18：深市融券余额7 图19：沪深300指数期权下月IV8 图20：沪300ETF期权下月IV8 图21：深300ETF期权下月IV8 图22：50ETF期权下月IV8 图23：沪深300指数历史波动率8 图24：上证50指数历史波动率8 图25：沪300ETF历史波动率8 图26：深300ETF历史波动率8 图27：50ETF期权持仓量PCR9 图28：50ETF期权成交量PCR9 图29：沪深300指数期权持仓量PCR9 图30：沪深300指数期权成交量PCR9 图31：沪300ETF历史波动率9 图32：深300ETF历史波动率9 图33：IF合约基差9 图34：IH合约基差9 图35：IC合约基差10 图36：四大指数估值10 图37：投资者风险偏好10 图38：MLF投放数量12 图39：MLF到期数量12 图40：逆回购数量12 图41：逆回购到期量12 图42：逆回购利率12 图43：贷款市场报价利率12 图44：中期借贷便利12 图45：法定存款准备金率12 图46：SHIBOR利率13 图47：SHIBOR利率13 图48：银行间质押式回购加权利率13 图49：银行间质押式回购加权利率13 图50：中债国债到期收益率13 图51：中美国债收益率利差13 图52：信用利差13 图53：非银体系流动性13 一、上周股指运行情况梳理： 1、海外恐慌情绪升温，A股共振下跌 在前一周尾冲高回落的背景下，上周A股呈现单边下跌走势，上证指数跌破2800点整数关口。标的指数中，中报业绩下修、海外衰退交易以及前期拥挤度较高等因素共振，令上证50、沪深300周线领跌，中证500、中证1000周尾跟随下行。 海外方面，上周美国制造业PMI、非农就业等经济数据略低于市场预期，关于国际衰退的预期交易再度升温。目前来说，美国经济数据内部分化现象显著，尽管如此，上周外资恐慌情绪仍在蔓延。大类资产中，估值“泡沫”较高的美股跌幅严重，尤其是以科技股为主的纳斯达克指数周线收跌5.77%，美元、美债利率降幅相对有限。 2、行业板块普跌，成交重回地量 从申万一级行业分类表现看，上周各行业板块呈现普跌态势，其中非银金融（-0.51%）、传媒（-0.74%）相对领先，石油石化（-5.45%）、电子（-5.27%）跌幅较大，风格指数集体走低。 资金面来看，A股成交金额再度回落至5000亿元级别波动，量价配合情况较差，行情偏弱震荡为主。 3、期指贴水结构扩大，期权隐含波动率走高 期货市场上，上周各期指基差（现-期）走高，标的指数下跌带动期货市场情绪回落。操作上，“多IF空IM”组合可止盈离场，单边日线短期偏空，但9月仍有反弹预期，投资者仍可逢低左侧布局多单，但注意左侧交易预设止盈止损。 期权市场上，上周股指期权波动率小幅走高，其中沪深300当月平值来到14%一线波动，期权市场恐慌情绪有抢跑迹象，本周波动率上攻速度或放缓。操作上，市场正处于波动率上攻左侧，预计买权胜率将开始提高，注意9月合约时间价值衰退开始加速，卖权建议行权价向虚值方向适度外移。 图1：海外恐慌情绪升温，A股共振下跌 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 创业50 -2.81 2.292.17 -2.81-2.68 -16.11 创业板 -2.68 -18.68 纳斯达克 -5.77 -0.92 -5.77 11.19 科创50 -4.58 1.23 -4.58 -22.26 韩国综合 -4.86 -1.01 -4.86 -4.18 沪深300中证500上证50 -2.71-2.19-3.07 -0.17 -2.71 -5.82 2.25 -2.19 -16.43 -0.86 -3.07 -2.69 日经225 -5.84 0.74 -5.84 8.75 印度SENSEX30 -1.43 1.58 -1.43 12.38 标普500 -4.25 0.24 -4.25 13.39 俄罗斯MOEX -1.02 -0.46 -1.02 -15.35 道琼斯工业德国DAX 巴西IBOVESPA 恒生 -2.93-3.20-1.05-3.03 0.94 -2.93 7.05 1.47 -3.20 9.25 0.12 -1.05 0.29 2.14 -3.03 2.33 法国CAC40 -3.65 0.710.59 -3.65 -2.53 富时100 -2.33 -2.33 5.80 中证1000 -2.62 2.98 -2.62 -23.42 资料来源：Wind，信达期货研究所 图2：各行业普遍下跌，石油石化、电子跌幅领先 行业 上周涨跌幅（%） 上上周涨跌幅（%） 本月涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 农林牧渔(申万) -1.80 1.47 -1.80 -22.25 基础化工(申万) -2.62 3.76 -2.62 -20.59 钢铁(申万) -2.61 0.70 -2.61 -18.29 有色金属(申万) -5.13 1.06 -5.13 -9.76 电子(申万) -5.27 3.43 -5.27 -17.49 家用电器(申万) -0.95 -0.79 -0.95 2.99 食品饮料(申万) -3.53 1.62 -3.53 -22.30 纺织服饰(申万) -1.56 2.00 -1.56 -24.83 轻工制造(申万) -2.57 2.89 -2.57 -27.48 医药生物(申万) -2.05 2.02 -2.05 -25.07 公用事业(申万) -2.73 -1.12 -2.73 2.75 交通运输(申万) -0.94 -0.73 -0.94 -2.08 房地产(申万) -2.38 2.55 -2.38 -24.14 商贸零售(申万) -1.26 3.29 -1.26 -24.66 社会服务(申万) -1.01 2.44 -1.01 -25.84 银行(申万) -1.68 -5.75 -1.68 11.40 非银金融(申万) -0.51 2.03 -0.51 -5.69 综合(申万) -1.60 4.32 -1.60 -31.24 建筑材料(申万) -3.79 0.93 -3.79 -24.21 建筑装饰(申万) -5.05 -2.28 -5.05 -19.37 电力设备(申万) -0.92 4.32 -0.92 -19.07 机械设备(申万) -2.87 2.63 -2.87 -21.21 国防军工(申万) -3.15 1.21 -3.15 -17.08 计算机(申万) -2.18 2.77 -2.18 -31.83 传媒(申万) -0.74 4.41 -0.74 -24.24 通信(申万) -3.34 -0.50 -3.34 -8.18 煤炭(申万) -5.11 1.91 -5.11 -6.19 石油石化(申万) -5.45 2.07 -5.45 -3.76 环保(申万) -1.73 0.02 -1.73 -20.20 美容护理(申万) -3.83 4.19 -3.83 -26.19 资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：金融风格（中信）图4：周期风格（中信） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：成长风格（中信）图6：消费风格（中信） 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7：稳定风格（中信）图8：申万风格指数（价格） 3,