股指日报：上周遭遇恐慌抛售，日线有下跌惯性，周度维持震荡

期货研究报告宏观金融研究 股指日报走势评级：震荡 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 上周遭遇恐慌抛售，日线有下跌惯性，周度维持震荡 报告日期：2024年11月25日 报告内容摘要: ⯁宏观股市信息： 1)根据财政部、税务总局、住房城乡建设部发布的《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，自2024年12月1日起，对个人购买家庭唯一住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税，面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。 2)特朗普宣布，提名斯科特•贝森特出任美国财政部部长一职。 ⯁股指盘面回顾： 1)盘面追踪：上个交易日，A股快速下跌。四大指数中，上证50收跌2.96%，沪深300收跌3.10%，中证500收跌3.93%，中证1000收跌3.70%。板块方面，周�行业基本飘绿，其中化纤（-4.88%）、多元金融（-5.26%） 领跌，个股下跌超过4900家，赚钱效应较差。 2)技术追踪：上周大盘在20日均线处得而复失，日线技术面压力较强，预计短期向上突破较难，月线仍是上升趋势。 3)资金流向：上周A股成交金额延续回落，周内维持在2万亿下方运行，反映资金亢奋情绪正在向理性过渡，短期换手率等交易活跃度指标仍处于历史偏高水平，预计对指数的支撑还能延续。 ⯁核心逻辑小结： 综合来看，近期市场最大特征是投机情绪降温，上周成交量、赚钱效应等延续回落，尤其是周五受“小作文”扰动有恐慌抛售迹象，预计本周前半周仍有下跌惯性。后续关注以下几点：（1）大方向维持牛市观点，不确定的只是节奏快慢。我们认为，未来指数二次上攻的关键在于美国衰退（美债利率下行）&国内复苏（中债利率上行）。目前，这两点均处于预期抢跑阶段，尽管大方向的兑现问题不大，但若特朗普执政等因素使得这一过程时间拉长，则对于A股的上攻高度也会有抑制。（2）短期平台震荡，乐观情景下12月可偏强震荡至前高。一方面，11月特朗普执政（外部扰动重启）+国内政策空窗期+换手率新高，资金缺乏做多线索，投机情绪明显降温。另一方面，年底国内政策、经济数据等利多因素较多，叠加散户情绪仍有余温，预计12月可恢复偏强震荡走势，上限看至10.8前高。（3）IH-IC组合正在回归，其背后是流动性的阶段性收敛，鉴于短线情绪有反复，预计该组合的回归不会一步到位，投资者可继续逢低入场布局。 ⯁操作建议：期货操作上，趋势进入平台期，单边操作难度增加，原则上建议10日线下方观望，上方则多单持有。鉴于情绪会有反复，风险偏好高者本周后半周可做超跌反弹，注意及时止盈止损。IH-IC组合可逢低入场。期权操作上，上周股指期权隐含波动率震荡为主，周�受现货市场影响有探底 回升表现，其中沪深300当月IV上冲至22%上方。操作上，波动率大方向 走低，短期大概率还有反复，建议继续以卖权思路对待，目前卖购仍优于卖沽，可选择虚值程度较高合约并拉长持仓时间。 图目录 图1：10年国债利率与沪深300指数3 图2：沪深300指数与换手率3 图3：即期汇率与沪深300指数3 图4：上证指数与换手率3 图5：中美利差与沪深300指数3 图6：信用利差与中证500指数3 图7：沪深300指数与隐含波动率4 图8：沪深300指数与历史波动率4 图9：上证50指数与隐含波动率4 图10：上证50指数与历史波动率4 图11：四大指数PE5 图12：上证50指数与恒生AH溢价指数5 图13：IF合约基差6 图14：IH合约基差6 图15：IC合约基差6 图16：IM合约基差6 图1：10年国债利率与沪深300指数图2：沪深300指数与换手率 4.50国债到期收益率:10年沪深300（右轴）6000 5500 6000 5500 6.00 5.00 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5000 4500 4000 3500 3000 5000 4500 4000 3500 3000 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 换手率(基准.自由流通股本)沪深300（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：即期汇率与沪深300指数图4：上证指数与换手率 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美元兑人民币沪深300（右轴） 换手率(基准.自由流通股本)上证50（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：中美利差与沪深300指数图6：信用利差与中证500指数 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 中美10年国债利差(%)沪深300（右轴） 中证500（左轴）AA-AAA信用利差(右) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 0.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 沪深300指数下月IV（右轴） 沪深300指数20日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9：上证50指数与隐含波动率图10：上证50指数与历史波动率 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 上证50指数下月IV（右轴） 上证5020日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 95.00 85.00 75.00 65.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 55.00 45.00 35.00 25.00 8.00 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01 15.00 沪深300PE（TTM）上证50PE（TTM）中证500PE（TTM，右轴）中证1000PE（TTM，右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图12：上证50指数与恒生AH溢价指数 170.004,500.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 2016/10/10 2016/12/12 2017/2/16 2017/4/21 2017/6/27 2017/8/29 2017/11/2 2018/1/5 2018/3/13 2018/5/17 2018/7/20 2018/9/21 2018/11/26 2019/1/29 2019/4/8 2019/6/12 2019/8/14 2019/10/18 2019/12/20 2020/2/26 2020/4/29 2020/7/3 2020/9/4 2020/11/10 2021/1/13 2021/3/19 2021/5/24 2021/7/27 2021/9/28 2021/12/1 2022/2/7 2022/4/12 2022/6/16 2022/8/18 2022/10/24 2022/12/26 2023/3/3 2023/5/9 2023/7/12 2023/9/13 2023/11/17 2024/1/22 2024/3/27 2024/5/31 2024/8/5 2024/10/8 100.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 恒生AH股溢价指数上证50指数(右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图13：IF合约基差图14：IH合约基差 2022/1 2023/1 2024/1 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 IF当月基差IF下月基差IF当季基差IF下季基差 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 IH当月基差IH下月基差 IH当季基差IH下季基差 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图15：IC合约基差图16：IM合约基差 2019/122020/122021/122022/122023/12 800 600 400 200 0 -200 -400 IC当月基差IC下月基差IC当季基差IC下季基差 600 400 200 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 0 -200 -400 IM当月基差IM下月基差 IM当季基差IM下季基差 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内