华明装备机构调研纪要

华明装备机构调研报告 调研日期:2024-08-28 华明电力装备股份有限公司是一家专业生产两大分接开关生产基地的企业，致力于成为全球领先的分接开关系统解决和装备供应商。公司有能力为各国电网及工业用户提供一流的产品和服务，并在此基础上开展了电力工程业务。在电力设备业务方面，公司的电力设备业务主要包括变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其它输变电设备的研发、制造、销售和服务。公司的分接开关产品已经在全球近百个国家安全运行，成为电力系统、工业用户和重点工程主要选择的分接开关产品之一。在数控设备业务方面，公司主要以光机电一体化智能钢结构数控成套加工设备的研发、制造、销售为主。公司致力于为各国电网及工业用户提供高质量的分接开关产品和服务。 2024-09-09 董事会秘书夏海晶 2024-08-282024-09-06 特定对象调研,现场参观,电话会议公司 博裕资本 投资公司 张甘露,姜涵奕 富达投资 投资公司 IvanXie,SandeepVarma Handelsbanken 交易所 PatricLindqvist 鹏扬基金 基金管理公司 王哲 中欧基金国际 基金管理公司 朱馨远 国泰君安 证券公司 周奥铮,任苒威 1、有载分接开关处于特别好的竞争环境中,能否介绍一下为什么是这么特殊的一个市场? 分接开关产品小众且市场规模有限,难以支撑众多企业获取足够利润持续经营。并且,分接开关产品极为关键且十分复杂,虽然只占变压器成本的5%-15%,但作为变压器调压的过程中唯一切换和动作的组件,在制造过程涉及多种复杂的如绝缘、耐热、耐腐蚀等零部件材料 ,制作工艺也很复杂,因此一般对于用户来讲,通常不会轻易更换稳定的供应商。这些因素导致了新进入者耗费时间、精力及投资去进入这样一个门槛高、规模小的市场不具备经济性,小的厂家也很难保证产品的稳定性及可靠性。对于变压器厂家来讲,产品定制化程度较高,需要有足够的规模才能盈利,他们也没办法将产品销售给竞争对手,每年需求量有限,因此最终形成了专业第三方厂家在市场占据主导的格局 。 目前从全球的行业发展看,海外发展经过七八十年主要就剩下一家,国内三十年发展剩下的主要是华明,这一状态符合行业发展的客观规律 ,公司的发展也是借助了国内过去二三十年发展的东风、国内电力设备市场的高集中度以及长期对产品的持续专注并且打通了产业链,这样的天时地利人和也很难复制,也共同造就了行业目前的状态。 2、公司的客户是变压器厂还是什么? 公司直接客户是变压器厂,最终下游客户主要是电力公司、工业企业等,客户一般在变压器的招标过程中会有直接或间接的技术规范及指标等方面的要求,可能会具体到品牌、型号等。 3、如何看行业未来3-5年的增速水平? 行业长期平均自然增速与GDP或者用电量增速相当,通常来说就是一个个位数水平,在一些个别的产业周期会为行业带来额外的增速,如之前的房地产改革、08年大基建及高铁建设。过去几年新能源上游的组件厂、支架厂及硅料厂等配套产业以及新能源汽车的整体供应链的投产为行业带来了额外的产业驱动增长,因此增速比较快,但通常这样的增长在国内很难具备长期的持续性,长期来看因为电力是经济发展过程中最重要的基础能源,行业相对来讲保持稳定向上的趋势,个别周期中也可能存在波动,但不太会具备很强的爆发力。 4、公司在国内市场的市占率情况? 如果从销售量的角度看,公司分接开关在国内的市占率较高。从销售额的角度看,目前公司在更高附加值市场领域的占比还很低,很多市场还是以进口产品为主,因此占比会低于销售量的水平。 5、公司国内业务网内外占比情况?网外下游能否具体拆分? 23年网内外占比差不多接近四比六,今年上半年同去年相比变化不大。网外下游相对非常分散,跟整个经济发展各个领域都息息相关,因为公司处于相对上游的环节,没有办法对最终的下游做非常准确的统计。 6、如何看待网内和网外的占比? 以中国为例,在缺乏产业驱动因素时,网内和网外需求相差不大,但当处于产业发展比较好的周期内,网外的需求通常大于网内,这个比例并非固定不变,网内通常能够保持稳定增速,网外需求的投资会随着产业周期而发生波动。 7、之前认为从招标到落地会有一定的滞后期,公司上半年业绩增速同去年电网招标增速不一致的原因是什么?下半年及往后看招标反映到收入端是什么样的情况? 首先招标主要指网内招标情况,在公司国内电力设备业务的收入中,网内的收入占比在过去几年呈下降趋势,因此电网招标增速并不代表公司收入情况;其次,电网从招标到落地通常需要2-3年时间,这是一个平滑的落地过程,因此会带来一个稳定且持续的增长,但可能每年增 速不会很快;再次,电网每年招标的对象包含各种类型的变压器,公司产品主要对应主干网中35kV及以上的变压器,配网端通常不会使用 ,并且特高压这一端目前仍以进口产品为主,因此不能仅从电网招标增速去判断。此外,今年上半年受原材料价格波动的影响,一些网内及网外项目的开工及提货意愿相对减弱,也影响了变压器排产的节奏,间接导致公司订单的节奏也受到了一定的影响。 目前随着原材料价格稳定,项目开工意愿逐渐恢复,订单节奏也逐渐恢复正常,但由于今年单月的订单节奏波动相对较大,因此具体下半年趋 势需要再观察,但受原材料价格影响的需求通常对全年影响不大。增速的放缓总体还是因为持续高增速不可持续,考虑到目前已接近十四五规划的晚期,在今明两年的招标也很难预期能持续增长。 8、网外需求的能见度有多久? 网外相对于网内来讲能见度相对较低,但通常认为网外趋势可以从当年用电量及产业用电量来判断。网外过去几年的需求更多来自新能源及新能源汽车产业链的拉动,这一轮驱动已经持续了两三年,相对来讲在国内也很难再有长期驱动,并且在本身高基数的情况下,增速放缓也比较合理,未来主要看是否有新的产业驱动,目前没有办法预测。 9、变压器在新能源的下游用途是什么? 变压器在新能源端的应用主要体现在新能源的发展所带来的产能投资与产业链扩展上,特别是新能源汽车制造及电池产业链中,包括主机厂 、支架厂、电池的电解液生产涉及的冶炼及采矿等高能耗环节,均需大量工业变压器以满足电力需求。此外,电池的外壳等铝合金材料的冶炼也促使相关冶炼行业对电力及变压器的需求增长。随着多家车企及新能源项目的推进,整个产业链上下游的产能投资显著增长,带动了对变压器等电力设备的需求增长,因此过去几年公司网外增速超过了网内增速。 10、海关变压器出口增速的数据同公司直接加上间接出口的增速不一致,存在差异是因为口径不可比吗? 公开的中国变压器出口的数据包含多种变压器类型,公司产品主要应用于35kV及以上的变压器上,因此数据口径存在差异,参考性有限。 同时目前仅小部分间接出口的变压器使用公司的分接开关产品,但随着全球变压器产能向国内转移,公司间接出口的占比有希望进一步提升 。11、今年上半年直接出口增速放缓,但间接出口增速较高,请问原因是什么? 23年上半年的收入和同比增速较高主要是22年的特殊情况导致基数较低以及部分21年和22年延迟的订单在23年上半年交付。公 司此前也多次提到,目前公司的海外布局还较为局限,除了个别重点市场,公司海外市占率并没有明显提升,也很难短期快速提升,考虑本身行业增速有限,短期供需错配能再提供的增速较难持续,所以上半年直接出口的收入规模还是正常情况。公司从去年开始观察直接出口和间接出口的变化,随着全球变压器产能重心向中国转移,间接出口有可能更能反映海外业务的发展情况,未来几年增速甚至占比都有可能超过直接出口,上半年也呈现了一定的趋势,原本直接出口的项目部分可能就变成了间接出口。此外海外变压器厂对于主变的扩产相对来讲比较谨慎,产能的释放也需要时间,因此目前新签订单及交付能力相对较弱,也可能制约了部分直接出口的发展。总体来看上半年直接+间接出 口占比超过了25%,整体增速约15%,还是比较令人满意的。12、公司对于海外电力设备需求持续性的理解? 公司从行业报告、同行交流以及过往经验来看,认为电力设备不太可能是一个会出现爆发性增长的行业,更多是一个稳定且持续的过程。目前很多变压器厂的产能排期较久,配变可能弹性更大一些,从主变角度来看,虽然订单排期较久,但每年项目落地的数量相对有限,基建效率或者速度也很难有很大提升,因此公司看好海外长期的持续性,但客观来讲很难每年增速都很快或者出现进一步加速的趋势。 13、海外变压器需求情况? 公司从各种途径了解到目前行业处于相对景气的状态,有一些全球变压器厂在扩产,公司也了解到尽管目前有新建和扩产,但总体海外变压器产能扩张是有序并且有限的,更多的是对产能在全球范围内的重新调整,目前表现出来的短期增速需求可能也是由于变压器海外长期去产能和短期需求上升的导致的供需错配。并且变压器厂扩产过程中主变产能的增长相对较少,配变产能的增长可能会更大,公司的产品主要应用在大变压器,这一端相对需求是少的。 14、公司开拓海外市场的销售方式是什么? 公司一般采用直销为主,在一些市场前期发展过程中也会考虑经销商或合作的模式,经销商更多类似于服务中介,提供信息给公司,由公司来直接对接客户,公司未来主要还是通过当地化的部署来实现海外业务的拓展。 15、美国的外挂式分接开关怎么理解? 外挂式分接开关同国内或者欧洲使用的内置式分接开关不同,主要安装在变压器外部,从变压器外部可以看到公司产品,美国市场的变压器大部分使用的是外挂式分接开关,这款产品的单价高于常见产品,公司过往也有发货,目前公司正在进行产品升级的研发试验,目前试验进度受第三方实验室排期影响。美国市场的关键在于外挂式产品能否得到客户认可并下订单,公司对产品比较有信心,拿到订单之后需要看产品能否正常投运,这大概至少需要半年的时间,投运后公司会考虑在美国进行产能布局。 16、美国目前在谈的客户有哪些类型?产品要得到直接和终端客户两方认可? 电力公司、发电企业、新能源客户或者变压器厂等各种类型的客户都有接触,全球的客户类型都比较一致。公司产品主要由终端用户指定 。17、欧洲市场市占率提升,公司采取了什么样的竞争策略? 除了个别重点市场,公司在海外的市占率并没有明显提升,也很难短期快速提升,上半年欧洲市场主要是短期供需错配所带来的机会,一些用户对于交付时间的要求较高,公司相较于竞争对手具有交付优势,因此获得了更多这样的机会。 18、俄罗斯市场下半年公司怎么看? 尽管面临复杂的制裁规则,但公司会在合规的前提下继续推进当地市场的业务,目前公司在当地市场的订单也一切正常。公司正在搭建对当 地市场业务的前置的审核程序,会基于规则调整内部的策略,对于可能涉及敏感行业的下游客户或项目,公司将审慎评估并做出必要的取舍 ,确保业务的合规性。19、乌克兰市场对于公司来说是否算是一个比较重要的地方? 乌克兰市场是一个比较重要的区域及市场,但当地经济体量有限,每年能够完成和启动的项目相对也比较有限,未来可能除了本国市场的需求以外也需要关注战后重建的规模,公司也会持续关注。 20、公司间接出口的区域? 主要是欧洲,其次是东南亚,剩余比较分散。21、从技术水平来看,公司跟竞争对手的区别? 从技术水平来看,公司能够达到相关的技术参数的要求,比如要求的电流电压等级以及产品的稳定性及可靠性,公司认为同竞争对手并没有什么明显差距,但是客观上还是要承认德国制造在很多基础零部件生产的工艺水平和零部件加工的一致性和精度上还是有优势的。 22、公司产品跟竞争对手在竞标时候价格的差异? 不同市场定价不同,在客户愿意接受公司产品的市场,公司同竞争对手价格差别不大,在竞争对手相对垄断的区域,竞争对手的报价要远高于 我们。23、竞争对手在海外已经很多年,有完善的售后服务团队,这是公司很重要的追赶方向吗? 竞争对手在海外发展七八十年才形成了这样在全球各个区域的布局,短时间内公司没办法弥补,公司在海外第一个工厂土耳其工厂建厂到现在只有8年时间,产品在海外挂网时间还很短,并且检修通常会间隔几年再进行,因此在没有足够的保有量之前,公司不会在海外